什么是灰犀牛？中國面臨的三頭灰犀牛分別是什么？改革開放40年，中國經(jīng)濟與企業(yè)面臨的最艱巨挑戰(zhàn)都有哪些? 2019年中國經(jīng)濟與企業(yè)的出路又在哪里？12月18日下午，中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)教授許小年在浙江六和律師事務(wù)所20周年慶典上發(fā)表主題演講。枝點投資實驗室精心整理，以饗讀者。

歷史上的“灰犀牛”

2008年的國際金融危機，它的觸發(fā)就是一家并不大的金融機構(gòu)雷曼兄弟倒臺，引起全球的金融海嘯，幾乎摧毀了美國的金融體系。有位研究員寫了一本書，書的名字叫《灰犀?！贰；蚁Ｊ鞘裁矗渴俏覀兡軌蚯迩宄吹降臇|西，但是由于人性的軟弱，心存僥幸，認為它不會沖過來，選擇去忽視。這是對人們心理現(xiàn)象研究所得出的結(jié)論。意思就是告訴大家，當危險出現(xiàn)的時候，要正視危險，不要采取鴕鳥政策。

如今各種各樣的會議都在展望2019年，我看到很頻繁使用的一個詞，就是2019年充滿了不確定性。在我看來，2019年沒有什么不確定的。巨大的灰犀牛就蹲在那里，時刻都有可能沖過來，所以今天我想跟大家分享的并不是去預(yù)測不確定性，2019年已經(jīng)不用再預(yù)測了，起碼在我看來是蹲著非常確定的幾頭灰犀牛。

那我們現(xiàn)在需要研究的是什么？需要關(guān)注的是什么？是如何去抗擊這幾頭灰犀牛！我們以為19年政策層面上再出一些利好，以為經(jīng)濟下行了一段時間，19年就會很快好轉(zhuǎn)了，我覺得這都是一廂情愿。人們?yōu)槭裁蠢鲜且粠樵福恳驗槲覀兏母镩_放40年，說老實話我們的企業(yè)，我們的政府沒有經(jīng)歷過經(jīng)濟下行，基本上一帆風(fēng)順，借著改革的東風(fēng)，一路發(fā)展壯大。很抱歉地告訴大家，我沒有辦法跟大家分享什么好消息，因為我的研究告訴我，中國的經(jīng)濟和中國的企業(yè)正面臨40年以來最艱巨的挑戰(zhàn)，沒有之一。

回憶一下40年我們走過的路程。第一次經(jīng)濟的下行，應(yīng)該在93年到94年宏觀緊縮的時候，一大批房地產(chǎn)商倒掉，全國到處看到罷工，為了控制通貨膨脹，緊縮銀根。但是很快，當貨幣當通貨膨脹控制住之后，經(jīng)濟重新步入快速發(fā)展；第二次是1997年亞洲金融危機，中國當時外向型的經(jīng)濟剛剛開放，受到了很大的沖擊，但隨著國內(nèi)擴張性財政政策推出，我們也很快緩過來，沒有受到太大影響。再下一次是2008年的國際金融危機，我們都知道政府空前動用資源，推出了4萬億的刺激計劃。實際上4萬億只是一個符號，我們投入的資源應(yīng)該是以10萬億人民幣計的。這么大力度的政策性刺激，使我們度過了2008年的危機。所以嚴格來講，中國經(jīng)濟在40年的過程中，沒有經(jīng)歷過一次完整的經(jīng)濟衰退的考驗。在座的各位企業(yè)家也不知道在衰退的環(huán)境下，如何來改變企業(yè)的經(jīng)營策略。這是我們現(xiàn)在感到有一些茫然和焦慮的原因。我們所面臨的調(diào)整，應(yīng)該說是中國經(jīng)濟幾十年發(fā)展到今天，結(jié)構(gòu)性的矛盾積累下來的一個必然結(jié)果。

中國經(jīng)濟正面臨的三頭“灰犀?！?/strong>

我今天講的灰犀牛有三頭：第一是工業(yè)化的紅利已經(jīng)耗盡，新的增長動能在什么地方？大家都在探索，用官方的語言來講，就是新舊動能交接的時候出現(xiàn)了一段空檔，這個空檔宏觀上表現(xiàn)為經(jīng)濟增長速度放慢，微觀上表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營越來越困難。第二頭灰犀牛，從2008年以來，由于政府采用擴張性的財政和貨幣政策，人為地維持經(jīng)濟增長，使得我們在貨幣政策與財政政策方面空間都越來越小。不僅如此，由于長期的使用貨幣刺激，使得中國經(jīng)濟內(nèi)部的負債率越來越高。負債的問題如果不解決，它就是中國經(jīng)濟的第二頭灰犀牛。第三頭灰犀牛就是中美間的貿(mào)易戰(zhàn)。但在這三頭灰犀牛中，我認為內(nèi)憂遠遠大于外患。

首先是第一頭灰犀牛。改革開放前30年，我們享受的改革紅利是什么？由于打破了計劃體制，允許資源自由流動，特別是我們解放了在中國本來就非常豐富，但是長期受到壓抑的企業(yè)家資源，使得這些企業(yè)家們得到了充分的發(fā)揮。我們從一個農(nóng)業(yè)國逐漸轉(zhuǎn)變成一個工業(yè)國。前30年中國經(jīng)濟高速增長，有人講是中國奇跡，但我認為，在一個農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國轉(zhuǎn)換的過程中，所謂的中國奇跡是帶有引號的。如果說奇跡的話，那也是工業(yè)化的奇跡。世界上所有的民族所有的國家在推行工業(yè)化的進程中都會產(chǎn)生經(jīng)濟的超常增長。我們的東鄰日本在1863年明治維新之后，進入了工業(yè)化的軌道，經(jīng)濟增長速度超過了老牌的資本主義國家，超過了英國，超過了法國，甚至在有些年份比美國的經(jīng)濟增長速度還要快。結(jié)果是什么？結(jié)果是一系列的對外擴張，吞并朝鮮，入侵中國東北地區(qū)，接著入侵華北，和美國發(fā)生激烈沖突，發(fā)動了太平洋戰(zhàn)爭。同樣是在20世紀，1871年德意志帝國建立，德國的工業(yè)化得以展開。德國人也是憑借它迅速增加的工業(yè)實力和軍事力量，發(fā)起了對英國為首的歐洲秩序的挑戰(zhàn)。結(jié)果是什么？第一次世界大戰(zhàn)。第一次世界大戰(zhàn)打完以后，德國人不服，又打第二次。完了以后，德日這兩個國家才明白他們做了什么事情。所以在一個落后的農(nóng)業(yè)國在向工業(yè)化的道路邁進的時候，經(jīng)濟總是有高速增長?，F(xiàn)在的問題是什么？現(xiàn)在的問題是經(jīng)過40年的經(jīng)濟建設(shè)，中國的經(jīng)濟從農(nóng)業(yè)國向工業(yè)國的轉(zhuǎn)變已經(jīng)完成了，資本積累已經(jīng)結(jié)束了。就是剛才我講的這一些工業(yè)化紅利逐漸消失，逐漸的褪去了。下一個階段，經(jīng)濟增長動力在哪里？企業(yè)發(fā)展的空間在哪里？后工業(yè)時代，國家經(jīng)濟發(fā)展的思路，企業(yè)發(fā)展的思路和工業(yè)化時代完全不一樣。后工業(yè)化時代，不是制造的時代，不是擴大產(chǎn)能的時代，不是整合資源的時代，而是研發(fā)的時代，創(chuàng)新的時代，新的動能在什么地方？創(chuàng)新！后邊我還會再花一點時間講講創(chuàng)新的問題。

第二頭灰犀牛是由于過去十年間，我們過度的依賴貨幣政策和財政政策，使得中國經(jīng)濟的各個部門負債累累。但是負債是借來的錢，借來的錢不是你創(chuàng)造的財富，借來的錢是要還的，拖得越久利息越重。中國負債風(fēng)險高到什么程度？從數(shù)據(jù)上看，2008年，根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù)，中國非金融機構(gòu)的負債，對GDP的比率是140%。2017年，在接近十年的時間里，同樣的統(tǒng)計指標，中國宏觀經(jīng)濟的負債率已經(jīng)上升到了260%，負債率增加了一百多個點。國家負債率的概念和企業(yè)的負債率是一樣的?，F(xiàn)場的大家都是做企業(yè)的，我們設(shè)想一下，一個企業(yè)負債率如果在十年的時間里增加一百多個百分點，這個企業(yè)怎么樣？這個企業(yè)該關(guān)門了，這個企業(yè)在債務(wù)的重壓下已經(jīng)無法經(jīng)營下去。國家經(jīng)濟為什么可以承擔(dān)這么高的負債率？因為它背后有政府屬性，企業(yè)沒有。在政府信用的支撐下，我還可以把負債拉到260%。但是問題出現(xiàn)在——償還已經(jīng)發(fā)生困難，企業(yè)的債務(wù)違約越來越多，地方政府的債務(wù)違約越來越多。為什么中央從2015年開始，把經(jīng)濟工作中防范系統(tǒng)性風(fēng)險放在第一位？因為我相信政府已經(jīng)看到：第二頭灰犀牛有可能造成的巨大傷害。債務(wù)過高的風(fēng)險，已經(jīng)以各種各樣的形式暴露出來，經(jīng)濟下行只會使其更快顯現(xiàn)，而且不可能因為你采取了鴕鳥政策，它就消失了。不要騙別人，要面對。對于我們企業(yè)來說，在這個時候能做的是什么？降低自己的杠桿率，堅決控制債務(wù)，有點閑錢的趕緊把銀行貸款還了，守好自己的現(xiàn)金流，過好冬天。在經(jīng)濟下行之后，現(xiàn)金是企業(yè)的生命線，守住自己的生命線！

第三個灰犀牛，我要講的是中美的貿(mào)易摩擦。中美的貿(mào)易摩擦，之前略微緩和的跡象又因為華為高管被捕事件再次緊張。中美之間到底能不能達成妥協(xié)？我不知道。無論中美之間能不能達成妥協(xié)，我們有一個形勢必須清醒地認識到：改革開放幾十年，相對平衡的國際環(huán)境將被打破，從今之后將增加很多變數(shù)，這是毫無疑問的。一個重要原因是在發(fā)達國家，它的社會和政治發(fā)生了深刻變化，這個深刻的變化以特朗普當選美國總統(tǒng)為代表。特朗普的票倉在美國中部，中部的工人白藍領(lǐng)階層就全球化而言，是受害者。因為美國中部大多為傳統(tǒng)行業(yè)，在全球化進程中，傳統(tǒng)企業(yè)把大量的生產(chǎn)力搬到了發(fā)展中國家，搬到了中國，搬到了東南亞，使中部的這些工人陷入了一種無望。特朗普上臺后，他不在乎全球化，他的目標是美國利益，口號是“把工作帶回美國，在美國創(chuàng)造工作（機會）”。所以他一系列的動作都圍繞著他的競選綱領(lǐng)展開。貿(mào)易戰(zhàn)的目的是什么？是為了滿足他的主要選民的要求，這個趨勢在短期之內(nèi)是無法改變的，因為這個政策已經(jīng)在全美獲得共識，得到了全美兩黨的一致支持，特朗普越是對中國采取強硬態(tài)度，他在國內(nèi)支持率越高。今后，我們還將面臨美國及其他發(fā)達國家不斷發(fā)起的貿(mào)易突破，特別是中國已經(jīng)崛起成為世界第二大經(jīng)濟體，中國威脅論在西方越來越有市場，這和我們過去40年所經(jīng)歷的國際環(huán)境是不一樣的。

中國經(jīng)濟與企業(yè)如何抗擊“灰犀?！?/strong>

我已經(jīng)給大家講了夠多的壞消息，但是我的結(jié)論并不是對中國經(jīng)濟，對中國民營企業(yè)前途感到悲觀，完全不是！我們的企業(yè)之所以感到目前的冬天有點冷，感到目前的形勢不知道如何去應(yīng)對，僅僅是因為不知道逆風(fēng)船該如何去開。我們不要再想過去40年的生活，我們要相信自己可以應(yīng)對。我們現(xiàn)在的條件比改革開放初期的條件不知道好多少倍，這點困難不算什么。對于國家來講不算，對企業(yè)來講也不算什么。與其我們做企業(yè)的在這里猜測灰犀牛的步伐和速度，不如認真去做好抗擊它的準備。

我所說的明年經(jīng)濟形勢沒有什么不確定性，指的就是經(jīng)濟趨勢將是一個長L型。那我們現(xiàn)在是不是已經(jīng)在L的底部了？我說不是，并且肯定沒有微型反彈，也肯定沒有U型回轉(zhuǎn)。馬上有同學(xué)問我，教授你說，這個L的持續(xù)時間有多久？我說不出來也說不準，你非逼我說，至少3年到5年。為什么？因為過去40年沒有認真地調(diào)整，積壓到現(xiàn)在，新的動能是一兩年能找到的嗎？這么高的杠桿率是一兩年能降下來的嗎？去杠桿我們才做了一點點事情，就退縮了是吧？如果杠桿不降下來，中國新一輪的增長是不會到來的。就像一個人背著重物在道路上跑，它跑不快，必須要把這個負擔(dān)放下。

但是盡管有這三頭灰犀牛，也絕對不是說中國經(jīng)濟走到了終點。我們?nèi)ツ甑娜司鵊DP9000美元。9000美元什么概念？美國是60000美元，我們雖然是第二大經(jīng)濟體，但是按照人均GDP計算，僅僅是美國的1/6還不到，我們差得還很遠。我們的增長潛力增長空間還很大。企業(yè)尋找新的動能，一定是要在創(chuàng)新上。后工業(yè)化時期，我們的經(jīng)濟已經(jīng)從供不應(yīng)求變成了供大于求，每一個行業(yè)我們看到的是產(chǎn)能過剩，資本不再稀缺，我們要依靠自己的新產(chǎn)品、新技術(shù)、新商業(yè)模式、新服務(wù)去打開一片新的市場。當蘋果開始進入手機市場的時候，傳統(tǒng)手機市場已經(jīng)飽和，當時的手機第一大供應(yīng)商產(chǎn)是誰？諾基亞。蘋果的銷售人員問喬布斯是否應(yīng)該先做市場調(diào)研，喬布斯說我們的產(chǎn)品你不用做調(diào)研，做了也沒用，因為市場上根本沒有這樣的產(chǎn)品（智能手機），我們將為自己開拓一個新市場。你看，我不跟你諾基亞在傳統(tǒng)的鍵盤手機市場上競爭，我自己另開一個市場，我自己玩！

如今互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展也日新月異，AR、VR、AI、區(qū)塊鏈等等熱門話題層出不窮。但到今天，互聯(lián)網(wǎng)的前半段也已經(jīng)走完，我相信這是業(yè)界的共識，但是這并不意味著互聯(lián)網(wǎng)故事到此結(jié)束。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)剛剛開始，如何把互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)技術(shù)運用到生產(chǎn)過程中去，而不僅僅應(yīng)用在人們的生活和消費場景當中，是未來企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需要著重考慮的。

最后，我想說，盡管經(jīng)濟形勢是40年以來最嚴峻的，但這并不意味著中國經(jīng)濟的增長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展就此停滯，我們面臨的挑戰(zhàn)是要轉(zhuǎn)換思路，從制造轉(zhuǎn)換到研發(fā)，規(guī)模擴張轉(zhuǎn)變到創(chuàng)新，保持一個開放的學(xué)習(xí)態(tài)度。謝謝大家！