原中國期貨業(yè)協(xié)會兼職副會長 張宜生

有色金屬期貨是我國發(fā)展時間較長、公認(rèn)較為成熟的期貨板塊，價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險管理、優(yōu)化資源配置等功能長期發(fā)揮較好。同時，我國有色金屬產(chǎn)業(yè)的長期穩(wěn)定盈利和長期穩(wěn)健經(jīng)營能力也較為突出，行業(yè)供求關(guān)系、杠桿率、庫存和成本等結(jié)構(gòu)性指標(biāo)長期處于相對較合理水平。現(xiàn)在，我國是全球最大的有色金屬生產(chǎn)和消費(fèi)國，也是世界上最大的有色金屬進(jìn)出口國，這當(dāng)中期貨市場功不可沒。然而，由于資源分布特性，我國有色金屬企業(yè)往往位于邊遠(yuǎn)貧困山區(qū)。在這種惡劣的區(qū)位條件下，有色金屬行業(yè)如何率先試水期貨，又如何成為其中的佼佼者？個中奧秘值得我們細(xì)探究竟。

有色金屬行業(yè)的體制變革

有色總公司的前身是冶金部下面的有色金屬總局，是個政府機(jī)構(gòu)。市場化改革的重要措施就是把有色金屬總局單獨(dú)拉出來，成立中國有色金屬工業(yè)總公司。簡單來說，就是從政府先轉(zhuǎn)成“政企不分”的企業(yè)化機(jī)構(gòu)（代行行業(yè)管理職能），然后再轉(zhuǎn)成企業(yè)，完全轉(zhuǎn)成企業(yè)是在2000年。

有色體系品種很雜，很分立，有的品種之間甚至完全不相干。也正是由于有色體系的復(fù)雜性，它無法像石化系統(tǒng)一樣實現(xiàn)高度壟斷，市場化、國際化是唯一出路。20世紀(jì)80年代末90年代初出現(xiàn)的“三角債”經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，在一定程度上加速了它的市場化進(jìn)程。

1985年，價格雙軌制開始推行。雙軌制之前，我們的產(chǎn)品由國家統(tǒng)一定價，我們的客戶只有一個——國家，生產(chǎn)完國家就拿走了，也就是統(tǒng)購包銷模式。但是計劃經(jīng)濟(jì)有其弊端，就是計劃趕不上變化。因此國家提出要改革，企業(yè)可以自籌資金上項目，上了之后產(chǎn)出可以按照市場價賣，不過國家要求的任務(wù)我們還要按照單子上交，這就形成了國家統(tǒng)配資源和市場資源雙軌并存的實際狀態(tài)。

雙軌制下的市場價格暴漲，就出現(xiàn)了企業(yè)貨幣流動性不夠，企業(yè)沒錢支付不斷上漲的高價原料，積累下來，“三角債”就出現(xiàn)了。1989年，有色總公司的東西開始賣不動了，賣了也拿不到錢，企業(yè)就不賣了，出現(xiàn)了大量的庫存積壓。于是，我向領(lǐng)導(dǎo)提出辦交易所的想法，初衷并不只是為了“發(fā)現(xiàn)價格”，更多的是為了增加中間社會庫存，讓大量社會閑散資金持有產(chǎn)品，起一個“蓄水池”的作用。當(dāng)時由于國家對銅、鋁、鉛、鋅、錫、鎳這6個有色金屬大品種實行最高限價政策，看來看去，只有深圳特區(qū)對最高限價可以政策性突破，所以就選擇了靠近香港的深圳作為興辦金交所的最終地點。在有色總公司的支持下，1991年6月10日金交所正式建立。有色金屬企業(yè)在有色總公司的指導(dǎo)下愿意率先探索期貨交易，則主要源于有色總公司的一步步引導(dǎo)和扶持。

第一，一些大型有色金屬企業(yè)擁有金交所股權(quán)，一定程度上提高了其參與積極性。第二，幫助企業(yè)培養(yǎng)期貨人才，解決了后顧之憂。第三，定期提供市場分析報告給有色總公司和各下屬公司使用。此外，有色總公司還成立了多家期貨公司和交割公司，服務(wù)企業(yè)期貨交易。期貨市場的建立從根本上改變了企業(yè)間的信用體系，讓企業(yè)更愿意采用期貨交易方式。

期貨市場讓有色行業(yè)煥然一新

從1991年金交所成立，有色金屬企業(yè)參與期貨交易可以分成五個階段。

第一階段是1991-1996年。這一時期最顯著的特點是解決企業(yè)的瓶頸訴求，有色企業(yè)把期貨市場當(dāng)成現(xiàn)貨集中交易的場所，目標(biāo)是建立客戶群，恢復(fù)信用，解決“三角債”問題。與此同時，發(fā)展期貨市場的另一個目的是服務(wù)政府價格改革，對有色行業(yè)來說，就是確立行業(yè)產(chǎn)品的市場合理價格。

第二階段是1996-1998年。這個時期企業(yè)開始普遍利用期貨價格和運(yùn)用套期保值，而不再以交割為主了。企業(yè)間物流配送開始出現(xiàn)，配送可以說是代表企業(yè)資源配置最優(yōu)化的水平。

第三階段是1998-2004年。這個時期我們的外貿(mào)企業(yè)開始在國際市場上拿長單，也是在這段時間中國完成了從有色金屬出口國到進(jìn)口國的巨大轉(zhuǎn)變。

第四階段是2004-2012年。這個時期有色金屬生產(chǎn)和消費(fèi)企業(yè)開始成為國際市場上拿長單的主角。第五階段是從2012年至今。這個時期有色金屬期貨市場庫存很多都是私募基金的，這些私募基金已經(jīng)介入有色金屬期貨市場，成為市場不可或缺的機(jī)構(gòu)投資者，有色金屬市場壯大了，同國際市場融合更緊密了，金融屬性已經(jīng)很明顯。

經(jīng)歷了這五個階段的發(fā)展后，有色金屬行業(yè)已經(jīng)從一個最封閉的行業(yè)成為我國最開放、最市場化的行業(yè)。

建設(shè)更好的市場為實體服務(wù)

回顧我國期貨市場發(fā)展歷程，當(dāng)初也有很多反對的聲音。但我們熬過來了。我們把提煉出來的風(fēng)控精髓轉(zhuǎn)化成管理理念與經(jīng)營約束機(jī)制，培育成內(nèi)部管理體制，沉淀為一種行業(yè)文化。這么多年來，我們再也難以看到有色行業(yè)的風(fēng)險事件了，這就是進(jìn)步。

但不得不說的是，我國期貨市場發(fā)展仍然有一些缺憾。為什么我們有色企業(yè)往往在國內(nèi)市場做個5-6年，就開始轉(zhuǎn)向國外了？這是我們要思考的。首先，國外的交易成本比我們低。其次，我國期貨市場在滿足企業(yè)個性化需求方面還有所欠缺，需要更多的視角審視我們的發(fā)展。最后，中國的金融沒有扎根實體經(jīng)濟(jì)。因此，一定要有牢牢扎根在實業(yè)的人來鉆研期貨，運(yùn)用豐富的金融工具，才能讓期貨更好地扎根實體經(jīng)濟(jì)，并同我們強(qiáng)大的實體經(jīng)濟(jì)一起，在發(fā)展中逐步建立我們應(yīng)有的話語權(quán)。（摘自《當(dāng)代中國期貨市場口述史》）