截至周五收盤，滬指在11連陽(yáng)止步僅僅一天后，又實(shí)現(xiàn)連續(xù)第四天上漲，銀行板塊繼續(xù)發(fā)力，2.8%的漲幅成推動(dòng)滬指繼續(xù)上揚(yáng)的主力之一。

盡管年內(nèi)銀行板塊持續(xù)上漲，一掃去年8月底以來(lái)的頹勢(shì)，但其總體估值依然相對(duì)較低。在金融監(jiān)管邏輯逐漸明朗以及銀行盈利預(yù)期增強(qiáng)之際，分析師對(duì)銀行業(yè)估值上行的預(yù)期也開(kāi)始形成。

估值到底有多低？

天風(fēng)證券分析師廖志明、林瑾璐在昨日研報(bào)中稱，縱向比，銀行板塊PE與PB值均處于歷史區(qū)間底部；與其他行業(yè)比，A股銀行板塊PB與PE估值均為所有板塊最低；與其他主要國(guó)家銀行板塊估值比，PB估值處于中位偏低水平，PE估值處于主要國(guó)家最低水平。

研報(bào)寫到：

縱向看，銀行板塊PB與PE估值均出現(xiàn)在2007年大牛市中。當(dāng)時(shí)，A股銀行板塊PE（TTM）估值最高超過(guò)50倍，而PB（lf）最高則超過(guò)7倍。當(dāng)前，A股銀行板塊1.1倍PB（lf）與8倍PE（TTM）估值均處于歷史區(qū)間底部。當(dāng)前板塊估值存較大提升空間。

從過(guò)去5年區(qū)間來(lái)看，當(dāng)前PB（lf）估值處于中位水平，PE（TTM）估值則為過(guò)去5年的較高水平?？紤]到，2012年以來(lái)至2017年前上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)惡化，業(yè)績(jī)承壓，估值受壓制；而當(dāng)前業(yè)績(jī)處于反轉(zhuǎn)上升周期，估值理應(yīng)提升。

橫向與A股其他板塊比較，銀行板塊估值嚴(yán)重偏低。當(dāng)前，A股銀行板塊PE與PB估值均為所有板塊最低。其中，7.4倍PE（TTM）約為次低煤炭板塊的一半。

A股銀行板塊PB估值居于主要國(guó)家中等水平。A股銀行板塊1.0倍PB（lf）仍低于美國(guó)銀行業(yè)1.3倍PB的估值水平，處于主要國(guó)家中等水平。美國(guó)銀行板塊估值達(dá)1.3倍PB，ROE水平9%左右。

四大行PE估值為全球主要上市銀行很低水平。全球主要上市銀行PE估值平均14倍17PE，而當(dāng)前A股銀行板塊僅為8倍PE（TTM），約為平均水平的一半。比如，加拿大皇家銀行為13.1倍17PE估值，美國(guó)摩根大通銀行為14.3倍17PE估值，而中國(guó)的農(nóng)行則約為7.2倍。

天風(fēng)證券認(rèn)為，業(yè)績(jī)改善及銀行股作為核心資產(chǎn)的估值體系重構(gòu)，將有望支撐A股銀行板塊估值有望回升至1.3倍PB。

哪些因素支持估值回升？

對(duì)于支撐銀行業(yè)估值回升的因素，中信證券在周三的報(bào)告中做了詳細(xì)解釋。

中信證券分析師肖斐斐、冉宇航認(rèn)為，一方面監(jiān)管的推進(jìn)彌補(bǔ)了金融系統(tǒng)的脆弱性，另一方面銀行凈資產(chǎn)穩(wěn)定性增強(qiáng)，這就讓銀行股估值持續(xù)提升的基礎(chǔ)形成。

在監(jiān)管方面，報(bào)告寫到：

監(jiān)管的目標(biāo)是保證不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，監(jiān)管的最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)糾偏，扭轉(zhuǎn)過(guò)去較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)金融機(jī)構(gòu)過(guò)度擴(kuò)表和監(jiān)管套利，降低金融系統(tǒng)由于過(guò)度杠桿和監(jiān)管真空帶來(lái)的系統(tǒng)脆弱性。這意味著，監(jiān)管雖然是長(zhǎng)期工作，但實(shí)際上降低了金融風(fēng)險(xiǎn)、夯實(shí)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)底線。

穩(wěn)中求進(jìn)的監(jiān)管并不會(huì)引發(fā)額外風(fēng)險(xiǎn)?！胺€(wěn)”針對(duì)的是存量業(yè)務(wù)，也就是監(jiān)管不會(huì)增加額外風(fēng)險(xiǎn)，存量問(wèn)題新老劃斷或過(guò)渡期設(shè)置能夠有效降低短期壓力；“進(jìn)”針對(duì)的是增量業(yè)務(wù)，確保金融機(jī)構(gòu)新業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)收益匹配穩(wěn)定。銀監(jiān)會(huì)近期首次明確提出“循序漸進(jìn)，密切關(guān)注宏觀形勢(shì)和市場(chǎng)變化”，表明監(jiān)管更加注重對(duì)市場(chǎng)情緒及預(yù)期變化。

監(jiān)管天花板已經(jīng)確立。我們根據(jù)銀監(jiān)會(huì)7號(hào)文整理了監(jiān)管短板工作項(xiàng)目，盡管仍有不少文件尚待發(fā)布，但影響最大的是關(guān)于影子銀行/資管新規(guī)（理財(cái)新規(guī)）的實(shí)際落地，這意味著監(jiān)管天花板其實(shí)已經(jīng)確立，劍指?jìng)鶆?wù)增長(zhǎng)的有序收斂格局。

在凈資產(chǎn)穩(wěn)定性方面，報(bào)告寫到：

市場(chǎng)最關(guān)注尚未最終落地的資管新規(guī)，我們認(rèn)為：非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)和回表并行不悖，中性假設(shè)下2018年理財(cái)規(guī)模降幅10%、疊加凈值化影響拉低營(yíng)收1%內(nèi)。非標(biāo)回表測(cè)算下，16家上市銀行加權(quán)平均資本充足率小幅下降0.37pct至12.95%，較監(jiān)管紅線仍有較高安全邊際。監(jiān)管有利于銀行理順資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張邏輯，增強(qiáng)利潤(rùn)恢復(fù)的可持續(xù)性，夯實(shí)銀行凈資產(chǎn)的穩(wěn)定性。

報(bào)告認(rèn)為，這種背景下，銀行業(yè)正在發(fā)生趨勢(shì)性的變化：

（1）規(guī)模擴(kuò)張重“質(zhì)”輕“量”，增長(zhǎng)可靠性提升；

（2）息差企穩(wěn)步入新常態(tài)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年凈息差穩(wěn)定在2%；

（3）風(fēng)險(xiǎn)周期步入加速改善通道，預(yù)計(jì)2018年銀行狹義風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)不良率下降至1.53%、廣義風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（關(guān)注+不良率）下降至4.19%，高信用成本存在下降空間，利好2018-19年業(yè)績(jī)彈性。

中信證券最后給出如下判斷：

2018年行業(yè)ROE開(kāi)始企穩(wěn)上行，基于ROE-PB，在業(yè)績(jī)復(fù)合增長(zhǎng)率5-10%、可持續(xù)ROE水平約14%的假設(shè)下，我們測(cè)算行業(yè)合理估值區(qū)間為對(duì)應(yīng)2018年1.3xPB，測(cè)算空間30%以上。