國務院近日公布《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》后，部分交易所在隨后兩天的日成交額大幅萎縮，其中最高者在兩天內(nèi)萎縮了77%。

目前各地自籌的一些大宗商品電子盤已成氣候。據(jù)機構統(tǒng)計，今年前9月，大宗商品中遠期交易成交額高達10萬億元，涉及的保證金估計將達200億元。清理整頓后200億元保證金將何去何從引人關注。而因期貨與電子盤交易模式高度類似，各期貨公司也正在展開挖角電子盤客戶的行動。

寒意漸增

這一場監(jiān)管風暴的來襲，讓原本要在11月末交易的紹興黃酒原酒電子交易平臺遭遇了當頭一棒。24日下發(fā)的《決定》直指等份額公開發(fā)行、集合競價、做市商等方式的交易所集中交易，并責成地方政府盡快制定清理整頓屬區(qū)各類交易場的工作方案，于12月底前報國務院備案。這一《決定》無疑令投資者和各交易所感到寒意漸增。

“我們正在修正交易規(guī)則，預計12月中下旬才可能開市。”紹興黃酒原酒電子交易平臺工作人員對證券時報記者表示。

記者查閱紹興黃酒原酒電子交易平臺的交易規(guī)則發(fā)現(xiàn)，該平臺的原酒交易基本參照股票交易模式，開市時間與上交所同步，以“1手(1000毫升)”為最小交易單位，采取集合競價與連續(xù)競價，并設定10%的日漲跌幅限制。略有不同的是，原酒交易實行T+0交易制度，但資金需在T＋1日提取。

上述規(guī)則與《決定》明顯背離。根據(jù)《決定》，交易所不得將權益拆分為均等份額公開發(fā)行，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式交易，任何投資者買入后賣出或賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日等。

“現(xiàn)在肯定做不了T+0，集合競價也不能做了。”上述工作人員表示。目前該公司正和已申請開戶的客戶協(xié)商更改合約。

生意社高級分析師滿蓉蓉表示，“按T+5制度可能減少投機性，意味著投資者的離場和成交的大幅萎縮，估計12月底各地提交方案并實施整頓后，將有一批交易所因此退出，大量客戶會選擇離場觀望。”

事實上，據(jù)記者觀察，目前各地仍在交易的電子盤在《決定》出臺后，成交額均出現(xiàn)了大幅萎縮。25日，重慶農(nóng)畜產(chǎn)品交易所的成交額日環(huán)比縮水29.62%、廣西糖網(wǎng)食糖批發(fā)市場成交額環(huán)比縮水60.69%；28日，天津渤海交易所成交額日環(huán)比下降35.42%、廣西糖網(wǎng)食糖批發(fā)市場繼續(xù)縮水41.35%、泛亞有色金屬交易所日環(huán)比下降了55.35%、金鄉(xiāng)大蒜國際交易所環(huán)比下降了34.27%。

其中，成交額萎縮幅度最大的當屬廣西糖網(wǎng)食糖批發(fā)市場，《決定》出臺后的兩個交易日，其成交金額已縮水77%。

交易所成吸金所

類似紹興黃酒原酒電子交易平臺的中遠期交易市場今年一度風生水起。目前生意社能夠統(tǒng)計并監(jiān)測到的交易所數(shù)量超過了300家。

但僅此數(shù)字也遠不足以描述今年交易市場的繁榮。長期關注該領域的北京工商大學期貨研究所所長胡俞越對記者表示，“目前是連鄉(xiāng)村都在辦中遠期交易市場?，F(xiàn)實存在的交易所數(shù)量將遠大于公開的統(tǒng)計口徑，建議監(jiān)管部門在實施清理和整頓政策之前，該對市場來個更詳細的摸底?！倍鴵?jù)其估計，目前國內(nèi)中遠期交易市場數(shù)量約為500家至800家。

這個市場為何會如此繁榮？胡俞越認為，原因之一是交易所的財富效應，其二則是地方政府及地方國企的介入。

以紹興黃酒原酒電子交易平臺為例，該市場尚未開啟就已人氣興旺。據(jù)其負責人此前公開表示，“僅11月8日啟動網(wǎng)上開戶當日，現(xiàn)場就來了1300多人，這還不包括網(wǎng)上申請的?！倍I備方之一的上市國企古越龍山，在啟動開戶的消息傳出后，公司開盤就涌入大量資金，一度將股價推向漲停。

在業(yè)內(nèi)人士眼里，成立交易所后，像黃酒原酒之類的小品種將特別容易受到資金青睞。

東興證券食品飲料行業(yè)首席分析師劉家偉就在其報告中指出，這個交易平臺除了能夠進一步激活黃酒原酒銷售外，還將復制股市價格發(fā)現(xiàn)功能，使公司25萬噸原酒的價值回歸，從而提升公司的投資價值。

而在2009年“蒜你狠”的漲價風潮中，大蒜品種電子盤同樣起著推波助瀾的影響，在炒作資金的涌入下，大蒜價格瘋長了1100%。即使現(xiàn)在，仍有大量資金活躍在大蒜市場。以業(yè)內(nèi)知名的山東金鄉(xiāng)大蒜國際交易所為例，截至11月24日，其交易額日均接近15億元。而就在金鄉(xiāng)大蒜國際交易所周邊區(qū)域，還有魚山盤、壽光盤、龍鼎盤、徐州金浦盤、鹽城恒豐盤等5家電子盤交易所，僅“一個小蒜頭”就養(yǎng)活了6家電子盤。同樣情況也在花生、辣椒乃至絲綢、貴金屬、鋼鐵等品種中出現(xiàn)。

交易所成了不折不扣的“吸金所”。事實上，由生意社提供的數(shù)據(jù)顯示，僅今年前9個月，全年大宗商品交易額超過10萬億元。主要交易品種200余個，涉及農(nóng)副產(chǎn)品、有色金屬、能源、化工等各產(chǎn)業(yè)領域，輻射28個省市自治區(qū)。

由于這些電子盤的交易模式十分類似于期貨市場，從其10萬億元的交易額能夠大致估算出其客戶保證金總量。根據(jù)監(jiān)管部門數(shù)據(jù)，我國期貨市場前8個月1889億元客戶保證金撬動了90.04萬億的交易量，以此估算，電子盤客戶保證金約在200億左右。

令人憂慮的是，清理和整頓后，這200億元保證金將何去何從？

百億保證金何處去

胡俞越認為，清理整頓后，部分份額化交易的文交所將被關停整頓，客戶資金外流；也有交易所在轉型后留住了部分真正做現(xiàn)貨的資金，從而也實現(xiàn)了監(jiān)管部門讓大宗商品中遠期市場回歸現(xiàn)貨市場的目的。

滿蓉蓉則認為，實行T+5后的電子盤，其流動性已無法再吸引炒作資金，而與此類電子盤極其相似的期貨市場預計將吸引相當部分客戶。做過電子盤的客戶也算是各期貨公司的最優(yōu)目標群體，因為他們對期貨的交易方式更易理解和接受。

一德期貨研究院院長助理溫劍也表示，相比期貨，電子盤交易的門檻較低。但從普通客戶角度看，這類電子交易市場和期貨差別有限，都是保證金交易，日內(nèi)無負債制度。

事實上，在傳出清理整頓交易所消息后，已有電子盤交易所就發(fā)現(xiàn)確有期貨公司上門挖角客戶。據(jù)山東某交易所負責人透露，這兩天已接到當?shù)匾患移谪浌镜碾娫?，表示可進行客戶資源共享方面的合作。即“我們給他們介紹客戶，他們給我們傭金提成?！痹撠撠熑吮硎?，早在2009年鋼材期貨上市時，這些期貨公司已提出了這種合作方式。據(jù)其了解，也確實有小部分電子盤客戶“自愿過場”。但對交易所來說，期貨傭金本來就不多，而“客戶共享”的實質(zhì)是拿核心資源去換可憐的傭金分成，并不合乎其利益。

據(jù)該負責人表示，目前他們還是想暫時觀望。如果整頓清理到位，則同意與期貨公司合作?！斑@種合作應該也能維持個一兩年，雖然很容易被期貨公司過橋抽板，但總算做到了資源的最大化運用?！倍鴵?jù)他透露，像部分從事棉花、鋼材等電子盤的“實力派”交易所，雖然運作上相對規(guī)范，但實行T+0、禁止集合交易等新規(guī)估計也將讓他們流失部分客戶，因此他們也開始尋求與期貨公司的合作，不過更傾向于觸及更深層次的方式，如交互持股或者簽約成獨立經(jīng)紀代理公司等。對此，廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認為，受政策限制不可能實現(xiàn)交互持股，而簽約成經(jīng)紀代理公司，則擔心合作方展客規(guī)范問題，畢竟是拿著期貨公司的牌子在外面攬客。因此他更傾向于合作方成為“居間方”，彼此客戶共享的模式。

不過，胡俞越表示，他也很關注保證金流出后的去向，他尤其擔心這部分資金將流向炒金炒匯等杠桿更高的地下市場。事實上，據(jù)胡俞越了解，部分地下炒金炒匯機構已開始了挖角電子盤客戶的行為。

·記者觀察·

電子盤的“三宗罪”

剛在今年創(chuàng)下10萬億元成交紀錄的電子盤交易市場霎時間站在了風口浪尖上。此次監(jiān)管部門對該類交易場所的整頓力度前所未有。從量級上看，過去是有關部委發(fā)布的文件，此次是國務院發(fā)布的《決定》；從范圍上看，過去是針對大宗商品市場，此次包括產(chǎn)權交易、文化藝術品交易和大宗商品交易；從性質(zhì)上看，此次整頓牽頭是監(jiān)管期貨的證監(jiān)會而不再是監(jiān)管現(xiàn)貨的商務部，這說明監(jiān)管層對目前部分電子盤交易已有定性判斷，不再將其當成是（準）現(xiàn)貨交易，而是當成帶有“從事違法證券期貨交易活動的交易場所”。

事實上，業(yè)內(nèi)一直認為目前的大宗商品電子盤交易市場存在著“三宗罪”。

首先是定位不明。大宗商品電子交易市場本屬于（準）現(xiàn)貨市場，以服務大宗原料商品的流通為經(jīng)營目的，介于期貨和現(xiàn)貨市場之間，但由于其采用的交易機制與期貨交易存在著諸多相同之處，如都采用了保證金制度、每日無負債結算制度、T+0交易以及雙向交易機制等，使得大宗商品電子交易被很多人稱之為“變相期貨”、“準期貨”。加之很多市場管理者在經(jīng)營過程中“打擦邊球”，有意無意地將二者混淆，將建設大宗商品電子交易市場定位在建設期貨交易市場上。像山東大蒜電子盤和青州花卉電子盤等中遠期交易市場幾乎沒有多少實物交割，完全淪為了對賭和騙錢的工具。

其次是投資主體魚龍混雜。據(jù)記者了解，目前投資建立一個電子交易市場，最低投資額僅250萬~400萬元，其中購買搭建交易平臺100萬~200萬元、辦公及交易場地租賃費用30萬~50萬元、工作人員年最低工資60萬~100萬元、開發(fā)宣傳費用約每年20萬元、其他開支約30萬元，如此低的投資建設門檻，導致多數(shù)電子交易市場的風險抵抗能力極差，一旦發(fā)生重大交易風險，如交易商惡意違約，市場很容易陷入困境，其他交易商的利益也無法得到有效保障。投資主體為了能夠盡快收回投資，會積極發(fā)展投機交易以擴大交易量，甚至不惜違規(guī)。

最后是炒作和投機的泛濫。近年來“豆你玩”、“蒜你狠”背后總有電子盤交易所在興風作浪。事實上，為了實現(xiàn)增加傭金收入的目的，交易所在運行過程中已經(jīng)基本忽略了服務現(xiàn)貨交易的功能，并利用期貨的交易機制，大力發(fā)展投機交易以增加交易量，這種與現(xiàn)貨完全脫鉤的投機交易造成的直接后果就是交易演變成了買賣雙方的對賭，市場變成了“賭場”，而由于市場過分強調(diào)交易額、交易規(guī)模，就會給投機炒作者帶來很大空間。該類情況多次發(fā)生后就會出現(xiàn)價格偏離，給市場和交易者帶來損失。

長期關注期貨市場的胡俞越認為，電子盤交易市場大發(fā)展是期貨市場不發(fā)展的產(chǎn)物。目前期貨市場規(guī)模和品種數(shù)量遠遠難以滿足實際需求，與龐大的國民經(jīng)濟總量不相適應，這為近似期貨的中遠期交易市場提供了生存土壤。因此，大力發(fā)展期貨市場，豐富期貨市場品種，完善期貨市場的投資者結構，是治理中遠期交易市場無序混亂的根本保障。