近期有關(guān)糖的各類利多消息涌現(xiàn),03合約交割量偏低、印度產(chǎn)量和出口量的縮減、巴西燃料稅的恢復(fù)、迪拜糖會(huì)貿(mào)易商一致的看漲心態(tài)、國內(nèi)減產(chǎn)糖廠存惜售心理,國內(nèi)外看多情緒升溫,鄭糖在淡季刷新了高點(diǎn),ICE 05合約沖上21美分/磅。內(nèi)外價(jià)格的共振向上吸引了市場參與者的關(guān)注度,2023年2月鄭州商品交易所白糖期貨成交量為755.53萬手,同比增長12.82%,相比2022年同期增長了85.85萬手;成交金額為4477.31億元,同比增長16.65%,相比2022年同期增長了639.03億元。在一片看漲聲中,后市的關(guān)注焦點(diǎn)有哪些? 關(guān)注焦點(diǎn): 1、 上中下游心態(tài)和博弈焦點(diǎn)如何? 2、 鄭糖未來的交易重心和定價(jià)權(quán)何在? 3、 以史為鑒16/17年進(jìn)口利潤倒掛是如何修復(fù)的?進(jìn)口利潤修復(fù)的做多邏輯下有哪些政策性風(fēng)險(xiǎn)? 1、上中下游心態(tài)的分歧和博弈點(diǎn) 廣西干旱導(dǎo)致減產(chǎn)以成為市場較為一致的預(yù)期,根據(jù)走訪調(diào)研,廣西產(chǎn)量降至550萬噸以下的可能性較大。減產(chǎn)的背景和庫存水平下衍生出上中下游當(dāng)前不同的心態(tài),也成為后市鄭糖能否繼續(xù)突破的關(guān)鍵。 站在廣西國產(chǎn)糖廠的角度——銷售進(jìn)度加速,庫存較低,存惜售心理:根據(jù)調(diào)研了解,22/23榨季初期由于預(yù)售量較多疊加減產(chǎn),廣西糖廠的收榨和去庫進(jìn)度快于往年,這也與近期公布的廣西產(chǎn)銷數(shù)據(jù)相符:截至2月28日,2022/23年榨季廣西全區(qū)已有40家糖廠收榨,同比增加35家;共入榨甘蔗3969.79萬噸,同比減少158.78萬噸;產(chǎn)混合糖504.11萬噸,同比增加7.71萬噸;產(chǎn)糖率12.70%,同比增加0.68個(gè)百分點(diǎn);累計(jì)銷糖214.16萬噸,同比增加46.22萬噸;產(chǎn)銷率42.48%,同比提高8.65個(gè)百分點(diǎn)。 2月單月產(chǎn)糖146.56萬噸,同比增加14.8萬噸;2月銷糖54.5萬噸,同比增加19.44萬噸;月度工業(yè)庫存289.95萬噸,同比減少38.51萬噸。 目前市場正處于傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季,但隨著疫情之后生活逐漸逐漸回歸正?;?,糖廠普遍看好后市(旺季)消費(fèi),在對未來消費(fèi)看好、自身庫存壓力不大的背景下,糖廠存在挺價(jià)惜售的心理;若今年下半年消費(fèi)如期回暖,那么終端只能被迫接受高價(jià)。 站在加工糖的角度——進(jìn)口成本窗口全線關(guān)閉,預(yù)計(jì)供應(yīng)壓力后置: 目前原糖價(jià)格持續(xù)處于高位水平,此前03-05合約的高價(jià)差在03合約交割之后通過05升貼水報(bào)漲的方式收斂,15%關(guān)稅的進(jìn)口成本已經(jīng)突破5600元/噸,50%關(guān)稅的進(jìn)口成本漲至7000元/噸以上,正規(guī)途徑的糖源進(jìn)入國內(nèi)市場非常艱難; 接下來隨著廣西逐漸收榨,定價(jià)權(quán)將逐漸向加工糖轉(zhuǎn)移,也就意味著國內(nèi)和國外的關(guān)聯(lián)度將更加緊密;原糖呈現(xiàn)出Back結(jié)構(gòu),此外若巴西如果能順利開榨,6-7月將迎來巴西的出口旺季,遠(yuǎn)月原糖價(jià)格壓力高于近月,也意味著遠(yuǎn)月的進(jìn)出口成本低于近月,因此正規(guī)糖源的供應(yīng)時(shí)間預(yù)計(jì)后置。 持續(xù)的高內(nèi)外價(jià)差存在的風(fēng)險(xiǎn):若內(nèi)外持續(xù)高的內(nèi)外價(jià)差,即內(nèi)盤上漲幅度不及外盤,但是國內(nèi)由于缺口需要進(jìn)口彌補(bǔ),那么高糖價(jià)預(yù)計(jì)將吸引糖漿和糖粉的大量進(jìn)口,最終導(dǎo)致廉價(jià)的糖源進(jìn)口比例增加,相對壓低原本高企的鄭糖估值。 站在貿(mào)易商的角度——基差貿(mào)易商前期大量套盤當(dāng)前現(xiàn)貨難出:春節(jié)之前基差商大量從糖廠買貨并套盤,貢獻(xiàn)了糖廠的大量銷糖量,但是春節(jié)之后鄭糖并沒有回頭,同時(shí)春節(jié)之后又進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季,下游對于當(dāng)前的高價(jià)接難度偏低,基差走弱沒有給到基差商出貨的機(jī)會(huì),導(dǎo)致了目前大量庫存積壓在中端,與之相對應(yīng)的是增加的倉單。 可能出現(xiàn)的轉(zhuǎn)機(jī)或在五一節(jié)的節(jié)前備貨,若現(xiàn)貨需求能夠增加,那么基差或有走強(qiáng)的可能性,給到基差貿(mào)易商解套的可能性。 站在終端的角度——當(dāng)前接貨意愿偏淡,但存在被迫接受價(jià)格的無奈:上個(gè)榨季結(jié)轉(zhuǎn)庫存和前一年持平,均為近七年以來的絕對高位水平,部分終端在本榨季初期消化了大量陳糖庫存,同時(shí)今年糖廠初期預(yù)售了價(jià)格相對低的新糖,給了終端補(bǔ)庫的機(jī)會(huì);而目前進(jìn)入了傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季,對于當(dāng)前高企的價(jià)格,下游的接難度偏低,近期出現(xiàn)了產(chǎn)銷價(jià)格倒掛的一幕; 接下來上游和下游博弈的點(diǎn)在于,下半年將進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季,庫存逐漸被消化后將有補(bǔ)庫的需求,若原糖依然處于高位水平,正規(guī)渠道進(jìn)口糖難以進(jìn)入市場,那么短期將存在供需錯(cuò)配的可能性,下游被迫接受高價(jià)糖,但是風(fēng)險(xiǎn)在于若糖價(jià)持續(xù)高漲,或引發(fā)糖漿對于白糖使用的替代。 2、隨著廣西加速收榨,國內(nèi)定價(jià)權(quán)將逐漸向進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)移,內(nèi)外聯(lián)動(dòng)性增強(qiáng);未來交易最核心的問題是“擴(kuò)大的產(chǎn)需缺口在進(jìn)口利潤倒掛的背景下如何彌補(bǔ)?”。 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部,本月將甘蔗單產(chǎn)下調(diào)4.8噸/公頃,食糖總產(chǎn)量下調(diào)72萬噸,產(chǎn)需缺口進(jìn)一步擴(kuò)大,需要進(jìn)口糖源進(jìn)行彌補(bǔ),隨著國產(chǎn)糖逐漸收榨,定價(jià)權(quán)逐漸向進(jìn)口糖源轉(zhuǎn)移,但是目前外盤在貿(mào)易流緊張的背景下依然處于高位水平,近遠(yuǎn)月進(jìn)口利潤窗口全線關(guān)閉,未來交易最核心的問題是“擴(kuò)大的產(chǎn)需缺口在進(jìn)口利潤倒掛的背景下如何彌補(bǔ)?”,也就取決于外盤未來的方向,而國際市場的關(guān)注焦點(diǎn)則為印度減產(chǎn)的話題是否充分交易、巴西豐產(chǎn)的預(yù)期能否證實(shí)? 1)原糖和升貼水報(bào)價(jià)的同漲——短期緩解不了的緊張貿(mào)易流:根據(jù)ICE公布的交割數(shù)據(jù)顯示,原糖3月合約到期的原糖交割量為11519手,即約58.5萬噸,數(shù)量遠(yuǎn)低于去年同期的134萬噸,也低于過往五年的均值水平;其中用于交割的糖接近99%為巴西糖。偏低的交割數(shù)量印證著當(dāng)前緊張的貿(mào)易流。 03合約交割后,超預(yù)期的是繼續(xù)上漲的不僅僅是剛剛成為主力的ICE05合約,還有巴西升貼水,03合約交割之后,3月和4月船期的升貼水從0.06美分/磅上漲至1.71美分/磅,升貼水暴漲的原因一是此前03-05合約的高價(jià)差(2.09美分/磅)在03合約交割之后通過升貼水報(bào)漲的方式收斂;另外需要注意的是昨日在原糖繼續(xù)上行的背景下,升貼水再度上調(diào)至1.81美分/磅;原糖和升貼水的同漲背后的邏輯是至少在3月-4月國際原糖的供應(yīng)依然維持緊張的狀態(tài)。 2)印度超預(yù)期的減產(chǎn)抵消了巴西的增產(chǎn)——全球供應(yīng)端容錯(cuò)度降低:關(guān)于印度產(chǎn)量的信息繼續(xù)發(fā)酵,印度的糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)低于行業(yè)機(jī)構(gòu)和政府機(jī)構(gòu)此前的估計(jì)。根據(jù)路透消息,由于主要種植區(qū)降雨過剩以及季風(fēng)降雨后半段時(shí)間里持續(xù)的光照不足,甘蔗普遍早熟也意味著印 度或面臨提前收榨 據(jù)悉主產(chǎn)區(qū)馬邦和卡邦的部分糖廠當(dāng)前已經(jīng)面臨蔗料不足的情況,當(dāng)前同比增加的 收榨糖廠數(shù)量能夠初步印證。印度糖廠協(xié)會(huì)(ISMA)3月3日發(fā)布的公告顯示,2022/23榨季截至2月28日印度食糖產(chǎn)量為2576萬噸,較上榨季同期的2530萬噸提高46萬噸,但雙周產(chǎn)量為292萬噸,同比減少27.2萬噸;印度當(dāng)前已有61家糖廠收榨,高于去年同期的32家;尚在壓榨的糖廠有467家,低于去年同期的484家,收榨速度加快。 印度生產(chǎn)高峰已過,減產(chǎn)已經(jīng)充分計(jì)價(jià)后,交易重心轉(zhuǎn)向巴西豐產(chǎn)預(yù)期是否落空? 當(dāng)前市場對于印度產(chǎn)量的預(yù)估在3300-3400萬噸附近,若印度沒有進(jìn)一步出口計(jì)劃,那么22/23年度印度的出口量將同比縮減超500萬噸,吞噬了巴西400萬噸的增產(chǎn)預(yù)期,全球供需從過剩的預(yù)期轉(zhuǎn)向緊平衡,全球供應(yīng)端的容錯(cuò)度變低。目前大家將太多“緩解緊張貿(mào)易流的 期許”壓在巴西身上,這一點(diǎn)也在原糖back結(jié)構(gòu)上得以體現(xiàn),一方面 22/23 季度遺留了月 800-900 萬噸的甘蔗,因此 23/24 榨季巴西提前開榨的預(yù)期強(qiáng)烈,一方面由于去年巴西降雨的充沛 23/24 榨季的甘蔗生長情況良好,且當(dāng)前制糖較制醇的收益更 加明顯,下個(gè)榨季巴西糖產(chǎn)量預(yù)計(jì)也將增加。 但謹(jǐn)防一旦巴西出口放量的預(yù)期落空或再次出現(xiàn)類似于 “印度增產(chǎn)落空的價(jià)格反彈”,從當(dāng)前監(jiān)測到的信息來看,根據(jù)模型預(yù)測,至少到3月上半月,巴西中南部降雨高于正常值,預(yù)計(jì)將導(dǎo)致原計(jì)劃提前開榨的糖廠推遲生產(chǎn)計(jì)劃,那么巴西提前開榨的預(yù)期將落空,巴西糖集中進(jìn)入市場的時(shí)間點(diǎn)有向后推遲的風(fēng)險(xiǎn),全球貿(mào)易流緊張的現(xiàn)實(shí)將延續(xù),體現(xiàn)在巴西3月和4月船期的升貼水報(bào)價(jià)持續(xù)處于相對高位水平。 從外盤的角度,目前03合約交割后原糖仍然強(qiáng)勢,意味著短期貿(mào)易流緊張的問題仍未得到緩解,而后需要關(guān)注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及港口擁堵的情況;在不確定中能夠確定的是: 1、22/23年度全球供需在印度減產(chǎn)的大背景下從寬松轉(zhuǎn)向緊平衡; 2、各產(chǎn)區(qū)超預(yù)期的變化極大地影響脆弱且緊張的貿(mào)易流; 3、巴西豐產(chǎn)的預(yù)期如果落空原糖仍有上行的可能性; 4、原糖下方的支撐在緊平衡下抬升; 5、外盤的Back結(jié)構(gòu)下,遠(yuǎn)月進(jìn)口成本的降低將導(dǎo)致國內(nèi)供應(yīng)壓力后置,這也是支撐正套的邏輯之一。 但需要注意的是用進(jìn)口利潤倒掛的邏輯做多存在政策性風(fēng)險(xiǎn),白糖屬于政策影響很大的品種,這也是鄭糖在過去成為邊緣化品種的原因之一,以史為鑒,離我們最近一次的趨勢性倒掛發(fā)生在16/17年,而那一年內(nèi)外價(jià)差的收斂受拋儲(chǔ)政策影響明顯。 2016/17年度受到厄爾尼諾影響,泰國干旱導(dǎo)致大量的宿根蔗枯死,使得泰國的糖產(chǎn)量降至1000萬噸以下,出口量減少20%,僅為710萬噸;同時(shí)印度甘蔗在種植期間受到降雨偏少的影響,產(chǎn)量減少7%,全球出現(xiàn)超600萬噸的產(chǎn)需缺口,原糖大幅上漲最高突破24美分/磅,國內(nèi)漲幅不及原糖,導(dǎo)致進(jìn)口利潤倒掛,鄭糖價(jià)格飆升,最后通過拋儲(chǔ)的方式結(jié)束了這一輪的上漲。 16/17年-17/18年,為了調(diào)控糖價(jià),政策端從拋儲(chǔ)和抬高甘蔗收購價(jià)格等方式抑制糖價(jià);1)16/17年國儲(chǔ)拋儲(chǔ)量達(dá)到98.96萬噸,廣西也拋出了2011年的地儲(chǔ)陳糖,國家+地方共計(jì)拋儲(chǔ)140萬噸;2)廣西提前啟動(dòng)甘蔗二次聯(lián)動(dòng),收購價(jià)提高至500元,刺激了國內(nèi)的種植意愿,國內(nèi)進(jìn)入增產(chǎn)周期,17/18年國產(chǎn)糖量增加102萬噸。 此外全球主產(chǎn)國也在高糖價(jià)的刺激下擴(kuò)大種植面積和產(chǎn)量,17/18年印度產(chǎn)量創(chuàng)下歷史高點(diǎn)為2950萬噸,同比增加45%,國內(nèi)外共同進(jìn)入增產(chǎn)周期,糖價(jià)回落。 對于后市,我們在此前提到03合約交割是一個(gè)驗(yàn)證貿(mào)易流的指標(biāo),而目前03合約交割后原糖仍然強(qiáng)勢,意味著短期貿(mào)易流緊張的問題仍未得到緩解,而后需要關(guān)注巴西的降雨情況、能否提前開榨以及港口擁堵的情況;國內(nèi)在減產(chǎn)的背景下,糖廠惜售心理明顯,預(yù)計(jì)期現(xiàn)價(jià)格短期延續(xù)漲勢,但是能否持續(xù)上漲仍將取決于外盤的方向和宏觀環(huán)境。 責(zé)任編輯:李燁 |
【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn),與本網(wǎng)站無關(guān)。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立,不對所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考,并請自行承擔(dān)全部責(zé)任。
本網(wǎng)站凡是注明“來源:七禾網(wǎng)”的文章均為七禾網(wǎng) levitate-skate.com版權(quán)所有,相關(guān)網(wǎng)站或媒體若要轉(zhuǎn)載須經(jīng)七禾網(wǎng)同意0571-88212938,并注明出處。若本網(wǎng)站相關(guān)內(nèi)容涉及到其他媒體或公司的版權(quán),請聯(lián)系0571-88212938,我們將及時(shí)調(diào)整或刪除。
七禾研究中心負(fù)責(zé)人:劉健偉/翁建平
電話:0571-88212938
Email:57124514@qq.com
七禾科技中心負(fù)責(zé)人:李賀/相升澳
電話:15068166275
Email:1573338006@qq.com
七禾產(chǎn)業(yè)中心負(fù)責(zé)人:果圓/王婷
電話:18258198313
七禾研究員:唐正璐/李燁
電話:0571-88212938
Email:7hcn@163.com
七禾財(cái)富管理中心
電話:13732204374(微信同號)
電話:18657157586(微信同號)
![]() 七禾網(wǎng) | ![]() 沈良宏觀 | ![]() 七禾調(diào)研 | ![]() 價(jià)值投資君 | ![]() 七禾網(wǎng)APP安卓&鴻蒙 | ![]() 七禾網(wǎng)APP蘋果 | ![]() 七禾網(wǎng)投顧平臺(tái) | ![]() 傅海棠自媒體 | ![]() 沈良自媒體 |
? 七禾網(wǎng) 浙ICP備09012462號-1 浙公網(wǎng)安備 33010802010119號 增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證[浙B2-20110481] 廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證[浙字第05637號]
技術(shù)支持 本網(wǎng)法律顧問 曲峰律師 余楓梧律師 廣告合作 關(guān)于我們 鄭重聲明 業(yè)務(wù)公告
中期協(xié)“期媒投教聯(lián)盟”成員 、 中期協(xié)“金融科技委員會(huì)”委員單位