中國(guó)證監(jiān)會(huì)前幾天公布了《證券投資基金投資股指期貨指引》的征求意見(jiàn)稿，對(duì)于基金投資股指期貨的投資策略、參與程序、比例限制、信息披露、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)控制度作出明確規(guī)定。這一意見(jiàn)稿的推出，標(biāo)志著基金這個(gè)主要的市場(chǎng)參與群體被正式納入到股指期貨的投資者范疇之中。結(jié)合此前銀監(jiān)會(huì)有關(guān)禁止商業(yè)銀行投資股指期貨，以及在自然人和一般機(jī)構(gòu)開(kāi)戶時(shí)所采取的嚴(yán)格審查制度分析，力保股指期貨平穩(wěn)上市，避免其對(duì)證券市場(chǎng)形成直接沖擊，是管理層所堅(jiān)持的一個(gè)主要基調(diào)。

從征求意見(jiàn)稿看，證監(jiān)會(huì)本著嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，減小市場(chǎng)波動(dòng)的理念，對(duì)于基金投資于股指期貨的比例作出嚴(yán)格限制，基金在任何交易日終止時(shí)，持有的買(mǎi)入和賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值的比重，分別不得超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%和20%，而投資股指期貨的基金，亦被限定為股票型基金、混合型基金和保本型基金，債券和貨幣市場(chǎng)型基金被排除在外，這也就限制了基金利用股指期貨獲利的能力，防止發(fā)生類(lèi)似于裸賣(mài)空的單向?qū)€行為對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。當(dāng)然，從另一個(gè)方面看，20%的賣(mài)出合約價(jià)值比重，也限制了基金對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的能力，以后會(huì)有進(jìn)一步放開(kāi)的空間，但在股指期貨推出之初，讓市場(chǎng)形成平穩(wěn)過(guò)渡，是非常重要的，在投資者逐漸成熟之后，再慢慢放開(kāi)參與比例，當(dāng)是比起始時(shí)就允許基金對(duì)沖全部頭寸更為適合的做法。

在投資杠桿的控制上，基金的總投資頭寸，即持有的買(mǎi)入期貨合約價(jià)值與有價(jià)證券市值總和，被限制在基金資產(chǎn)凈值的95%（對(duì)普通開(kāi)放式基金）或100%（對(duì)ETF基金、指數(shù)基金和封閉式基金）之內(nèi)，這也就直接限制了基金利用股指期貨放大基金投資規(guī)模，獲取超額收益的能力。與此同時(shí)，基金所持有的股票市值和買(mǎi)入、賣(mài)出股指期貨合約價(jià)值，合計(jì)（軋差計(jì)算）需要符合基金合同關(guān)于股票投資比例的有關(guān)約定，以避免基金通過(guò)股指期貨變相擴(kuò)大或者降低股票投資比例、改變基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。顯然，在這種條款的限制下，股指期貨更多會(huì)被用來(lái)對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)，或者用于在短時(shí)間內(nèi)在無(wú)法從現(xiàn)貨市場(chǎng)中獲得股票頭寸的情況下建立多頭倉(cāng)位。雖然對(duì)于基金在任何交易日內(nèi)交易的股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)上一交易日基金資產(chǎn)凈值的20%的規(guī)定，看起來(lái)限制了基金迅速增倉(cāng)的能力，不過(guò)在多數(shù)情況下，單日增加資產(chǎn)凈值20%的多頭倉(cāng)位，已經(jīng)是一個(gè)極值，這一限制的意義，更多在于防范基金日內(nèi)頻繁開(kāi)平倉(cāng)，盡力避免股指期貨市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

有關(guān)負(fù)責(zé)人士也表示，為了給下一階段產(chǎn)品創(chuàng)新預(yù)留空間，今后一些以股指期貨為重要投資手段和產(chǎn)品的特殊基金，投資比例將不受上述限制。而特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)背后，是抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)、資金門(mén)檻較高的投資者，在投資比例方面會(huì)寬松一些。這種分類(lèi)監(jiān)管、區(qū)別對(duì)待的做法，有其現(xiàn)實(shí)意義，畢竟在股指期貨推出市場(chǎng)之后，投資基金的品種也會(huì)相應(yīng)增加，以豐富投資者的選擇，這些基金產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，必然會(huì)突破現(xiàn)有的意見(jiàn)稿限制，預(yù)留空間，有利于與股指期貨相聯(lián)系的創(chuàng)新產(chǎn)品盡快推出，而將投資者分類(lèi)，也能充分考慮到不同群體的特殊需求，增強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的吸引力。

在自然人和機(jī)構(gòu)開(kāi)戶手續(xù)嚴(yán)格，投資者觀望情緒濃重，參與者數(shù)量較少的情況下，為了讓股指期貨既能平穩(wěn)上市、發(fā)揮其價(jià)值發(fā)現(xiàn)的應(yīng)有作用，又不對(duì)證券市場(chǎng)形成過(guò)度沖擊，放行基金參與股指期貨市場(chǎng)是十分必要的，但鑒于基金規(guī)模龐大，在股指期貨運(yùn)行初期施以必要的限制，也是避免市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)的應(yīng)有之義。對(duì)于普通的股票投資者而言，在現(xiàn)有的限制條件下，股指期貨的推出，并不會(huì)立即明顯改變市場(chǎng)的運(yùn)行格局，但隨著股指期貨市場(chǎng)參與者的逐步成熟和理性，市場(chǎng)的規(guī)模逐步提升，股指期貨促進(jìn)證券價(jià)格回歸投資價(jià)值的功能終將顯現(xiàn)。