證券業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，資本規(guī)模直接決定了業(yè)務(wù)規(guī)模。近年來，券商不斷通過發(fā)債“補血”擴大資本規(guī)模。其中，頭部券商成為近年來的融資主力，今年以來，中信證券、中金公司、申萬宏源等券商紛紛獲準公開發(fā)行超百億元大面額公司債。

從已發(fā)行方面來看，據(jù)統(tǒng)計，今年以來，券商通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券已累計募資6239.85億元，同比下降12.88%，主要是因短期融資券的發(fā)行同比大幅下降所致。

發(fā)行公司債仍是券商融資主要途徑之一

證監(jiān)會主席易會滿在中國證券業(yè)協(xié)會第七次會員大會上指出：“經(jīng)過四年努力，證券行業(yè)規(guī)模和資本實力穩(wěn)步增長，服務(wù)實體經(jīng)濟和投資者能力不斷增強，合規(guī)和風(fēng)險管理體系逐步健全，行業(yè)履行社會責(zé)任成效顯著，行業(yè)文化建設(shè)全面推進，進一步夯實了穩(wěn)中求進和守正創(chuàng)新的基礎(chǔ)，證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展取得良好開端。”

實際上，“資本為王”已成證券業(yè)共識，券商融資意愿迫切，普遍通過資本市場擴大資本規(guī)模?！蹲C券日報》記者據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)梳理后發(fā)現(xiàn)（下同），在間接融資方面，今年以來，券商已通過發(fā)行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券的形式，累計募資6239.85億元，同比下降12.88%。

其中，發(fā)行證券公司債仍是目前券商融資的主要途徑之一。其中，中信證券獲批發(fā)行不超800億元的超大面額公司債，引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注；近日，廣發(fā)證券也獲批發(fā)行不超500億元的公司債。

從已發(fā)行情況來看，今年以來，券商已發(fā)行114只證券公司債，發(fā)行總額為2912.4億元，同比增長27.98%。據(jù)《證券日報》記者不完全統(tǒng)計，有8家券商今年發(fā)行證券公司債總額已超過100億元。其中，中金公司已發(fā)行證券公司債310億元（包括中金財富）；國泰君安已發(fā)行300億元，海通證券、招商證券、華泰證券分別發(fā)行252億元、216億元、210億元。此外，中信證券、申萬宏源（包括申萬宏源證券）、廣發(fā)證券已發(fā)行的證券公司債總額也都超過100億元。對此，川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從融資角度來講，發(fā)行公司債一方面是速度上比較便捷，另一方面是債券相比其他如股權(quán)等融資方式靈活度更高等?！?/p>

粵開證券首席策略分析師、行業(yè)組負責(zé)人陳夢潔表示：“目前證券行業(yè)正在向重資本化發(fā)展，從政策面看，目前處于證券行業(yè)監(jiān)管寬松創(chuàng)新周期，市場整體上行，同時監(jiān)管層鼓勵頭部公司做大做強。從業(yè)績角度看，券商業(yè)績連續(xù)增長，公司債融資成功率有望提升。公司債仍是券商最主要的融資途徑之一，發(fā)債融資能夠擴張券商的資本規(guī)模，對標國際投行，我國證券行業(yè)杠桿率較低，券商融資未來還有較大發(fā)展空間，通過提升杠桿率券商有望擴大凈利潤，進而形成良性循環(huán)發(fā)展?！?/p>

另外，自券商獲準公開發(fā)行次級債券后，包括頭部券商在內(nèi)，不少券商公開發(fā)行次級債的意愿強烈，進一步拓寬了券商發(fā)債渠道。今年以來，券商已發(fā)行46只次級債，合計發(fā)行總額1227.45億元，同比增長85.14%。其中有36只券商發(fā)行的次級債全部為公開發(fā)行，票面利率在3.27%至4.7%之間。

“去年5月份，證監(jiān)會放開公開發(fā)行次級債券限制，允許證券公司公開發(fā)行次級債券，為證券公司發(fā)行減記債等其他債券品種預(yù)留空間。次級債發(fā)行門檻較低，且收益相對更高，在政策放寬背景下，券商的發(fā)債渠道進一步拓寬，同時次級債能夠使券商有效地使用杠桿，增強風(fēng)險防范能力?！标悏魸嵾M一步向記者表示。

短期融資券年內(nèi)發(fā)行“遇冷”

與發(fā)行證券公司債相比，發(fā)行短期融資券具備發(fā)行門檻低、周期短、能快速補充公司運營資金等特點，已成為券商補充流動性的主要渠道之一，但今年以來的發(fā)行卻意外“遇冷”。今年以來，券商共發(fā)行90只短期融資券，合計發(fā)行總額為2100億元，同比下降50.28%。

從政策方面來看，2018年4月份，央行金融市場司發(fā)布《關(guān)于證券公司短期融資券管理有關(guān)事項的通知》，新增證券公司發(fā)行短期融資券的四大要求，進一步加強對券商流動性風(fēng)險管理。2021年3月5日，央行發(fā)布《證券公司短期融資券管理辦法》（修訂征求意見稿）（以下簡稱《管理辦法》），建立了以流動性管理為核心的管理框架，取消發(fā)行前備案，強化事中事后管理，引導(dǎo)證券公司提高流動性管理能力，促進貨幣市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

其中，對于《管理辦法》中新增“近1年內(nèi)流動性覆蓋率持續(xù)高于行業(yè)平均水平”，萬和證券認為：“像中信證券、華林證券等多家券商需要增加優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)以滿足短融發(fā)行需求。40家上市券商2020年上半年流動性覆蓋率的平均值（剔除極值）為282.2%，其中，中信證券流動性覆蓋率為135.33%，顯著低于行業(yè)平均?！?/p>

對于券商發(fā)行短期融資券“降溫”的原因，陳靂表示：“一方面，短期融資券的減量確實是和《管理辦法》有關(guān)；另一方面，從企業(yè)發(fā)展角度來講，中長期的資金需求更加迫切，所以吸引長期投資也越來越重要。”