1月4日晚間，央行發(fā)布消息稱，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元。

值得注意的是，當(dāng)天中午，根據(jù)中國政府網(wǎng)消息，2019年新年伊始，李克強(qiáng)總理于1月4日接連考察中國銀行、工商銀行和建設(shè)銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會?？偫韽?qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營企業(yè)和小微企業(yè)融資。

從總理提出全面降準(zhǔn)，到央行落地全面降準(zhǔn)，中間只隔了短短五個(gè)小時(shí)的時(shí)間，可謂是有備而來。各大機(jī)構(gòu)如何看待央行此次降準(zhǔn)，用意幾多？本次降準(zhǔn)將對未來市場造成什么影響，來看十大機(jī)構(gòu)這樣解讀。

華泰宏觀李超：

央行全面降準(zhǔn)之后還會有全面降息

央行普降準(zhǔn)備金率1％，符合預(yù)測

央行本次降準(zhǔn)符合預(yù)期，央行貨幣政策在2019年大概率會選擇降準(zhǔn)來解決社融增速內(nèi)生動力匱乏的問題，預(yù)測2019年央行會有3-4次降準(zhǔn)。所以，央行在2019年大概率還會有3次降準(zhǔn)。

向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2019年1季度MLF到期量為1.2萬億元，央行在答記者問中指出，“此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長期資金約8000億元”，由此推斷定向中期借貸便利操作和普惠金融定向考核約釋放5000億元。

央行有望二季度降息

央行會在2019年一次下調(diào)10個(gè)BP左右的逆回購和MLF利率來應(yīng)對貨幣政策最終目標(biāo)壓力，預(yù)測7天逆回購2019年下調(diào)10BP至2.45％，央行有望二季度降息。

第一，我國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面回落速度有望超出預(yù)期，PMI反映出來的經(jīng)濟(jì)活力快速回落，央行貨幣政策有望全面轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長目標(biāo)。

第二，特朗普重啟“跳水保護(hù)小組”旨在加強(qiáng)對美聯(lián)儲的“干預(yù)”力度，從保障維穩(wěn)流動性、降低股市波動、預(yù)防美股與美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面聯(lián)動角度考慮，“跳水工作小組”重啟或減緩美聯(lián)儲加息，外部貨幣環(huán)境的改善使得中國央行掣肘因素減少，央行降息的壓力降低。

中信建投策略：

全面降準(zhǔn)優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，

降息補(bǔ)資本值得期待

1. 降準(zhǔn)替換MLF，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)

首先本次降準(zhǔn)是替換2019年Q1到期的MLF，用期限更長的降準(zhǔn)來替代相對短期的MLF流動性投放。這有助于商業(yè)銀行體系做好全年的長期信貸計(jì)劃，用于上交準(zhǔn)備金的資金期限更能與長期信貸計(jì)劃匹配，優(yōu)化了商業(yè)銀行體系的流動性結(jié)構(gòu)。

2. 降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)

本次降準(zhǔn)之后，商業(yè)銀行體系進(jìn)一步獲得了基礎(chǔ)貨幣，基礎(chǔ)貨幣相對寬裕，無風(fēng)險(xiǎn)利率會進(jìn)一步下降，這對產(chǎn)業(yè)資本通過期限套利來降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率水平具有重要的幫助。

3. 補(bǔ)充資本金仍然是銀行第一要?jiǎng)?wù)

針對影子銀行的金融去杠桿產(chǎn)生的最大壓力是資本金壓力，這是中國經(jīng)濟(jì)信用擴(kuò)張受限的核心原因。經(jīng)過2018年的利潤積累和外部融資，商業(yè)銀行體系2萬億左右的資本金壓力已經(jīng)緩解了55%左右。補(bǔ)充資本金仍然是銀行擴(kuò)張信用、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必要條件。

4. 降息的概率進(jìn)一步提升

由于中國經(jīng)濟(jì)總需求下降，銀行資本金壓力的緩解。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的利率實(shí)際上已經(jīng)開始下降，降息的概率將進(jìn)一步提升。降息之后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)資本成本會得到更加明顯的改善。降息值得期待。

5.股票市場震蕩反彈

雖然降準(zhǔn)到信用擴(kuò)張?jiān)俚叫庞棉D(zhuǎn)移存在著很長的路徑，但是政策的支持會帶來情緒上的提振。降準(zhǔn)之后降息概率加大，進(jìn)一步印證了2019年產(chǎn)出下降和利率下降的判斷。這種條件下，成長股占優(yōu)，券商的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)有所緩解。因此券商和成長股將成為股票市場的占優(yōu)板塊。

國泰君安：

央行有動力維穩(wěn)國內(nèi)資本市場

早前的政策已經(jīng)釋放了較為明確的前瞻信號，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走弱強(qiáng)化信號的可置信度，降準(zhǔn)的常態(tài)化操作明確了市場對于1月份即進(jìn)行降準(zhǔn)的預(yù)期。近期債券期現(xiàn)均創(chuàng)下新高，股債攜手同漲，從市場表現(xiàn)來看此次降準(zhǔn)在市場意料之中，并且預(yù)期已經(jīng)先行。央行選擇當(dāng)前時(shí)點(diǎn)進(jìn)行降準(zhǔn)，主要出于以下考慮：

1. 中美利差走闊、匯率企穩(wěn)為貨幣政策騰出空間。

美債收益率下行推動中美利差走闊，美元指數(shù)未能繼續(xù)突破給予匯率喘息空間，兩者共同給與了貨幣政策更大的“對內(nèi)平衡”的空間。

2. 與“417”降準(zhǔn)的相似之處在于都存在“維穩(wěn)”的需求。

在中美博弈之中，央行有動力維穩(wěn)國內(nèi)資本市場，而“打鐵還需自身硬”，維持A股穩(wěn)定之外也有對沖經(jīng)濟(jì)潛在下行壓力的考量。

3. 地方債提前發(fā)行、跨年流動性的時(shí)點(diǎn)性沖擊需要對沖。

從根本上來說，目前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大是確定性的。而考慮到地方債未使用額度1.35萬億提前下達(dá)，地方債供給壓力從往年的二季度提前至1月份，而下半年以來央行多次公告為應(yīng)對地方債交款需求進(jìn)行逆回購?fù)斗?。此外，傳統(tǒng)意義上春節(jié)前居民體現(xiàn)、企業(yè)分紅導(dǎo)致現(xiàn)金漏損，繳稅、繳準(zhǔn)壓力下，需要進(jìn)一步釋放流動性給予對沖。

中泰證券李迅雷：

全面降準(zhǔn)傾向于補(bǔ)充銀行流動性，

穩(wěn)定銀行負(fù)債

根據(jù)央行公告，本次降準(zhǔn)釋放約1.5萬億資金，考慮定向降準(zhǔn)和MLF不再續(xù)作的因素，共釋放長期資金8000億元左右。而1月份本就存在巨大的基礎(chǔ)貨幣缺口：外匯占款流出、5000億左右的繳稅規(guī)模、和1萬億左右的春節(jié)取現(xiàn)因素等。

根據(jù)2018年央行操作的特點(diǎn)，本次降準(zhǔn)在意料之中，

一方面在18年基礎(chǔ)貨幣缺口較大的繳稅月份中，央行均進(jìn)行了降準(zhǔn)對沖（18年4月、7月、10月）；

另一方面在過去幾年春節(jié)，央行都采用了不同操作解決春節(jié)基礎(chǔ)貨幣缺口巨大的問題，如17年的TLF操作，18年的CRA操作等，本次降準(zhǔn)并不意外。

有了定向降準(zhǔn)為何還要有全面降準(zhǔn)？二者意義并不完全相等。

2014年央行引入定向降準(zhǔn)機(jī)制，2018年在定向降準(zhǔn)中設(shè)立了“普惠金融”的標(biāo)準(zhǔn)，而在2019年進(jìn)一步放松了這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。相比全面降準(zhǔn)，定向降準(zhǔn)主要存在兩點(diǎn)不同，

一是在投放規(guī)模上，可以估算出定向降準(zhǔn)大概投放規(guī)模在5000億左右，難以彌補(bǔ)1月基礎(chǔ)貨幣缺口；

二是在目的上，定向降準(zhǔn)更傾向于引導(dǎo)銀行貸款資金投向，而全面降準(zhǔn)更傾向于補(bǔ)充銀行流動性，穩(wěn)定銀行中長期負(fù)債。

中金固收：

當(dāng)臨時(shí)降準(zhǔn)少了“臨時(shí)”，

放松才剛剛開始

一、今年春節(jié)前采用全面降準(zhǔn)，效力比去年的臨時(shí)降準(zhǔn)更強(qiáng)

在去年多次使用降準(zhǔn)政策之后，央行在2019年繼續(xù)給了開門紅包，在春節(jié)前再度降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。去年央行在春節(jié)前曾經(jīng)使用臨時(shí)降準(zhǔn)工具（CRA），允許銀行可臨時(shí)使用不超過兩個(gè)百分點(diǎn)的法定存款準(zhǔn)備金，使用期限為30天。去年在CRA的配合下，春節(jié)資金超預(yù)期的寬松，春節(jié)前后7天回購利率的波動幅度遠(yuǎn)低于歷史上的平均水平。而今年央行顯然有備而來，在春節(jié)前再度通過降準(zhǔn)，而不是“臨時(shí)”降準(zhǔn)來釋放資金，在熨平春節(jié)資金面波動的同時(shí)，還有助于降低銀行的資金成本，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)降低融資成本。

二、春節(jié)前降準(zhǔn)釋放資金規(guī)模巨大，足以抵消春節(jié)資金需求

一般每年春節(jié)都是資金面緊張高峰，原因在于老百姓會從銀行提現(xiàn)來過年，而提現(xiàn)的過程對應(yīng)需要銀行將等量的超儲資金質(zhì)押給央行置換現(xiàn)鈔，所以會導(dǎo)致超儲率下降，從而出現(xiàn)資金緊張。因此，一般情況下都需要央行額外投放流動性來緩沖這種資金緊張局面。從歷史數(shù)據(jù)來看，春節(jié)前取現(xiàn)金的規(guī)模最高峰可能接近2萬億。但春節(jié)后，這些現(xiàn)金又會陸續(xù)回存到銀行，銀行的資金壓力也會逐步緩解。

三、是否真的寬松，看回購利率是否下降

無論央行采用什么樣的流動性投放工具，衡量是否寬松的唯一標(biāo)準(zhǔn)是觀察二級市場7天回購利率是否下降。因?yàn)檠胄胁僮鞯?天逆回購利率經(jīng)過2018年的上調(diào)，目前是處于2.55%的水平。理論上二級市場的7天回購利率不會低于央行OMO操作的7天逆回購利率。事實(shí)上2018年7月末8月初資金面很松的時(shí)候，央行后來重新適度收緊流動性，把二級市場7天回購利率抬回到2.55%以上。但2019年年初以來，由于資金面比較寬松，7天回購利率實(shí)際上是回到2.55%附近水平。

衡量這次降準(zhǔn)是否真正意義上寬松的唯一標(biāo)準(zhǔn)就是觀察后面二級市場7天回購利率是否會持續(xù)保持在2.55%以下，如果是，那么這次放松不是結(jié)構(gòu)性的，是真正意義上的放松。尤其是按照前面的分析，2月份資金面將會異常寬松，7天回購利率保持在2.55%以下的概率很高。

四、美聯(lián)儲放松預(yù)期增強(qiáng)以及美元走弱，開啟中國新一輪貨幣寬松的大門

雖然央行去年以來持續(xù)有降準(zhǔn)等寬松動作，但貨幣市場利率在降到一定程度之后就沒有繼續(xù)下降的了。很重要的原因是受制于美聯(lián)儲加息以及美元走強(qiáng)，人民幣匯率保7的壓力比較大。但隨著美國股市下跌，美國經(jīng)濟(jì)走弱以及通脹預(yù)期走弱，一切都將不同。今年人民幣破7的壓力并不大，因?yàn)槊缆?lián)儲也將被迫開始放松，市場已經(jīng)由此前的加息預(yù)期轉(zhuǎn)為降息預(yù)期。美國國債收益率快速回落就是最好的例證。

一旦美聯(lián)儲開始放松，美元和其他貨幣的利差重新壓縮，美元走弱，人民幣貶值壓力就會減少，中國央行就具備再低引導(dǎo)貨幣市場利率下行的空間。今年債券牛市有兩輪，第一輪是融資需求收縮和風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，長端利率先下行，先壓平收益率曲線；第二輪是短端利率再度大幅下行，開啟第二輪牛市，收益率曲線牛市變陡?；谶@樣的一個(gè)判斷，即使10年國債回到2016年的低位2.6%-2.8%的水平也都并不為怪。因?yàn)楫?dāng)1年期國債收益率降至2%以下，10年國債即使降至2.6%-2.8%也并非不合理。

貨幣政策傳導(dǎo)不暢，除了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好低以外，跟利率不足夠低也有關(guān)系，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及從海外市場盈利越來越難（經(jīng)常賬戶順差大幅縮?。?，資本回報(bào)也必然是越來越低的，如果資本回報(bào)下降，不降低企業(yè)的融資成本，企業(yè)必然也是沒有動力借錢的。從這個(gè)邏輯來看，利率降低是刺激經(jīng)濟(jì)回升的必由之路，沒有看到利率的顯著下降，就擔(dān)心經(jīng)濟(jì)刺激政策可能會推升經(jīng)濟(jì)并結(jié)束債券牛市是沒有邏輯根基的。

長江宏觀趙偉：

央行對沖式托底加碼，

信用派生環(huán)境或逐步筑底

經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)釋放背景下，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度、對沖式托底。伴隨政策維穩(wěn)加碼，信用派生加快修復(fù)，社融增或速在1季度前后企穩(wěn)。

當(dāng)下，信用派生環(huán)境已進(jìn)入筑底階段，隨著政策維穩(wěn)的進(jìn)一步加碼，信用派生環(huán)境將加快修復(fù)。預(yù)計(jì)在2019年1季度前后企穩(wěn)、隨后進(jìn)入修復(fù)通道。滯后于信用環(huán)境2-3個(gè)季度，經(jīng)濟(jì)的底部或需要等到3季度末之后才能看到；全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)在6.1%左右。降準(zhǔn)也可能對債市形成提振，但需警惕收益率過快下行后的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

螞蟻金服研究院副院長鄧海清：

貨幣政策寬松進(jìn)一步加碼，

降息可期

貨幣政策寬松進(jìn)一步加碼，按照2014-2016年“先定向后全面，先降準(zhǔn)后降息”的路徑，此次全面降準(zhǔn)標(biāo)志著貨幣政策寬松從初級階段進(jìn)入中級階段，未來降息可以期待。

全面降準(zhǔn)的主要原因在于，經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大，2018年末已公布經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體處于經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來最差水平，部分指標(biāo)甚至與經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期相同。

全面降準(zhǔn)仍屬于穩(wěn)健貨幣政策范疇，因?yàn)榉€(wěn)健的貨幣政策不是一成不變的貨幣政策，而是與經(jīng)濟(jì)金融形勢相適應(yīng)的貨幣政策，在經(jīng)濟(jì)下行周期，需要貨幣寬松進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。

寬貨幣的目的是為了寬信用，即促進(jìn)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放資金，為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供良好的貨幣政策環(huán)境。

對于債券市場，不應(yīng)只看到寬貨幣的目的是寬信用，更應(yīng)當(dāng)看到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的長期性、央行貨幣寬松周期的長期性。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功、經(jīng)濟(jì)真正回暖、央行緊貨幣都還看不到之時(shí)，債券牛市仍遠(yuǎn)未結(jié)束。

光大宏觀張文朗：

“穩(wěn)預(yù)期”恰逢其時(shí)

2019中國降準(zhǔn)環(huán)境適宜，具有一箭雙雕的效果。一方面，降準(zhǔn)有助于補(bǔ)充流動性，支持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。2018年中國的M2和社融增速持續(xù)下行，M2增速已下行至8.0%附近。通過對“存款性公司資產(chǎn)負(fù)債表”拆分我們發(fā)現(xiàn)，“對其他金融部門債權(quán)”（主體為影子銀行業(yè)務(wù)）的大幅收縮拖累M2增速。2019年銀行的表外業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將持續(xù)壓縮約2萬億規(guī)模，若2019年M2增速保持在8%左右的水平，則年度M2需要增加近15萬億。降準(zhǔn)有助于彌補(bǔ)流動性需求。

2018年中國的金融市場呈現(xiàn)出明顯的“追逐風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，拋棄安全資產(chǎn)”的風(fēng)格，表明金融機(jī)構(gòu)陷入順周期收斂的環(huán)境中，疊加表外轉(zhuǎn)表內(nèi)壓力，金融機(jī)構(gòu)信用釋放的阻力增大。而從企業(yè)層面看，由于對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期變?nèi)?，中小企業(yè)融資需求也出現(xiàn)疲弱現(xiàn)象。信用供給、需求兩方面，合力造成了中國信貸傳導(dǎo)渠道不暢的局面。繼續(xù)定向和全面降準(zhǔn)，有助于降低銀行的負(fù)債端成本，增加銀行信貸意愿，同時(shí)通過政策誘導(dǎo)，降低中小企業(yè)的融資成本，刺激中小企業(yè)走出需求疲弱的困境，反轉(zhuǎn)市場的信用收縮預(yù)期。

參考2018年的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)今年還有多次降準(zhǔn)的可能。但鑒于經(jīng)常項(xiàng)目可能出現(xiàn)逆差，降準(zhǔn)部分起到對沖基礎(chǔ)貨幣投放減弱的作用。在樓市只是初步調(diào)整的情況下，松貨幣的幅度有制約。

華創(chuàng)宏觀張瑜評央行降準(zhǔn)：

此時(shí)降準(zhǔn)可謂一石多鳥

1． 對沖季節(jié)性春節(jié)流動性沖擊。

2．一月中旬有大筆MLF到期（1月15號有3980億MLF到期）正好再次降準(zhǔn)置換，降低銀行負(fù)債成本。

3．趕在一季度利率債供給提前落地發(fā)力前向金融市場提供足夠流動性，配合財(cái)政發(fā)力節(jié)奏的前傾化。

4．2019年二季度通脹又向上脈沖高達(dá)2.9左右，提前降準(zhǔn)也避免了二季度降準(zhǔn)促發(fā)通脹和匯率擔(dān)憂。

5．銀行新一年信貸工作安排之前及時(shí)降準(zhǔn)，利于銀行做全年信貸工作部署。

6．在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍存的背景下，降準(zhǔn)或明顯提升銀行超儲率，利好長端利率繼續(xù)下行，同時(shí)一定程度從流動性利好資本市場。

聯(lián)訊證券李奇霖：

大類資產(chǎn)仍看好債券

第一，8000億是為應(yīng)對基礎(chǔ)貨幣缺口+寬信用

2018年的三次降準(zhǔn)（4/7/10月），都是對沖的思路（繳稅+MLF到期），避免出現(xiàn)短期流動性泛濫，兼顧內(nèi)外均衡，此次降準(zhǔn)1%也是如此，以后也會這樣。最根本的目的還是給銀行補(bǔ)充低成本資金，為銀行加大信貸投放，降低融資成本，提振寬信用效果保駕護(hù)航。

第二，市場瞬時(shí)反應(yīng)不大，后續(xù)關(guān)鍵在于寬信用效果

從市場表現(xiàn)來看，此次降準(zhǔn)并沒有帶來脈沖式的利好。十年國開活躍券（180210）先下后上，整體來說無明顯變化。這背后的主要原因在于降準(zhǔn)被討論許久，基本已被市場price in，投資者當(dāng)前更為關(guān)注寬信用的效果。

第三，大類資產(chǎn)仍看好債券

從資產(chǎn)配置的角度來說，因風(fēng)險(xiǎn)偏好波動導(dǎo)致債券短期調(diào)整并不足為懼，在信用寬松和基本面拐點(diǎn)仍未明顯形成之前，寬貨幣周期不會輕易終結(jié)，未來期限利差大概率繼續(xù)走平，信用利差出現(xiàn)小幅收縮，城投價(jià)值更優(yōu)。

在基本面和企業(yè)盈利向上拐點(diǎn)確立前，股票市場更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。