5月后，A股呈現(xiàn)出修復(fù)性行情。對于A股下半年走勢，券商保持較為積極的態(tài)度。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，A股下半年反彈修復(fù)可期，就中國和海外市場而言，無論從絕對、相對的角度來看，都值得增持中國股票。也有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下半年消費(fèi)成長股會(huì)有所表現(xiàn)。

浦銀國際：波動(dòng)中上行

浦銀國際預(yù)計(jì)2022年MSCI中國指數(shù)盈利、估值雙回落，全年回報(bào)為負(fù)?？紤]到2021年MSCI全年回報(bào)也為負(fù)，整體的估測偏保守，因?yàn)闅v史上來看，MSCI中國指數(shù)在年度負(fù)收益后，次年的回報(bào)通常為正。即便如此，由于MSCI中國指數(shù)YTD收益為-17.96%，對于全年回報(bào)測算，下半年MSCI中國指數(shù)的隱含回報(bào)約為15%，下半年反彈修復(fù)可期。

今年三季度是多條邏輯線的相交時(shí)點(diǎn)，全球股市有望在波動(dòng)中完成筑底：三季度有望見證美股見底、美聯(lián)儲(chǔ)緊縮轉(zhuǎn)向以及中國經(jīng)濟(jì)邊際改善。與此同時(shí)，夏季出行強(qiáng)勁或?qū)?dòng)原油價(jià)格加劇波動(dòng)，進(jìn)而影響通脹預(yù)期和美債收益率，預(yù)計(jì)全球市場或?qū)⒃诓▌?dòng)中見底。

板塊策略上，基建是經(jīng)濟(jì)三駕馬車和政策端兩條主線交匯;新老基建共振，新基建兼具確定性與成長性?；ヂ?lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟(jì)整頓階段性收官，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降帶來估值修復(fù)。地產(chǎn)基本面目前處于冰點(diǎn)時(shí)刻，建議自下而上擇優(yōu)配置。

操作策略：1、就中國和海外市場而言，無論從絕對、相對的角度來看，都值得增持中國股票。2、對中國股市而言，港股比A股性價(jià)比更高。3、擇時(shí)方面，三季度原油價(jià)格或出現(xiàn)劇烈變動(dòng)，這將帶來通脹預(yù)期、美債收益率劇烈變動(dòng)，進(jìn)而加劇全球股市波動(dòng)，浦銀國際認(rèn)為，四季度相對更佳。

華泰證券：首選中游制造

下半年A股大勢不悲觀。內(nèi)滯外脹環(huán)境是制造國壓力最大的宏觀組合，其構(gòu)筑的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂已經(jīng)在4月末出現(xiàn)。往年底看，A股有望迎來三階段拾級而上行情，第一階段(5月至中報(bào)季)震蕩反彈至上海疫情前震蕩位;第二階段(中報(bào)季至10月)業(yè)績拐點(diǎn)出現(xiàn)，進(jìn)入反轉(zhuǎn)行情;第三階段(10月后)釋放行情彈性。配置角度，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度，美債貼現(xiàn)率壓力見頂、產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配壓力見頂、當(dāng)前產(chǎn)業(yè)周期、通脹結(jié)構(gòu)、地產(chǎn)寬松的股價(jià)隱含預(yù)期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費(fèi)次優(yōu)。細(xì)分品種中，結(jié)合自下而上邏輯，中游制造考慮機(jī)械、電子、汽車、電新、軍工。

市場現(xiàn)有三大特征：內(nèi)滯外脹、中美錯(cuò)位、高低切換。下半年三大特征的預(yù)期差分別定義A股方向、節(jié)奏與結(jié)構(gòu)。①當(dāng)下內(nèi)滯外脹組合意味著制造國量與成本端均承壓，下半年國內(nèi)復(fù)蘇+海外衰退組合對制造國更友好;②中美疫情、經(jīng)濟(jì)、政策三重錯(cuò)位，市場關(guān)注內(nèi)外錯(cuò)位持續(xù)時(shí)間，考慮中美經(jīng)濟(jì)、通脹、政策、利率周期聯(lián)動(dòng)順序，二季度中美利差壓力見頂，四季度中美利差壓力反轉(zhuǎn);③高低估值切換是表，上中下游輪動(dòng)是里，二季度海外貼現(xiàn)率壓力+產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配壓力見頂，對應(yīng)成長+中游風(fēng)格雙重修復(fù)。

信達(dá)證券：靜待V形反轉(zhuǎn)

從估值的變化來看，A股之前熊市的模式是“快熊→小?！堋?，整個(gè)模式會(huì)持續(xù)五年左右。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的原因在于，當(dāng)新一輪熊市開始時(shí)，個(gè)人投資者的離場會(huì)持續(xù)三年左右，而機(jī)構(gòu)投資者傾向于在熊市期大幅降倉、迅速定價(jià)基本面的利空因素。但是這一輪熊市起點(diǎn)的時(shí)候估值不貴，絕對收益型投資者增多，導(dǎo)致減倉速度比2018年更快，所以有可能更早結(jié)束。

ROE(股東回報(bào)率)下降的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放。ROE下降初期的時(shí)候，A股非常容易出現(xiàn)熊市，但是隨著ROE下降進(jìn)入后期，股市估值可能已經(jīng)大部分定價(jià)了ROE的負(fù)面因素，股市往往會(huì)提前ROE半年甚至更長時(shí)間見底。美股歷史上面臨周期性ROE下降時(shí)，很多時(shí)候只會(huì)出現(xiàn)1-2個(gè)季度的調(diào)整。

反轉(zhuǎn)的條件一：利率重啟下降趨勢。滯脹對A股的影響通常是負(fù)面的，滯脹之后大概率是衰退。即使是商品超級周期，參考20世紀(jì)70年代的情況，商品超級周期并不會(huì)破壞滯脹轉(zhuǎn)衰退的規(guī)律。美國經(jīng)濟(jì)衰退對A股短期是利空，但中期可能重新打開利率下降空間。

反轉(zhuǎn)的條件二：地產(chǎn)銷售回升。歷史上看，穩(wěn)增長的節(jié)奏通常是先基建、后地產(chǎn)。而經(jīng)濟(jì)下行趨勢的扭轉(zhuǎn)通常都需要地產(chǎn)的穩(wěn)定。歷次穩(wěn)增長政策定調(diào)后的股市上漲，通常伴隨著房地產(chǎn)銷售的企穩(wěn)回升。

反轉(zhuǎn)的條件三：估值低到能吸引配置資金。從交易層面來看，“市場底”的形成取決于配置型資金入場與趨勢型資金離場這兩股力量之間的抗衡。當(dāng)股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)觸及歷史極高值，配置型資金就會(huì)有足夠的流入動(dòng)力。

下半年消費(fèi)成長會(huì)有表現(xiàn)。1、長期風(fēng)格已經(jīng)偏向價(jià)值。成長和價(jià)值風(fēng)格大級別的風(fēng)格切換，可能與ROE拐點(diǎn)同步出現(xiàn)，最長提前或者滯后于ROE拐點(diǎn)半年。2、制造業(yè)年度景氣度或面臨見頂。從產(chǎn)能周期來看，2022年供需緊張的局面可能有所緩解，但是這一次供需關(guān)系轉(zhuǎn)弱可能同時(shí)存在于傳統(tǒng)能源和新能源。