甲醇期貨自1月見(jiàn)頂回落后一直深度貼水現(xiàn)貨運(yùn)行，3月率先觸底反彈，之后受中美貿(mào)易摩擦的宏觀利空影響再度振蕩下行，目前在2600元/噸一線振蕩。鑒于宏觀面利空影響有限，甲醇期貨在深度貼水局面下有望迎來(lái)修復(fù)性反彈行情。

宏觀面影響因素有限

3月以來(lái)，中美貿(mào)易摩擦是影響市場(chǎng)情緒的主要因素，我們認(rèn)為中國(guó)有足夠的能力來(lái)應(yīng)對(duì)美國(guó)關(guān)稅壁壘帶來(lái)的宏觀沖擊，特朗普針對(duì)中國(guó)的關(guān)稅大棒更多是為了兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，并緩解國(guó)會(huì)的中期選舉壓力，中美貿(mào)易關(guān)稅博弈通過(guò)協(xié)議達(dá)成和解的概率偏大。

而沙特王儲(chǔ)訪問(wèn)美國(guó)21天后，美國(guó)宣布可能對(duì)敘利亞動(dòng)武，特朗普也取消了美洲峰會(huì)之行，專心處理敘利亞問(wèn)題，俄羅斯國(guó)內(nèi)戰(zhàn)機(jī)軍事部署調(diào)動(dòng)頻繁，中東地緣沖突明顯升級(jí)，以上因素將明顯提振國(guó)際油價(jià)，并對(duì)包括甲醇在內(nèi)的化工品形成潛在利多。

國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)仍將偏緊

截至4月初，甲醇裝置開(kāi)工率為65%，環(huán)比2月高位下滑6個(gè)百分點(diǎn)；MTO平均開(kāi)工率在82.57%，環(huán)比回升近10個(gè)百分點(diǎn)。疊加傳統(tǒng)甲醇下游需求釋放，內(nèi)陸廠家?guī)齑姹恢邢掠伟峥?，目前?kù)存壓力不大。進(jìn)入4月，仍有1000多萬(wàn)噸甲醇裝置檢修，計(jì)劃新檢修的裝置仍有300萬(wàn)噸/年以上，考慮到前期檢修裝置陸續(xù)重啟，估計(jì)在本月兩者相互抵消，國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)仍將偏緊。

從進(jìn)口市場(chǎng)來(lái)看，4月外盤裝置將迎來(lái)645萬(wàn)噸/年的檢修量，其中伊朗檢修量較大，考慮到我國(guó)進(jìn)口貨源中伊朗占比最大，預(yù)計(jì)4月我國(guó)甲醇進(jìn)口量環(huán)比將繼續(xù)下滑至65萬(wàn)噸附近水平。目前外盤價(jià)格普遍在400美元/噸以上，進(jìn)口貨物沒(méi)有套利空間，在內(nèi)外貨源套利窗口關(guān)閉背景下，進(jìn)口貨源市場(chǎng)將維持價(jià)高量少的局面。

新興MTO需求有支撐

甲醇下游主要有MTO、甲醛、二甲醚、甲醇燃料等，其中MTO占比最大，甲醛占比第二。春節(jié)過(guò)后北方多地空氣質(zhì)量不佳，在大氣污染應(yīng)急預(yù)案及各項(xiàng)檢查工作影響下，甲醛及下游企業(yè)開(kāi)工受到不同程度的影響，截至4月初，甲醛企業(yè)開(kāi)工率提升至32%附近，大幅低于往年40%水平，這使得短期甲醛供應(yīng)偏緊，價(jià)格和生產(chǎn)利潤(rùn)保持良好。據(jù)了解，甲醛生產(chǎn)大省山東環(huán)保近期有偏松跡象，某甲醇廠每日往臨沂甲醛廠的運(yùn)量達(dá)到1000噸，遠(yuǎn)超出平時(shí)貨運(yùn)量。預(yù)計(jì)4月甲醛市場(chǎng)有望迎來(lái)一波需求強(qiáng)勁修復(fù)行情。

值得關(guān)注的是自4月中下旬開(kāi)始的MTO裝置檢修情況。由于目前廠家有利潤(rùn)，不排除裝置檢修延后的可能性。在內(nèi)陸工廠庫(kù)存壓力不大，終端生產(chǎn)有利潤(rùn)、需求尚可的背景下，預(yù)計(jì)甲醇現(xiàn)貨市場(chǎng)下跌空間不大。

綜上所述，我們認(rèn)為短期港口和內(nèi)陸價(jià)格下跌空間均不大，在宏觀面利空影響有限的背景下，深度貼水的甲醇期貨有望迎來(lái)修復(fù)性反彈行情。