一、行情回顧

2月生豬現(xiàn)貨在經(jīng)歷過短暫的低位震蕩后后開始連續(xù)反彈，背后驅(qū)動(dòng)因素為行業(yè)預(yù)期見底后投機(jī)性養(yǎng)殖入場改善短期供需格局。具體來說，節(jié)后隨著豬價(jià)連續(xù)下跌，豬糧比跌至一級(jí)預(yù)警區(qū)間，凍豬肉收儲(chǔ)政策重啟，同時(shí)，屠宰企業(yè)亦在14元附近加大分割品入庫的力度，使得行業(yè)逐步形成14元即為本輪下跌周期的底部的共識(shí)，而隨著疫情防控的放開及政策層面更多關(guān)注刺激經(jīng)濟(jì)，后期豬肉消費(fèi)預(yù)期回升，豬價(jià)中期改善的預(yù)期較強(qiáng)，由此激發(fā)出了二次育肥的熱情。期貨來看整體表現(xiàn)為近強(qiáng)遠(yuǎn)弱，其中5月合約領(lǐng)漲，帶動(dòng)5-9價(jià)差走高。

圖：生豬期現(xiàn)貨價(jià)格走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

二、生豬產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)

1、能繁母豬存欄繼續(xù)回升 結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化

根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至12月底全國能繁母豬存欄量為4390萬頭，連續(xù)八個(gè)月回升，較4月的低點(diǎn)增加5.1%，這一水平相當(dāng)于官方給定的正常保有量的107%，產(chǎn)能大幅增加。對(duì)于1月來看，由于豬價(jià)連續(xù)大幅下挫，草根調(diào)研反映母豬淘汰量環(huán)比明顯增加，預(yù)計(jì)1月母豬存欄環(huán)比將有所下降。從結(jié)構(gòu)來看，根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計(jì)，截至1月，樣本企業(yè)的二元母豬存欄占比89%，三元母豬占比為11%，整體結(jié)構(gòu)較8、9月有所提升。

圖：能繁母豬存欄變化（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 我的農(nóng)產(chǎn)品 涌益咨詢 國信期貨

圖：母豬存欄結(jié)構(gòu)（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

2、仔豬出生環(huán)比下降，生豬存欄回到較高位

根據(jù)涌益咨詢的統(tǒng)計(jì)，2023年樣本企業(yè)仔豬出生數(shù)量環(huán)比有所下降，主要是受窩均產(chǎn)仔數(shù)下降影響，但由于前期母豬存欄有一定恢復(fù)，整體仔豬出生量仍處于偏高水平。從生豬存欄來看，生豬存欄從2021年底見頂后連續(xù)下降，到6月前后見到低點(diǎn)，也基本也仔豬出生數(shù)據(jù)所指示的變化趨勢一致。而根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，截至2022年12月全國生豬存欄量為4.526億頭，較2021年12月的4.49億頭增加334萬頭，國內(nèi)生豬存欄恢復(fù)勢頭良好。

圖：樣本場仔豬出生數(shù)據(jù)（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)部 涌益咨詢 國信期貨

圖：生豬存欄變化趨勢（單位：萬頭）

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局 國信期貨

3、豬料產(chǎn)銷環(huán)比回落 教保料跌幅尤其明顯

根據(jù)涌益咨詢的調(diào)研，樣本企業(yè)1月豬料產(chǎn)銷量下降12.8%，連續(xù)兩個(gè)月下降。分品種來看，育肥料下降幅度最大，1月環(huán)比減少幅度為14.5%，連續(xù)兩個(gè)月保持在兩位數(shù)的環(huán)比下降幅度；教保料下降幅度為9.5%，連續(xù)三個(gè)月環(huán)比減少，且幅度呈現(xiàn)加大的趨勢。從母豬料來看，后備母豬料和其他母豬料都出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下降。

圖：豬料產(chǎn)量（單位：萬噸，2022年9月后為推測值）

數(shù)據(jù)來源：飼料工業(yè)協(xié)會(huì) 國信期貨

圖：豬料銷量變化（單位：%）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

4、宰后均重下降有所減緩 肥標(biāo)豬價(jià)差穩(wěn)定

根據(jù)卓創(chuàng)資訊的統(tǒng)計(jì)，宰后均重連續(xù)三周回落，但同比仍處于較高水平，表明整體市場上的豬依然偏大，肥標(biāo)豬價(jià)差在2月維持相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，整體波動(dòng)變化較小，但同比上年仍處偏低水平。總體來，相對(duì)于1月來說，均重出現(xiàn)下降，肥標(biāo)豬價(jià)差回升，表現(xiàn)市場上大肥豬比例可能環(huán)比減少，意思著前期壓欄及二次育肥形成的大豬有一定程度的消失，但從歷史對(duì)比來看，可推測大肥豬出清的進(jìn)程依然較慢。

圖：卓創(chuàng)生豬宰后均重（單位：公斤）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

圖：肥標(biāo)豬價(jià)差（單位：無）

數(shù)據(jù)來源：國信期貨 我的農(nóng)產(chǎn)品

5、屠宰量快速回升 毛利有所回落

根據(jù)卓創(chuàng)監(jiān)控?cái)?shù)據(jù)，2月以來，國內(nèi)樣本企業(yè)生豬屠宰量快速上升，相對(duì)于去年同期來說，回升幅度明顯回快，但從鮮銷率指標(biāo)來看，終端走貨恢復(fù)較慢。從屠宰毛利來看，1月毛利沖高回落，2月隨著豬價(jià)的反彈，毛利進(jìn)一步壓縮，但相對(duì)于過去五年來看，總體處于中等偏上的水平。

圖：樣本企業(yè)春節(jié)前后150天屠宰量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

圖：生豬屠宰毛利（單位：元/頭）

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 國信期貨

6、屠宰企業(yè)抄底凍品 庫存繼續(xù)回升

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2022年12月國肉豬肉產(chǎn)品進(jìn)口總量20萬噸，豬肉及雜碎進(jìn)口為31萬噸。2022年1-11月國內(nèi)豬肉進(jìn)口總量達(dá)到182萬噸，較上年同期371萬噸明顯減少。不過，從月度對(duì)比來看，下半年豬肉進(jìn)口量環(huán)比逐月增加，這反映前期豬價(jià)上漲的對(duì)進(jìn)口刺激作用。從凍肉庫存量來看，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2月以來，國內(nèi)凍品庫存連續(xù)回升，反映部分屠宰企業(yè)開始逢低分割品入庫。

圖：豬肉進(jìn)口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 國信期貨

圖：國內(nèi)凍品庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：涌益咨詢 國信期貨

7、豬肉消費(fèi)季節(jié)性恢復(fù) 但恢復(fù)程度仍較有限

春節(jié)以來，國內(nèi)交通、客運(yùn)量快速恢復(fù)，場景消費(fèi)也重新回到較高水平，各城市商場亦多回到此前熱鬧的狀態(tài)，加之機(jī)關(guān)、企業(yè)、學(xué)校回歸正常，豬肉消費(fèi)亦有明顯的改善。從主城市的批發(fā)市場的豬肉成交量來看，春節(jié)之后豬肉成交量都已經(jīng)超過了2022年同期的水平，但較疫情之前的2019年仍有明顯的差距。這表明在經(jīng)過三年疫情沖擊后，居民消費(fèi)能力及意愿的恢復(fù)仍將是一個(gè)緩慢的過程。

圖：佛山中南市場生豬成交量（單位：頭）

數(shù)據(jù)來源：統(tǒng)計(jì)局 國信期貨

圖：北京市批發(fā)市場白條豬日上市量（單位：頭）

數(shù)據(jù)來源：北京發(fā)改委 國信期貨

三、結(jié)論及行情展望

從供應(yīng)來看，能繁母豬存欄絕對(duì)值提升及結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提高了生豬的供應(yīng)彈性，長期角度將壓低未來豬價(jià)的估值；而以仔豬出生數(shù)據(jù)來看，生豬供應(yīng)仍處于增長中，但預(yù)計(jì)在后期增速有所降低，中期供應(yīng)壓力有邊際緩和的可能。從需求來看，春節(jié)之后整體消費(fèi)季節(jié)性恢復(fù)較快，主要批發(fā)市場豬肉成交量都已經(jīng)超過了2022年同期的水平，但較疫情之前的2019年仍有明顯的差距。這表明在經(jīng)過三年疫情沖擊后，居民消費(fèi)能力及意愿的恢復(fù)仍將是一個(gè)緩慢的過程，但屠宰企業(yè)凍品庫存及二次育肥入場帶來了一定投機(jī)性需求，改善了短期的供需矛盾，導(dǎo)致了豬價(jià)的反彈。對(duì)于后市而言，決定豬價(jià)能否繼續(xù)反彈的關(guān)鍵點(diǎn)在于樣本仔豬出生增速減緩帶來未來肉豬供應(yīng)壓力減輕程度、消費(fèi)是否進(jìn)一步回升及二次育肥出欄的節(jié)奏，但目前市場情緒回暖，加之新增利空因素不多，預(yù)計(jì)豬價(jià)低位支撐效應(yīng)明顯。操作上，震蕩思路對(duì)待。