央行昨在公開市場(chǎng)發(fā)行了200億元三年期央行票據(jù)，出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，其發(fā)行利率水平由上周的3.97%下降了一個(gè)基點(diǎn)，至3.96%。一個(gè)基點(diǎn)的變化雖然細(xì)微，但其意義卻不尋常。

由于央行票據(jù)采用市場(chǎng)化發(fā)行方式，即以商業(yè)銀行的需求為主導(dǎo)，而本周三年央票發(fā)行規(guī)模與上周持平，仍為200億元，但是發(fā)行利率卻下行一個(gè)基點(diǎn)，這表明在配置壓力下本周商業(yè)銀行的實(shí)際需求量超過了發(fā)行規(guī)模，最終央行通過下調(diào)發(fā)行利率水平，使其發(fā)行規(guī)模不再進(jìn)一步擴(kuò)大。

三年央票是流動(dòng)性的深度對(duì)沖工具，對(duì)于這一工具的慎用，說明央行在現(xiàn)階段對(duì)于繼續(xù)收緊流動(dòng)性的意愿并不強(qiáng)烈，只是維持原有力度，而非加碼，從而預(yù)示未來貨幣政策進(jìn)一步緊縮的可能性大幅度降低。

不僅如此，央行票據(jù)發(fā)行利率通常穩(wěn)定，一旦出現(xiàn)變動(dòng)往往會(huì)成為引領(lǐng)市場(chǎng)走勢(shì)的風(fēng)向標(biāo)。因此，三年央票發(fā)行利率雖然僅下調(diào)一個(gè)基點(diǎn)，卻具有引導(dǎo)債券市場(chǎng)利率水平下行的信號(hào)作用。如果這一勢(shì)頭得以延續(xù)，必將最終傳導(dǎo)到信用債市場(chǎng)，有助于微觀實(shí)體企業(yè)降低籌資成本，減輕財(cái)務(wù)壓力，改善經(jīng)營狀況。

因此，在經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹回落趨勢(shì)已經(jīng)確立但仍處于高位的背景下，昨天公開市場(chǎng)操作的結(jié)果被業(yè)內(nèi)人士理解為貨幣政策正在發(fā)出微調(diào)信號(hào)。即在當(dāng)前宏觀調(diào)控的微妙期，貨幣政策雖不能全面放松，但是可以選擇在局部領(lǐng)域進(jìn)行微調(diào)。

事實(shí)上，自9月以來央行頻頻在公開市場(chǎng)運(yùn)用短期工具調(diào)配流動(dòng)性，擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)的資金供給，已經(jīng)有效遏制住資金價(jià)格繼續(xù)上漲的勢(shì)頭，并且成功引導(dǎo)資金利率回歸。在資金面逐步寬松的背景下，在長三角地區(qū)，作為企業(yè)短期融資工具之一的商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)率水平已經(jīng)在兩周內(nèi)下降了約40%。