導(dǎo)讀：受經(jīng)濟周期及國際貿(mào)易關(guān)系影響，2019年市場將更為動蕩，投資者當采取更為謹慎的投資策略，重點關(guān)注風險和實體經(jīng)濟相關(guān)度不太高的資產(chǎn)，以及估值處于低位的新興市場。

在近日多家機構(gòu)發(fā)布的2019年市場展望中，“動蕩”成為一個熱門主題，多次被提及。

安本標準投資管理多元資產(chǎn)和宏觀投資部投資董事張冬岳12月11日對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2018年2月開始的一些跡象表明，美國市場經(jīng)濟周期迎來拐點，對全球市場而言也帶來了宏觀政策的不確定性，因此2019年“波動會成為常態(tài)”。

另外一家機構(gòu)則建議，在波動性增強時，投資者應(yīng)采取防御性投資策略。

“我們預(yù)計2019年市場波動性較大，投資者將希望增加資產(chǎn)的流動性。雖然要等待當前周期結(jié)束才見分曉，但現(xiàn)在采取防御性較強的投資，將有助于未來幾個月應(yīng)對周期后期的波動和不確定性?！?1月28日，道富環(huán)球投資管理亞太區(qū)投資主管Kevin Anderson表示。

上述機構(gòu)均指出，歐洲地緣政治風險為歐洲市場帶來更大壓力，投資者應(yīng)減少受英國脫歐影響的市場的資產(chǎn)配置，而新興市場經(jīng)過2018年的拋售后，已具備較大吸引力，其中中國會是最重要的市場。

美國市場周期帶來波動性

整體看來，隨著各國央行差異化邁入或即將邁入加息周期，2019年，全球經(jīng)濟將在維持增長的同時步伐放緩。在這個市場周期的拐點，波動性將成為常態(tài)。

面對逐漸增強的波動性，安本標準投資管理建議投資者加強風險管理，做好分散投資。

“我們認為，全球已經(jīng)處于本次周期第三次全面性的放緩中?！睆埗婪治龇Q，歐債危機及2015年，市場均出現(xiàn)了放緩跡象，本次放緩則跟美國此前推出的刺激性財政政策有關(guān)。

張冬岳說，當美國稅改的效果慢慢消退，全球經(jīng)濟將從2019年慢慢走低。他強調(diào)這并不意味著經(jīng)濟進入衰退，“我們認為經(jīng)濟衰退的幾率很小”。

但可以預(yù)見的是，2020年到2021年之后，整個市場經(jīng)濟放緩的跡象會非常明顯，之后衰退的跡象將逐漸顯現(xiàn)。

“美股的基本面完好，但市場情緒非常差?！闭劶懊拦墒袌龅恼鹗?，張冬岳援引數(shù)據(jù)稱，當特朗普發(fā)的推文中包含“中國”、“貿(mào)易”或“關(guān)稅”等字眼時，標普500指數(shù)日回報率下跌6%以上，特朗普不發(fā)推時回報率上漲2%?！暗搅?、10月份，美國市場才開始真正注意到貿(mào)易戰(zhàn)，市場情緒受到負面影響。”

市場情緒的下降還源于另一個擔憂——美國國債利率倒掛。張冬岳指出，市場傳統(tǒng)觀點是，國債利率曲線倒掛，甚至比較扁平的話，可以很好地預(yù)測經(jīng)濟衰退。“但我們認為國債利率倒掛可以是很長時間，有時候一年，有的時候是兩三年，直到經(jīng)濟衰退?！?/p>

張冬岳強調(diào)，目前美國的通脹處于可控狀態(tài)，盡管有人會用菲利普斯曲線論證說，就業(yè)率到達低點后，通脹必然會起來，但像科技進步這樣的通貨緊縮因子，會在接下來的時間里持續(xù)壓低美國及其他國家的通脹水平，令美國利率曲線倒掛的狀態(tài)再持續(xù)一段時間。

短期來看，安本標準投資管理預(yù)計全球股市仍有5%至15%的下調(diào)空間，但這個調(diào)整包含了對宏觀經(jīng)濟放緩和政治動蕩等風險的反應(yīng)。該機構(gòu)認為，2019年市場基本面仍將保持樂觀，良好的企業(yè)營收將推動股價重回上升軌道。

Anderson則認為，雖然美國史上最長牛市存在一定風險，但2019年上半年美國股市仍將受益于財政刺激和強勁消費支出帶來的最后一波紅利。到2019年下半年則會發(fā)生變化，隨著政策緊縮、貿(mào)易爭端及新興市場和歐洲地緣政治事件的演變，投資機遇可能會轉(zhuǎn)向其它地區(qū)和行業(yè)。

未來幾年海外市場收益低

Anderson指出，隨著美國短期利率走高，現(xiàn)金類資產(chǎn)似乎比過去數(shù)年更具吸引力，將會出現(xiàn)利用短期匯率走勢制定長期戰(zhàn)略套期投資的機會。

貨幣政策的分歧也將對投資持續(xù)產(chǎn)生影響。張冬岳認為，發(fā)達國家中，美國的經(jīng)濟明顯好于其他經(jīng)濟體，未來幾年美國縮表和升息的節(jié)奏也會比歐洲央行快，這會對資產(chǎn)間的價格變化起到比較決定性的影響。

而在“后QE時代”，由于各國紛紛進入升息環(huán)境，資產(chǎn)價格也會面臨壓力，張冬岳認為，未來幾年海外市場的收益會比較低，主要體現(xiàn)在傳統(tǒng)的股票和債券上。

自2017年以來，股債“齊漲齊跌”的正相關(guān)性正持續(xù)上升，投資者難以利用股票和債券的“負相關(guān)性”進行風險對沖。張冬岳分析稱，大量投資者質(zhì)疑股票估值水平是否合理，市場只要有風吹草動，投資者便會撤資，2月、11月是非常明顯的例子。同時，美聯(lián)儲縮表進程對國債估值造成壓力，“我們估計明年美聯(lián)儲還有四次加息的動作?！?/p>

“經(jīng)濟周期到了現(xiàn)在的拐點，資產(chǎn)價格的壓縮或收益的壓縮是必然趨勢?！睆埗勒f。

不看好歐債可配另類資產(chǎn)

英國脫歐的不確性定和近期發(fā)生的意大利預(yù)算案危機、法國“黃馬甲”運動表明，歐洲市場風險正在上升，這也將影響投資者的決策。

張冬岳表示，從資產(chǎn)配置角度看，雖然全球包括歐洲、美國和日本等國家或地區(qū)的企業(yè)營收非常不錯，經(jīng)濟基本面也較好，但“基本面決定了明年股市走向的下限，股市走向上限是由政策的不確定性決定的”，他建議投資者可對美國、日本的市場做一些配置，而會受英國脫歐影響的市場則應(yīng)低配。

對明年的歐洲國債和歐洲的信用債，張冬岳不太看好，原因之一是全球貿(mào)易環(huán)境給歐洲帶來不確定性，其影響目前還難以估計；此外，明年歐洲存在地緣政治上的不確定性，包括意大利和西班牙的選舉。“市場還是偏悲觀的，我們對市場的看法感同身受?！?/p>

他進一步對本報記者指出，從過去一個季度的宏觀數(shù)據(jù)來看，歐洲經(jīng)濟疲軟跡象比較明顯，這對明年的股票市場，尤其是對信用債市場影響較大?！拌b于歐洲信用債的息差目前在相對較低的點，其吸引力沒有新興市場國債的吸引力那么大。”

安本標準投資管理建議，投資者若有條件，也可以考慮配置部分另類資產(chǎn)。張冬岳援引預(yù)測數(shù)據(jù)稱，預(yù)期未來三年，全球股票年化回報約為5%，全球國債年化回報率約為3%?！拔覀兺扑]的很多二級市場可以購買到的另類資產(chǎn)，收益差不多在7%，有些甚至在10%以上，遠好于傳統(tǒng)的股票和債券。”

新興市場估值低前景看好

而新興市場經(jīng)過近期的下跌，估值已經(jīng)非常具有吸引力。在安本標準投資管理亞洲固定收益投資部投資經(jīng)理吳子宇看來，盡管個別新興市場面臨考驗，但由于增長穩(wěn)健、通脹受控、債務(wù)水平不高，主要新興經(jīng)濟體的前景仍然看好。新興市場政府債券有望提供不俗的收益回報，尤其是經(jīng)過貨幣和息差的大幅調(diào)整后，本幣新興債券價格已反映了利空消息。

道富環(huán)球投資管理認為，2018年新興市場的連帶性拋售創(chuàng)造了一些買入良機，前提是并非所有已被市場消化的風險都會在2019年出現(xiàn)。市場將重點關(guān)注中國，其必須在經(jīng)濟持續(xù)增長與不斷增長的債務(wù)負擔及美國關(guān)稅帶來的損害之間取得平衡。

Anderson則進一步指出，對全球投資者來說，中國將是2019年最重要的新興市場。中國不僅成為全球增長的重要驅(qū)動力，隨著主要新興市場股票和債券指數(shù)開始納入中國在岸證券，中國對全球市場的重要性也與日俱增。此外，市場才剛剛開始消化中美關(guān)系的根本性轉(zhuǎn)變，將為未來增長帶來潛在影響。

“我們認為，對于海外投資者而言，雖然人民幣債券收益率下來了，但還是很有吸引力。如果將來中國債券市場開放給更多的海外投資者，流動性也會更好，而且各類投資基金進來這個市場，也會讓二級市場交易量上升，促進債券資本市場的變化?！?吳子宇稱。