一、行情回顧

整體來看，2月國內(nèi)玉米市場呈現(xiàn)V型走勢。由于年前基層售糧較慢，加大了節(jié)后的賣壓，此外，南方進口玉米集中到港也擠壓了內(nèi)貿(mào)玉米的市場，而從需求端來看，養(yǎng)殖及淀粉深加工利潤虧損亦使得需求端的支撐有限，玉米開始連續(xù)下跌。到月中時，由于國儲增加收購及收購價偏高，對市場形成提振，玉米開始反彈。玉米期貨市場的走勢總體領(lǐng)先于現(xiàn)貨的變化，導致對現(xiàn)貨的貼水先加深后變窄。

圖：玉米期現(xiàn)貨走勢

資料來源：WIND 國信期貨

二、國際玉米市場分析

1．美國出口進度偏慢 新季預計大幅增產(chǎn)

根據(jù)USDA2月的供需報告，2022年美國玉米收獲面積為7920萬英畝，較1月的預估持平。單產(chǎn)為173.3蒲/英畝，低于上年的176.7蒲/英畝。需求方面，飼料需求為52.75億蒲，較上年大幅減少4.43億蒲，食品及加工需求為66.9億蒲，較上年減少0.76億蒲，出口19.25億蒲，較上年減少5.46億蒲，年末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為12.67億蒲式耳，庫存消費比為9.1%，較上年收緊。根據(jù)USDA的出口銷售報告數(shù)據(jù)來看，截至2月16日，美國玉米出口簽單量2864萬噸，相當于年度出口目標的59%，這一完成進度明顯低于往年，后期不排除會下修出口預期。對于2023/24年度，美國農(nóng)業(yè)展望論壇預計美國玉米產(chǎn)量、國內(nèi)用量、出口以及期末庫存均將提高。產(chǎn)量預計為150.85億蒲，比一年前高出約10%，如果實現(xiàn)的話，將是僅次于2016/17年度的歷史次高產(chǎn)量。種植面積預計為9100萬英畝，比一年前增加240萬英畝。平均單產(chǎn)預計為每英畝181.5蒲。

圖：美國玉米歷史供需格局變化趨勢（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：WASDE 國信期貨

圖：美玉米累計出口情況（單位：千萬噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨

2．天氣影響較大 南美產(chǎn)量預估下修

根據(jù)CONAB2月的預估，2022/23年預計玉米產(chǎn)量為123.74百萬噸，較1月預估下調(diào)132萬噸，主要是一季玉米單產(chǎn)可能受到低于平均水平的降水的影響及二季玉米播種期天氣仍不理想。此外，CONAB消費預計為7938萬噸，出口上調(diào)200萬噸至4700萬噸，結(jié)轉(zhuǎn)庫存8056萬噸，庫存消費比為6.4%，低于上年，歷史對比來看亦處于偏低水平。從阿根廷來看，布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計新作產(chǎn)量為4100萬噸，比之前預期的4450萬噸調(diào)低了350萬噸。如果最新預測成為現(xiàn)實，將比2021/22年度產(chǎn)量5200萬噸低1100萬噸。

圖：巴西玉米產(chǎn)量（單位：千噸）

數(shù)據(jù)來源：CONAB 國信期貨

圖：阿根廷玉米供需平衡表

數(shù)據(jù)來源：阿根廷農(nóng)業(yè)部 國信期貨

3．俄烏戰(zhàn)爭仍在持續(xù) 黑海糧食供應(yīng)風險較大

因俄烏戰(zhàn)爭的影響，2022/23年烏克蘭玉米產(chǎn)量預計較上年減少1500萬噸，從而使得出口較上年減少約448萬噸。從小麥出口來看，截至2月，2022/23市場年出口累計為1098萬噸，大麥出口累計為198萬噸，低于上年的水平。除了可供出口的糧源數(shù)量問題之外，烏克蘭糧食外運也是一個充滿變數(shù)的問題，2022年7月22日俄羅斯、土耳其、烏克蘭和聯(lián)合國代表在伊斯坦布爾簽署了一份糧食外運協(xié)議，到2022年11月19日再度將協(xié)議延長120天，這對后期烏克蘭糧食的出口給出一定保障，但鑒于俄烏局勢仍在發(fā)展中，后期不確定性依然存在。

圖：截至9月烏克蘭主要谷物出口（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：烏克蘭農(nóng)業(yè)部 國信期貨

圖：烏克蘭玉米生產(chǎn)區(qū)域分布（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨

三、國內(nèi)玉米市場分析

1．國產(chǎn)玉米：基層售糧進度快速追進

根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的2月最新預估，2022/23年國內(nèi)玉米收獲面積為4307萬公頃，單產(chǎn)為6.436噸/公頃，總產(chǎn)量為2.772億噸，較上年約增加19萬噸?？傮w來看，盡管面積較上年縮減，但整體天氣情況好于上年，單產(chǎn)有一定增加。

圖：玉米面積與單產(chǎn)（單位：萬公頃、億噸）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國信期貨

圖：各主產(chǎn)省玉米平均單產(chǎn)與2021年增減趨勢

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺 國信期貨

從上市節(jié)奏來看，華北地區(qū)售糧進度為60%，過去三年平均為59%，目前進度較三年均值提前1個百百分點；東北地區(qū)售糧進度為65%，過去三年平均為66%，今年進度落后于三年均值1個百分點。隨著天氣回升，潮糧保存難度上升，基層售糧進度快速提高，目前已經(jīng)追平往年的進度。

圖：東北玉米售糧進度（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

圖：華北玉米售糧進度（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：糧油商務(wù)網(wǎng) 國信期貨

2．進口：巴西、美玉米進口到港預計增加

由于春節(jié)因素，目前1月玉米進口量暫未公布，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年12月中國玉米進口量為87萬噸，同比減少36萬噸，2022/23年累計進口129萬噸，同比減少125萬噸。對于2022/23年來看，預計全年進口量較上年有所減少，主要原因在于：1、受戰(zhàn)爭及產(chǎn)量減少影響烏克蘭玉米進口大幅削減；2、美國玉米銷售期但進口利潤較往年低且買船也低；3、巴西玉米主要出口期在7月-12月，時間窗口有限。從階段性進口來看，美國玉米12月、1月對華玉米出口量139、55萬噸，而據(jù)巴西方面船期跟蹤統(tǒng)計，自11月下旬至12月22日，已經(jīng)有超過90萬噸巴西玉米裝運駛向中國，由此來看，1、2月合計到港玉米大致在200萬噸以上，環(huán)比有所增加，但明顯低于上年同期。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 國信期貨

圖：近月玉米理論進口利潤（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：wind 國信期貨

3．需求：飼料需求將有一定增長

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量30223.4萬噸，比上年增長3.0%。其中，配合飼料產(chǎn)量28021.2萬噸，增長3.7%；濃縮飼料產(chǎn)量1426.2萬噸，下降8.1%；添加劑預混合飼料產(chǎn)量652.2萬噸，下降1.6%。分品種看，豬飼料產(chǎn)量13597.5萬噸，增長4.0%；蛋禽飼料產(chǎn)量3210.9萬噸，下降0.6%；肉禽飼料產(chǎn)量8925.4萬噸，增長0.2%；反芻動物飼料產(chǎn)量1616.8萬噸，增長9.2%；水產(chǎn)飼料產(chǎn)量2525.7萬噸，增長10.2%；寵物飼料產(chǎn)量123.7萬噸，增長9.5%；其他飼料產(chǎn)量223.3萬噸，下降7.2%。從銷售方式看，散裝飼料總量10703.1萬噸，比上年增長18.5%，占配合飼料總產(chǎn)量的38.2%，提高4.8個百分點。對于2023年，1月豬價大幅下跌至低位，行業(yè)進入大面積虧損，加之春節(jié)前養(yǎng)殖業(yè)季節(jié)性出欄增加，預計飼料消費階段性減弱，但根據(jù)能繁母豬存欄變化來看，2023年上半段生豬存欄大幅縮減的可能性低，即豬料消費有韌性。另外，從禽料養(yǎng)殖利潤來看，2022年蛋禽及肉禽利潤都處于較好的狀態(tài)，預計禽類養(yǎng)殖規(guī)模亦能保持較穩(wěn)中有增的狀態(tài)。綜合來看，我們認為飼料需求將有一定增加，但鑒于12月以來豬價的變化，我們將2022/23年飼料產(chǎn)銷量預估由4.55億噸適度下調(diào)至4.5億噸。深加工來看，近幾年產(chǎn)能穩(wěn)中有增，但影響玉米需求在于利潤波動，考慮下游消費的自然增長及疫情防控政策的調(diào)整，預計2022/23年深加工需求總體穩(wěn)中略增為主。

圖：能繁母豬存欄量（單位：萬頭）

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國信期貨

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會 國信期貨

圖：生豬養(yǎng)殖利潤

資源來源：博亞和訊 國信期貨

圖：禽料養(yǎng)殖利潤

資源來源：發(fā)改委 國信期貨

4．替代品：替代預期減少

近年來，國內(nèi)玉米存在較大的產(chǎn)需缺口已經(jīng)成為共識，市場關(guān)注的焦點也往往圍繞著如何尋找替代品以補充缺口展開。其中，替代品又分為國內(nèi)替代和進口替代兩部分。從國內(nèi)替代角度來看，2021/22年前半段國內(nèi)小麥價格相對于玉米尚有一定替代優(yōu)勢，但進入后半段小麥對玉米完全失去性價比；而2022/23年以來小麥在大部分時間都不具備替代玉米的優(yōu)勢，預計全年小麥替代量進一步減少。2022年國內(nèi)飼料稻谷定向拍賣成交2942萬噸，2023年傳聞飼料投放規(guī)模在1800萬噸，若這一數(shù)量最后完全實現(xiàn)也較上年減少1000萬余噸。從進口替代來看，2022/23年由于歐洲、美國及南美等糧食產(chǎn)區(qū)先后出現(xiàn)不同程度的高溫干旱之類的惡劣天氣，疊加俄烏戰(zhàn)爭對烏克蘭糧食生產(chǎn)的干擾，全球谷物整體供應(yīng)水平較上年進一步減少。根據(jù)USDA的預估2022/23年全球玉米、小麥、稻谷、高粱及大麥五大谷物產(chǎn)量較年減少6800萬余噸，這將在一定程度上限制進口谷物補充國內(nèi)缺口的潛力。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優(yōu)勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：替代性谷物進口（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

5.2022/23年玉米供需平衡表仍以緊平衡為主

根據(jù)我們測算，2021/2022年（玉米市場年度）全國飼料產(chǎn)量估計為4.4億噸左右，其中配合料為2.67億噸，自配料為1.73億噸，飼料產(chǎn)量較上年減少2.6%。考慮到生豬產(chǎn)能回升，同時禽類養(yǎng)殖利潤恢復，我們預計2022/23年國內(nèi)養(yǎng)殖規(guī)模有望穩(wěn)中回升，飼料總產(chǎn)量穩(wěn)中略漲為主。此外，由于國內(nèi)開始推行玉米減量替代的方案的推行，預計2022/23年國內(nèi)玉米添加繼續(xù)調(diào)升的空間有限。兩者結(jié)合來看，國內(nèi)玉米飼料需求預計為1.944億噸，較2021/22年增加接近600萬噸；深加工方面，2021/22年國內(nèi)受疫情影響，深加工需求較差，預計隨著后期疫情防控形勢的穩(wěn)定，及國家經(jīng)濟刺激政策的實施，2022/23年深加工需求會有所恢復。從供應(yīng)端來看，2022/23年國內(nèi)玉米面積收縮，但整體單產(chǎn)改善，產(chǎn)量較上年微幅增長，進口方面，由于配額限制仍然存在，進口增量有限。綜合供需兩個方面來看，2022/23年國內(nèi)玉米供需形勢仍然是緊平衡格局。

表：玉米平衡表

資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、飼料工業(yè)協(xié)會、國信期貨

四、結(jié)論及展望

國際市場方面，美國舊作供需面仍偏緊，但農(nóng)業(yè)展望論壇預計新作趨于寬松，南美方面天氣壓力較大，阿根廷玉米產(chǎn)量受到干旱天氣影響較大減產(chǎn)嚴重，巴西占主要地位的二季玉米播種期亦面臨一定的天氣風險，整體上全球玉米供需格局仍有一定支撐。國內(nèi)方面，玉米售糧進度提速，目前已經(jīng)銷售近六成，后期賣壓趨于減輕，而根據(jù)船期來看進口玉米壓力接下來亦有緩解可能，供應(yīng)壓力邊際好轉(zhuǎn)可期。需求端，生豬市場情緒好轉(zhuǎn)，豬價反彈，降體重結(jié)束，豬料消費或企穩(wěn)，深加工利潤較差，開工率偏低，后期需關(guān)注實際的終端消費恢復情況，但總體有改善預期。綜合來看，國內(nèi)玉米供需面緊平衡格局，短期壓力改善，后市料偏強震蕩為主。