一、CBOT玉米走勢分析

11初及12月初在原油重心下移、黑海安全出口協(xié)議延長、CBOT小麥持續(xù)下跌等拖累下美玉米連續(xù)破位并錄得逾15周低位。USDA12月報(bào)告上調(diào)美玉米期末庫存預(yù)估但下調(diào)全球玉米供應(yīng)，盡管美玉米出口市場較為平淡，但近期美國遭遇的極端天氣及原油反彈仍支撐美玉米收復(fù)12月上旬跌幅。

圖1：文華財(cái)經(jīng) 國際衍生品智庫

二、宏觀及全球谷物市場分析

美國11月未季調(diào)CPI年率7.1%，連續(xù)5個(gè)月下降并為2022年1月以來最低值，低于市場預(yù)期的7.3%和前值7.7%；核心通脹率6%，低于預(yù)期的6.1%。能源和食品子項(xiàng)CPI均繼續(xù)下滑，其中能源子項(xiàng)同比漲13.1%，連續(xù)5個(gè)月下降；食品子項(xiàng)同比漲10.6%，連續(xù)3個(gè)月下滑，不過仍在10%以上高位。美國通脹緩解勢頭延續(xù)且進(jìn)度快于預(yù)期，不過仍未達(dá)到美聯(lián)儲暫停加息的緩和程度，且近期鷹派態(tài)度再次強(qiáng)硬，未來一段時(shí)間宏觀影響仍不可忽視。

FAO11月國際食品價(jià)格指數(shù)135.7點(diǎn)，環(huán)比第二個(gè)月再次持平，同比略增0.3%。谷物價(jià)格指數(shù)為150.4點(diǎn)，環(huán)比下跌1.9點(diǎn)（跌幅1.3%），同比高出9點(diǎn)（漲幅6.3%），其中受黑海糧食安全出口協(xié)議延長及俄羅斯產(chǎn)量增加打壓小麥價(jià)格環(huán)比下跌2.8%、玉米價(jià)格環(huán)比下跌1.7%、高粱價(jià)格環(huán)比下跌1.2%，不過大麥和大米價(jià)格環(huán)比分別上漲2.5%和2.3%；植物油價(jià)格指數(shù)為154.7點(diǎn)，環(huán)比上漲3.4點(diǎn)（漲幅2.3%），為連續(xù)7個(gè)月下行之后的首次回升，主要受豆棕油價(jià)格推動。乳制品價(jià)格指數(shù)、肉類價(jià)格指數(shù)出現(xiàn)不同程度的下跌，食糖價(jià)格指數(shù)連續(xù)6個(gè)月下跌后首次回升。

2022年的全球干旱和地緣影響仍未結(jié)束，歐盟和烏克蘭繼續(xù)下調(diào)玉米產(chǎn)量。歐盟委員會將2022/23年度歐盟玉米產(chǎn)量從前一個(gè)月的5330萬噸下調(diào)至5210萬噸，為近15年最低，較6月預(yù)估的7170萬噸累計(jì)下調(diào)1960萬噸；2022/23年度玉米進(jìn)口預(yù)估維持在2300萬噸。不過戰(zhàn)略谷物將2022/23年度歐盟玉米進(jìn)口預(yù)估上調(diào)100萬噸至2420萬噸，USDA將2022/23年度歐盟玉米進(jìn)口預(yù)估上調(diào)150萬噸至2150萬噸。2023年歐盟玉米整體產(chǎn)量回升，其中戰(zhàn)略谷物預(yù)計(jì)歐盟玉米產(chǎn)量將從2022年的15年低點(diǎn)5050萬噸回升26%至6370萬噸；Coceral表示歐盟+英國28國的玉米產(chǎn)量將在2023年反彈至6450萬噸。烏克蘭農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2022年烏克蘭谷物收成料為5100萬噸，低于2021年的記錄高位8600萬噸；其中玉米產(chǎn)量可能從2021年的4190萬噸降至2200-2300萬噸，9月預(yù)測為2500-2700萬噸；截止12月中旬，烏克蘭玉米收獲進(jìn)度為70%、收獲量為1840萬噸，單產(chǎn)為6.27噸/公頃；但2022/23年度迄今，烏克蘭谷物出口同比下降31.5%至1970萬噸，其中玉米1080萬噸，小麥730萬噸，大麥150萬噸。

圖2：wind  國際衍生品智庫

圖3：FAO 國際衍生品智庫

三、近期玉米基本面分析

1、美玉米需求分析

美玉米收獲完成，市場關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向出口。2022/23年度初期美玉米出口形勢并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，同時(shí)密西西比河部分河段水位降亦拖累美玉米運(yùn)輸；不過隨著鄰國墨西哥采購需求爆發(fā)，進(jìn)入11月后美玉米出口形勢明顯回暖，11月上旬周度凈銷售增至100萬噸以上，出口裝運(yùn)量亦回升。但隨著墨西哥于2024年禁止使用除草劑草甘膦和轉(zhuǎn)基金玉米消息出現(xiàn)，美玉米出口銷售回落；不過最新消息墨西哥決定將禁止從美國購買轉(zhuǎn)基因玉米的計(jì)劃推遲至2025年并加大美玉米采購，美玉米出口裝運(yùn)量回升。截止12月15日，美國玉米累計(jì)出口檢驗(yàn)量7902389噸，低于上年度同期的11352436噸；累計(jì)出口銷售822萬噸，低于上年同期的1275萬噸。值得一提的是，今年4月至11月美國持續(xù)蟬聯(lián)中國進(jìn)口玉米最大供應(yīng)國，最近幾個(gè)月幾乎包攬了中國進(jìn)口玉米供應(yīng)。

不過，近期美國大平原和中西部地區(qū)的極端天氣，尤其是科羅拉多州東部、堪薩斯州和內(nèi)布拉斯加州等地的極低溫度引發(fā)小麥生長和食品生產(chǎn)安全的擔(dān)憂，個(gè)別肉類加工廠消減運(yùn)營，其中ADM在南北達(dá)科他州、內(nèi)布拉斯加州、伊利諾伊州和印第安納州的一些谷物設(shè)施提前關(guān)閉降低農(nóng)戶銷售玉米的積極性，不過寒冷天氣下禽畜飼用需求或增加。天氣對美國內(nèi)谷物需求的影響仍需繼續(xù)關(guān)注。

圖4：USDA出口銷售報(bào)告 國際衍生品智庫

美玉米收獲帶來充足原料，且汽油消費(fèi)增加帶動玉米燃料乙醇消費(fèi)需求。EIA公布的數(shù)據(jù)顯示，截止12月16日，美國燃料乙醇產(chǎn)量102.9萬桶/日，周比略降3.2萬桶/日，但仍連續(xù)10周位于100萬桶/日以上。隨著產(chǎn)量增加，燃料乙醇庫存自11月初的21.3百萬桶回升至歷年同期高位24百萬桶，亦為近8個(gè)月高位。

圖5-6：EIA 國際衍生品智庫

2、南美玉米種植及出口形勢分析

巴西一茬玉米種植基本完成，2022/23年度巴西玉米產(chǎn)量預(yù)估在1.255-1.279億噸，其中頭茬玉米產(chǎn)量預(yù)估為2720萬噸，占比約為21.6%。鑒于南部干旱，StoneX將南里奧格蘭德州玉米產(chǎn)量預(yù)估從12月初的538萬噸下調(diào)至12月中旬的451萬噸，該州頭茬玉米種植面積最大為205萬英畝，占頭茬玉米總種植面積的19%。第二大頭茬玉米種植州米納斯吉拉斯州因干旱播種時(shí)間略晚。出口方面，巴西在全球玉米出口市場上所扮演的角色越發(fā)重要，中國放開巴西玉米進(jìn)口限制，目前已離港運(yùn)往中國的巴西玉米超80萬噸，預(yù)計(jì)至少還有70萬噸巴西玉米運(yùn)往中國。巴西海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年11月巴西玉米出口量達(dá)到600萬噸，比去年同期的240萬噸增長153.2%，低于10月份的720萬噸，不過仍位于歷史同期的最高水平。巴西谷物出口商協(xié)會（ANEC）預(yù)計(jì)巴西12月玉米出口量達(dá)670萬噸，高于去年同期的332.1萬噸；并預(yù)計(jì)2022年巴西玉米出口總量達(dá)4388萬噸，高于2021年的2061.5萬噸?！　?/p>

盡管近期階段性降雨，阿根廷玉米種植進(jìn)度仍偏慢，截止12月15日僅播種42.6%，慢于去年同期的47.7%和往年同期均值57.5%，核心地區(qū)種植率為65-75%。在墑情和氣溫雙重壓力，僅18%早播玉米生長狀況優(yōu)良，23%的作物生長狀況較差。且新季玉米銷售進(jìn)度偏慢，截止12月14日，阿根廷農(nóng)戶僅預(yù)售了665萬噸2022/23年度玉米，一周前為660萬噸，一個(gè)月前為624萬噸。

四、USDA12月報(bào)告美玉米期末庫存上調(diào)但全球玉米供應(yīng)下修

USDA12月報(bào)告美玉米供應(yīng)不變需求下調(diào)。供應(yīng)端，種植面積、收獲面積、單產(chǎn)、產(chǎn)量分別為8860萬英畝、8080萬英畝、172.3蒲式耳/英畝和139.3億蒲式耳，均持平11月。需求端，出口預(yù)估環(huán)比下調(diào)0.75億蒲式耳至20.75億蒲式耳；導(dǎo)致期末庫存預(yù)估環(huán)比上漲0.75億蒲式耳至12.57億蒲式耳，平均農(nóng)場價(jià)格環(huán)比下調(diào)0.1美元/蒲式耳至6.7美元/蒲式耳。

圖7：USDA供需報(bào)告 國際衍生品智庫

USDA12月報(bào)告全球玉米供需及期末庫存均小幅調(diào)整。供給方面，全球干旱及地緣影響進(jìn)一步顯現(xiàn)，俄羅斯產(chǎn)量下調(diào)100萬噸、烏克蘭產(chǎn)量下調(diào)450萬噸、東南亞產(chǎn)量下調(diào)50萬噸，歐盟產(chǎn)量下調(diào)60萬噸，歐盟進(jìn)口上調(diào)150萬噸，全球玉米產(chǎn)量預(yù)估環(huán)比下調(diào)653萬噸至1161.86百萬噸。需求方面，黑海糧運(yùn)協(xié)議延續(xù)令烏克蘭出口預(yù)估環(huán)比上修200萬噸至1750萬噸，美國出口下調(diào)190萬噸，俄羅斯消費(fèi)和出口分別下調(diào)30萬噸和70萬噸，烏克蘭消費(fèi)下調(diào)300萬噸，歐盟消費(fèi)上調(diào)140萬噸，歐盟出口下調(diào)50萬噸；全球玉米消費(fèi)下調(diào)475萬噸，最終全球玉米期末庫存下調(diào)236萬噸至298.4百萬噸。

五、CBOT玉米期貨與期權(quán)管理基金凈多持倉重返近5個(gè)月低位

隨著巴西玉米出口重要性體現(xiàn)成及黑海出口安全協(xié)議延續(xù)，資金在CBOT谷物上的做多熱情持續(xù)減弱。CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，截至12月20日的一周，CFTC管理基金在CBOT玉米期貨和期權(quán)合約上的多單為265165手，月比減47545手，降至2022年7月下旬以來最低；空單為105029手，月比增5519手。總體凈多單160136手，月比減53064手，位于近5個(gè)月低位。

圖8：wind 國際衍生品智庫

六、CBOT玉米后市展望和策略

綜上所述，通脹放緩進(jìn)度加快但仍未達(dá)到美聯(lián)儲暫停加息的程度；美國極端天氣對谷物及原油市場的影響顯現(xiàn)，CBOT小麥及原油均止跌。產(chǎn)業(yè)方面，2022年的干旱和地緣影響仍未結(jié)束，歐盟、烏克蘭及俄羅斯玉米產(chǎn)量不同程度下調(diào)。黑海出口安全協(xié)議延長及巴西玉米在全球出口市場的分量加重將進(jìn)一步擠占美玉米出口空間，USDA12月報(bào)告下調(diào)美玉米出口預(yù)期導(dǎo)致期末庫存上修，不過同時(shí)全球玉米供應(yīng)調(diào)減；巴西頭茬玉米播種完成，阿根廷仍受干旱困擾。

國際衍生品智庫分析師認(rèn)為，短期宏觀影響仍不可忽視，盡管美玉米基本面上無明顯多空指引，但南北美極端天氣引發(fā)市場關(guān)注，美玉米短暫破650美分/蒲后重返650-700美分/蒲區(qū)間，觀望或輕倉短線低買高賣參與。