12月13日政治局會(huì)議召開，相比于前兩年的8號(hào)、9號(hào)略晚幾天。參考往年經(jīng)驗(yàn)，政治局會(huì)議到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中間有10余天間隔，這意味著今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議召開的時(shí)間，可能要晚于近期市場(chǎng)傳言的14號(hào)到17號(hào)。

按照慣例，每年召開4次以經(jīng)濟(jì)為主題的政治局會(huì)議。和4月、7月和10月總結(jié)上一季度經(jīng)濟(jì)成績(jī)、部署下一階段工作安排有所不同，12月召開的這次政治局會(huì)議更多是方向性的定調(diào)。近期將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以12月政治局會(huì)議的定調(diào)為基礎(chǔ)，細(xì)化工作部署，次年3月召開的兩會(huì)上發(fā)布的政府工作報(bào)告，再基于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的精神，制定明確的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和重點(diǎn)工作。

如果將中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿比作年度策略報(bào)告，這次會(huì)議通稿可以看作是策略會(huì)舉行之前發(fā)布的摘要，向我們釋放了有關(guān)2019年經(jīng)濟(jì)工作的精神。

由于是方向性的定調(diào)，今年如同以往，我們?cè)谕ǜ逯袥](méi)有看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定，沒(méi)有看到有關(guān)貨幣政策和財(cái)政政策的基調(diào)，也沒(méi)有看到近期盛傳的大規(guī)模減稅計(jì)劃。這些市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的話題，需要等到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和兩會(huì)之后，才能被知曉。

即使如此，讀完通稿，我們認(rèn)為仍然有不少值得關(guān)注的地方。

第一，相比于10月份的政治局會(huì)議，此次會(huì)議沒(méi)有再提到經(jīng)濟(jì)下行壓力。10月份的會(huì)議上指出 “經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有變，經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大” ，在最高層面上確認(rèn)了增長(zhǎng)動(dòng)能放緩這一事實(shí)。而此次會(huì)議在回顧2018年的經(jīng)濟(jì)工作成績(jī)時(shí)，都是偏正面的評(píng)價(jià)，沒(méi)有提經(jīng)濟(jì)下行壓力。

我們認(rèn)為，這可能是源于兩方面的原因。一方面是以年度為周期來(lái)看，今年的增長(zhǎng)、通脹、就業(yè)等指標(biāo)，都能夠?qū)崿F(xiàn)政府工作報(bào)告中提出的目標(biāo)，在內(nèi)、外環(huán)境都明顯變化的情況下，實(shí)屬不易。另一方面，可能是中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的容忍程度上升。10月的政治局會(huì)議沒(méi)有提到擴(kuò)大內(nèi)需，從最近兩三個(gè)月的政策來(lái)看，也確實(shí)沒(méi)有大搞刺激，這和以往經(jīng)濟(jì)下行周期的應(yīng)對(duì)政策明顯不同。

第二，在部署2019年工作時(shí)，再度提到了“繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。這一提法有點(diǎn)超預(yù)期，因?yàn)?0月31日政治局會(huì)議在安排下一階段工作時(shí)，沒(méi)有提及“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”。從后面的政策來(lái)看確實(shí)也是如此，最近兩三個(gè)月沒(méi)有密集出臺(tái)實(shí)體去杠桿的文件，從全國(guó)高爐開工率來(lái)看環(huán)保也在放松。

如何理解此次再度提及呢？我們認(rèn)為，原因一是環(huán)保壓力依然較大，放松限產(chǎn)后北方空氣質(zhì)量相比去年同期要差。原因二是去杠桿是結(jié)構(gòu)性的，主要是地方政府和國(guó)企，扶持民企和地方政府、國(guó)企去杠桿并不矛盾。原因三是中央對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行的容忍度上升，打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”有更大空間。

第三，提振市場(chǎng)信心，強(qiáng)化政策底?！傲€(wěn)”沒(méi)有變，但在這“六穩(wěn)”之后，增加了“提振市場(chǎng)信心”的說(shuō)法。今年股票市場(chǎng)整體經(jīng)歷了明顯的調(diào)整，10月中旬開始，決策層大力度穩(wěn)定市場(chǎng)。國(guó)務(wù)院、一行兩會(huì)領(lǐng)導(dǎo)喊話釋放積極信號(hào)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)出臺(tái)了不少實(shí)打?qū)嵉恼?，比如銀保監(jiān)出臺(tái)了《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》允許銀行理財(cái)子公司對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行投資。

國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)將各類穩(wěn)定股票市場(chǎng)的措施概況為五個(gè)方面：穩(wěn)定市場(chǎng)、市場(chǎng)基本制度改革、鼓勵(lì)市場(chǎng)長(zhǎng)期資金參與、促進(jìn)國(guó)企改革和民企改革、擴(kuò)大開放，并在國(guó)務(wù)院金穩(wěn)委會(huì)議上要求政策落實(shí)。

政治局會(huì)議上，通常關(guān)于股票市場(chǎng)的內(nèi)容不多，這次會(huì)議指出“提振市場(chǎng)信心”，進(jìn)一步夯實(shí)了政策底。未來(lái)可能有更多的政策出臺(tái)，包括加大對(duì)外資開放、市場(chǎng)基礎(chǔ)制度改革等。

第四，政策將更有針對(duì)性，注重實(shí)際效果。7月政治局會(huì)議指出 “抓住主要矛盾、采取針對(duì)性強(qiáng)的措施加以解決” ，10月政治局會(huì)議延續(xù)了同樣的說(shuō)法，隨后我們看到一些積極的變化，比如環(huán)保不再一刀切、政策緩解融資難、集中疏解股權(quán)質(zhì)押等。

此次會(huì)議延續(xù)這種說(shuō)法，還指出“把握好節(jié)奏和力度，努力實(shí)現(xiàn)最優(yōu)政策組合和最大整體效果”。我們認(rèn)為，未來(lái)政策執(zhí)行更注重結(jié)果導(dǎo)向，避免之前常見(jiàn)的部委和地方過(guò)度執(zhí)行、出臺(tái)多個(gè)文件反而使結(jié)果出現(xiàn)較大偏差等，具體措施包括政策更加有針對(duì)性、部門之間加強(qiáng)統(tǒng)籌、注重政策執(zhí)行中的反饋等等。

第五，明確指出要“促進(jìn)形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)”。這種提法，在政治局會(huì)議上應(yīng)該是首次，這和當(dāng)前所處的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有很大關(guān)系。

中美貿(mào)易沖突是影響今年資本市場(chǎng)的核心變量之一，但它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響目前有限。今年1-11月對(duì)美出口增速12.9%，高于整體的增速11.8%。前11個(gè)月對(duì)美貿(mào)易順差2935.2億美元，占總貿(mào)易順差的98.0%。無(wú)論是中美談判如何，2019年中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差大概率將收窄，凈出口對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)將減弱。

因此，形成強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，提高內(nèi)需對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率，尤為重要。我們預(yù)計(jì)，可能的舉措如下：

一是繼續(xù)減稅降費(fèi)，提高居民和企業(yè)部門的分配占比。

二是加大市場(chǎng)化改革力度，消除一些行業(yè)的進(jìn)入壁壘，多樣化產(chǎn)品和服務(wù)的供給。

三是貫徹遏制房?jī)r(jià)上漲的精神。近幾年房?jī)r(jià)上漲導(dǎo)致居民杠桿率較快上升，國(guó)際對(duì)比來(lái)看中國(guó)住戶部門的還本付息壓力不小，也對(duì)居民消費(fèi)有所抑制。

不過(guò)第三點(diǎn)能否落實(shí)，取決于政策在短期增長(zhǎng)和長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)之間如何平衡。是否會(huì)放松地產(chǎn)調(diào)控，這也是當(dāng)前市場(chǎng)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。

第六，“激勵(lì)干部當(dāng)擔(dān)行為”的提法，值得關(guān)注。在防范地方隱性債務(wù)壓力下，2017年年初開始，針對(duì)地方債務(wù)監(jiān)管的文件密集出臺(tái)，也懲罰了一批地方政府和城投的領(lǐng)導(dǎo)。在當(dāng)年7月舉行的全國(guó)金融工作會(huì)議上，還把地方債務(wù)問(wèn)責(zé)機(jī)制上升到了“終身追責(zé)、倒查責(zé)任”。

從我們的調(diào)研情況看，地方政府和城投的積極性減弱，從預(yù)算軟約束到了另外一個(gè)極端。今年前三個(gè)季度，基建投資斷崖式下跌，也與地方政府在其中的“杠桿”作用收縮有關(guān)。

這次會(huì)議，指出要激勵(lì)干部擔(dān)當(dāng)行為，創(chuàng)造性貫徹落實(shí)黨中央方針政策和工作部署。我們認(rèn)為，未來(lái)或許會(huì)出臺(tái)更多的激勵(lì)相容政策，在遵守一些底線之內(nèi)，如隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府可能會(huì)有更大的政策空間。

(本文作者介紹：聯(lián)訊證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)