一、金融一體化時代的風險特征

　　國際金融一體化是指在金融國際化基礎上進一步深化和發(fā)展，從而形成的世界范圍內(nèi)金融制度的趨同、金融機構(gòu)及其業(yè)務的國際化、金融市場的一體化和金融協(xié)調(diào)機制一體化的狀態(tài)和過程。金融一體化起步于20世紀50年代末60年代初，80年代之后西方國家放松金融管制，推動了金融創(chuàng)新的蓬勃發(fā)展，從而使金融一體化程度不斷加深。

　　1.金融一體化時代的風險特征

　　(1)金融風險國際化

　　金融創(chuàng)新對金融一體化的推動作用主要反映在兩個方面：其一，遠期外匯市場、期貨、期權(quán)及互換交易等金融市場創(chuàng)新，形成了國際金融衍生市場，加速了國際資本流動，同時也使市場風險國際化。其二，融資證券化。國際大銀行本身參與國際證券市場業(yè)務，成為證券市場的主要發(fā)行者和買主，同時也是新發(fā)證券的安排者和管理者。融資證券化加強了發(fā)達國家與發(fā)展中國家的金融聯(lián)系，從而使金融風險的波及面更廣，在全球范圍的擴散也更為快速。

　　(2)金融機構(gòu)風險控制的難度增加

　　隨著金融監(jiān)管的放松和通訊技術的高速發(fā)展，金融機構(gòu)出于提升競爭力的目的，逐漸跨越部門界限以全面的金融服務參與市場。而證券化金融產(chǎn)品和衍生金融工具的發(fā)展促進了銀行業(yè)、證券業(yè)以及保險業(yè)的業(yè)務融通。金融機構(gòu)全能化使金融機構(gòu)的業(yè)務范圍更廣，金融產(chǎn)品更多，金融風險也隨之增加。一是金融產(chǎn)品尤其是金融衍生品設計日趨復雜，其隱含的風險不容易被投資者甚至金融從業(yè)人員認識。衍生品往往都利用杠桿機制，其標的資產(chǎn)的價格一旦發(fā)生較小的變動就可能使其衍生品價格發(fā)生很大變動，從而導致巨大虧損。美國次級債危機的導火線就是美聯(lián)儲加息，使含有大量泡沫的美國房地產(chǎn)市場價格下降，衍生在美國房地產(chǎn)價格上的次級債價格立刻產(chǎn)生了很大變化，很多購買次級債的基金因虧損太大被清算。在2007年次貸危機爆發(fā)之初，美國第五大投行貝爾斯登旗下的兩只基金High-Grade Structured Credit Strategies Fund和High-Grade Structured Credit Strategies Enhanced Leveraged Fund就成為了華爾街金融機構(gòu)中首批遭到?jīng)_擊而被迫清盤的基金。二是一個業(yè)務板塊的風險可能放大為整個金融機構(gòu)的風險，從而導致整個金融企業(yè)陷入被動甚至破產(chǎn)倒閉的境地。2008年9月15日，擁有158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟因持有過多的次級債券，給公司造成了巨額虧損而不得不申請破產(chǎn)保護，成為美國歷史上規(guī)模最大的破產(chǎn)申請案例。

　　(3)金融資產(chǎn)在全球市場上的價格水平和波動幅度漸趨一致通訊技術在金融業(yè)的廣泛運用和金融業(yè)務電子化程度的提高，大大加快了各金融市場的信息傳遞速度，也使國際金融市場上的資金實現(xiàn)瞬時調(diào)配、撥付成為可能，使跨市場套利更為便捷，成本更低，從而讓全球各交易所上市的衍生品價格差異更小。

　　(4)市場波動加大金融一體化增強了國際間資本的流動性，也容易形成虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的分離，使資產(chǎn)價格的波動幅度超過基本經(jīng)濟層面內(nèi)在要求的波動幅度。偏好價格波動的投機力量也隨之活躍，雖然使市場流動性大大加強，但同時也加大了市場風險，增加了國際金融市場的不穩(wěn)定性，尤其在監(jiān)管不力的情況下，很容易造成金融市場動蕩。2008年上半年，沉淀于商品市場的投機和避險資金超過了1500萬億美元，使商品價格的泡沫不斷擴大，而隨著美元的貶值和監(jiān)管機構(gòu)對投機資金的監(jiān)控力度加強，這些資金迅速撤離商品市場，又使商品市場出現(xiàn)了連續(xù)暴跌的局面。

　　2.金融一體化的金融風險傳導途徑在國際金融一體化的背景下，金融風險的傳導途徑多元化，比如貿(mào)易途徑、預期途徑、資本市場途徑、銀行途徑和外債途徑等。對我國來說，主要是貿(mào)易途徑和預期途徑。

　　(1)貿(mào)易途徑

　　融風險通過貿(mào)易渠道傳導是指其他國家的金融市場變化影響本國的進出口，從而導致本國金融市場發(fā)生變動的一種傳導機制。在外貿(mào)依存度較高的情況下這種影響較為顯著，而我國貿(mào)易對外依存度很高，2007年已經(jīng)超過60%，發(fā)達國家尤其是我國第一大貿(mào)易伙伴美國的經(jīng)濟金融形勢變化必然對我國貿(mào)易狀況產(chǎn)生很大影響。然而，貿(mào)易傳導機制偏重于實質(zhì)，影響較為滯后和長久，在金融一體化程度顯著加深的今天，這種傳統(tǒng)的傳導機制的相對地位有所下降。對于次級債來說，盡管經(jīng)濟衰退在總體上將削弱發(fā)達國家的進口能力，但也會增加其對我國低檔次廉價商品的需求。

　　(2)預期途徑

　　即使不存在貿(mào)易和金融聯(lián)系，不同國家之間的金融風險也可能通過影響投資者的信心和預期來傳導。預期作為一種經(jīng)濟行為和心理現(xiàn)象，是人們在進行經(jīng)濟活動時對經(jīng)濟變量的一種估計和主觀判斷。投資者投資于資本市場，就是投資于這個市場的未來收益預期。隨著國際金融一體化程度的加強，預期在金融風險傳導中的相對地位明顯提高。各國金融聯(lián)系加強，很容易產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應，個別參與者(尤其是規(guī)模龐大的機構(gòu)投資者)的行為往往被效仿或追蹤，這很可能給市場帶來巨大的波動。金融一體化也提高了信息速度和深度，一旦某個市場發(fā)生混亂，很容易傳導到其他金融市場，形成連鎖反應或惡性循環(huán)，造成金融動蕩。

　　作為一種高端的金融市場形式，預期在衍生品市場中扮演了更為重要的角色。全球衍生品市場已經(jīng)連成一體，投資者可以實現(xiàn)24小時連續(xù)交易，市場信息的傳遞非常及時和快捷，一旦有市場消息出現(xiàn)，全球衍生品市場馬上就可能發(fā)生變化。我國期貨市場經(jīng)過十多年的發(fā)展，一些品種在國際上已經(jīng)有了很強的影響力，在國際期貨市場上扮演著重要角色，我國期貨市場的變化也會影響國外期貨市場的變化，我國期貨價格的變動也會作用到外盤價格之上，投資者一旦形成某種預期，市場就會產(chǎn)生一個相互強化的正反饋作用。金融市場通過預期傳導機制，實現(xiàn)了全球衍生品市場尤其是期貨市場同漲同跌的局面。

　　二、期貨公司的風險防范與管理

　　1.風險的來源

　　期貨市場的風險主要分為市場風險、信用風險和操作風險：

　　(1)市場風險

　　市場風險主要來自公司外部，一般是由于經(jīng)濟和金融環(huán)境的重大變化，或者各品種自身基本面的重大變化，帶來的品種期貨價格的劇烈波動。尤其當這種波動幅度超過公司保證金水平后，就可能帶來客戶的重大穿倉事件，比如在期貨價格出現(xiàn)連續(xù)漲跌停板后，即使采取較高的保證金水平，也可能無法覆蓋累計漲跌幅度。

　　市場風險可以從兩個方面來理解：一是從普遍意義上來理解，即市場發(fā)生大幅單邊變動，導致客戶因保證金不足而發(fā)生穿倉事件，這時候期貨公司需要追保，若期貨公司不能追回客戶所損失的保證金，則期貨公司可能發(fā)生損失，若大面積穿倉，則期貨公司就有倒閉的可能。二是指因客戶發(fā)生了巨額虧損而產(chǎn)生對期貨公司的抱怨而轉(zhuǎn)投其他期貨公司，或?qū)ψ约和顿Y能力失去信心而退出期貨市場的風險。在10月份的大宗商品暴跌行情中，客戶損失較大的期貨公司有客戶流失的現(xiàn)象，而主要推薦空頭策略的期貨公司有大量客戶盈利豐厚，客戶數(shù)量明顯上升，還有一些實力相對較弱的投資者因無法面對虧損而離開了期貨市場。