在降息的第一年，經(jīng)濟(jì)預(yù)期不會(huì)太差，同時(shí)流動(dòng)性預(yù)期也不會(huì)太差，經(jīng)常就發(fā)生流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)預(yù)期一起向好的故事，黃金和銅的同漲同跌發(fā)生并不奇怪，但降息后第二年往往就沒(méi)有這么好的故事，要么經(jīng)濟(jì)不錯(cuò)不需要降息，要么需要降息但經(jīng)濟(jì)沒(méi)有想象中那么好，所以黃金和銅同漲的美好故事不一定在2025年可以持續(xù)，到了要選品種的時(shí)候了。

黃金永遠(yuǎn)的核心問(wèn)題是，會(huì)不會(huì)有一個(gè)貨幣和財(cái)政的雙寬松，目前看中國(guó)在2025年貨幣財(cái)政雙寬松的概率要大于美國(guó)，當(dāng)然美國(guó)如果遇到風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)有貨幣財(cái)政雙寬松，那就是2008和2020年黃金類似的故事，但目前沒(méi)看到，所以站在當(dāng)下，人民幣金比美元金要更有價(jià)值

次一級(jí)黃金的問(wèn)題是美元，利率，通脹會(huì)不會(huì)有共振的利好或者利空，目前看，短期是存在美元上漲，利率走高，通脹走低的可能性的，只要聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)持目前的政策就可以做到，雖然很多經(jīng)濟(jì)的指標(biāo)已經(jīng)走弱，但美國(guó)的故事是AI拯救一切，實(shí)體經(jīng)濟(jì)走弱沒(méi)問(wèn)題，AI是新世界的引擎，這就看你信不信了。

我也不覺(jué)得聯(lián)儲(chǔ)有任何的遠(yuǎn)見(jiàn)，6月份說(shuō)經(jīng)濟(jì)可能走弱，9月份50bp降息，12月份說(shuō)經(jīng)濟(jì)很好，其實(shí)現(xiàn)在影響經(jīng)濟(jì)最多的不是貨幣政策，是地緣政治和財(cái)政政策。他們也只是走一步看一步，覺(jué)得特朗普的減稅可以提振企業(yè)信心，關(guān)稅可以提高通脹，那么就鷹派一點(diǎn)，真的股票跌下來(lái)，或者市場(chǎng)有點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)再說(shuō)

當(dāng)長(zhǎng)端利率位于短端利率之上時(shí)，如果可以保持，那么信用派生有可能復(fù)蘇，但我覺(jué)得如果這種情況下，商品價(jià)格太低了。所以又回到最開(kāi)始那個(gè)問(wèn)題，你相信AI拯救一切的故事么。如果通脹預(yù)期只有2%，你相信AI可以把美國(guó)的實(shí)際利率提高0.5%-1%么。

黃金的投資者分析主要是央行，機(jī)構(gòu)和散戶。央行購(gòu)金永遠(yuǎn)是慢慢買快快賣，所以是一個(gè)持續(xù)性可能還可以，但永遠(yuǎn)需要注意風(fēng)險(xiǎn)的東西。機(jī)構(gòu)倉(cāng)位已經(jīng)很高正在降低，CTA亦然，只要軟著陸的預(yù)期是多數(shù)，那么降息后機(jī)構(gòu)減倉(cāng)是很正常的事情。而散戶的資金被BTC和短債分流巨大，所以綜合看下來(lái)。黃金的結(jié)論應(yīng)該是

所以短期有風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期靠央行購(gòu)金

人民幣金比美元金好，人民幣金的最大回撤可能不到10%，美元金風(fēng)險(xiǎn)更大一點(diǎn)，但如果回撤了15%可能也能看看，到時(shí)候看到了再說(shuō)。

銅屬于大宗商品，是一個(gè)中國(guó)和美國(guó)共同影響的大宗商品，目前對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常悲觀，對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期非常樂(lè)觀。所以過(guò)去兩年，銅要跌，必須美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，銅要漲，必須中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期走強(qiáng)。

考慮到美國(guó)和中國(guó)目前的情況，銅更像是一個(gè)短空長(zhǎng)多的情景。

2025年上半年可能會(huì)有波折，很難想象2025年上半年馬上中美共振復(fù)蘇的情況，但這個(gè)組合隨著時(shí)間推移概率是增大的。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)回到財(cái)政刺激，美國(guó)回到貨幣刺激，用自己最熟悉的方法再來(lái)干一次是有可能發(fā)生的。

銅的幾個(gè)主要交易群體，下游，貿(mào)易商，宏觀，CTA。下游愿意在70000-75000買，但前提是沒(méi)有大的經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動(dòng)，CTA倉(cāng)位可上可下并不意外，貿(mào)易商和宏觀決定銅的驅(qū)動(dòng)力。而和很多時(shí)候一致，銅的庫(kù)存極差利潤(rùn)情況，結(jié)論和中美經(jīng)濟(jì)情況是對(duì)應(yīng)的。也是和之前說(shuō)的是一致的，銅要漲必須要中國(guó)好起來(lái)，而銅要跌必須美國(guó)差下去。所以隨著時(shí)間推移，銅的多頭勝算慢慢增加，2025H2的銅可能比2025H1更好。

過(guò)去兩年銅的交易區(qū)間8000-10000美元，沒(méi)有大的蕭條預(yù)期跌不下去，沒(méi)有大的復(fù)蘇預(yù)期漲不上來(lái)，這個(gè)交易范式可能還會(huì)保留。無(wú)非你覺(jué)得2025年到底蕭條概率更大還是復(fù)蘇概率更大。

2024年的不確定性是聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息，總統(tǒng)到底是誰(shuí)，中國(guó)的政策目的到底是什么。2025年的不確定性是美國(guó)到底是直接復(fù)蘇，還是利率走高經(jīng)濟(jì)下行之后利率走低再?gòu)?fù)蘇。中國(guó)的刺激力度到底夠不夠。從一個(gè)方向的矛盾變成了節(jié)奏和力度的矛盾。這也會(huì)帶來(lái)交易節(jié)奏的不同。

綜上所述，2025我更喜歡銅多過(guò)黃金，黃金里面人民幣金可能比美元金更好，其實(shí)黃金的長(zhǎng)期故事我也相信，我覺(jué)得黃金以后的最大回撤不會(huì)是30%而是20%甚至15%。但如果2025年的情況是中國(guó)財(cái)政刺激，美國(guó)要么沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)直接復(fù)蘇，要么有風(fēng)險(xiǎn)加大刺激然后復(fù)蘇。看起來(lái)黃金和銅都有自己的上漲可能性，但如果只能選一個(gè)我還是更喜歡銅。

總結(jié)一下：銅是一個(gè)目前在9000美元的商品，在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時(shí)候他可能跌穿8500甚至8000，但有風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有救助，有救助就會(huì)有復(fù)蘇，有復(fù)蘇銅就會(huì)漲到10000-11000的位置，所以9000也許是一個(gè)比較尷尬的中間位置，所以只能說(shuō)做好回撤的準(zhǔn)備然后少用期貨多用股票防止倒在黎明前

黃金是一個(gè)今年漲幅排名靠前的大類資產(chǎn)，長(zhǎng)期來(lái)看我覺(jué)得美元金的投資范式隨著投資者結(jié)構(gòu)改變已經(jīng)改變，它的最大回撤可能比以前小了很多，這讓這個(gè)資產(chǎn)的吸引力大了不少，由于經(jīng)濟(jì)的不同，人民幣金可能比美元金更好。

風(fēng)險(xiǎn)的概率我覺(jué)得在特朗普上臺(tái)前100天，上半年比下半年更大，所以一個(gè)最完美的情況就是，上半年有風(fēng)險(xiǎn)，然后各自找點(diǎn)位和邏輯抄底，然后等待下半年的機(jī)會(huì)。當(dāng)然，如果出現(xiàn)一些奇妙的事情，導(dǎo)致中美共振復(fù)蘇的預(yù)期增加，或者美國(guó)財(cái)政貨幣預(yù)期向好，那就再說(shuō)。