過去一年，中國CPI持續(xù)在2%以下運(yùn)行，維持低通脹態(tài)勢，但隨著油價延續(xù)穩(wěn)步復(fù)蘇，豬肉價格開始反彈，且近期北方大雪天氣刺激蔬菜農(nóng)產(chǎn)品價格，通脹會否就勢卷土重來？

中金公司在今日最新研報中中金公司上調(diào)2018年中國CPI漲幅預(yù)估至2.6%， 此前為2.5%；華泰李超宏觀團(tuán)隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%。

但交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉認(rèn)為，在流動性緊平衡、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的背景下，需求端也難以支持CPI的大幅走強(qiáng)，預(yù)計2018年CPI同比全年平均在2%左右。

通脹預(yù)期升溫

2017年，國際油價實(shí)現(xiàn)V型反彈，新年伊始，在中東伊朗局勢的動蕩下，國際油價進(jìn)一步?jīng)_高，WTI原油期貨價格突破62美元/桶，創(chuàng)2014年12月份以來收盤新高，布倫特原油期貨價格突破68美元/桶，也創(chuàng)逾三年收盤新高。

在油價反彈加劇輸入性通脹壓力的同時，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格也受天氣影響走高。

1月2至4日，受南下冷空氣和孟加拉灣暖濕氣流的影響，我國中東部地區(qū)出現(xiàn)入冬以來最大范圍雨雪降溫天氣過程。據(jù)華泰宏觀，受到雨雪天氣影響“南菜北運(yùn)”受到一定阻礙，數(shù)據(jù)顯示本周菜籃子指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)均大幅上行，環(huán)比分別上漲3.44%和2.94%，豬肉價格環(huán)比上行0.1%。

據(jù)農(nóng)產(chǎn)品期貨網(wǎng)，1月5日，全國豬價大面上漲。其中，東北、華北豬價穩(wěn)中上漲，地區(qū)低價明顯減少；華中、華東、西北地區(qū)豬價普遍上調(diào)，溫氏、正邦、正大等規(guī)模場主動提價現(xiàn)象明顯，部分大場定價破“16元/公斤”。南方豬價穩(wěn)中有漲，兩廣持穩(wěn)，西南局地有漲。目前來看，受大面積強(qiáng)降雪影響，供方主動提價現(xiàn)象增多，豬價上漲幅度、漲價范圍繼續(xù)擴(kuò)大。

2017年CPI同比低位運(yùn)行主要是因?yàn)槭称穬r格，尤其是豬肉、雞蛋等價格持續(xù)走低影響，開年的這一波大漲，再疊加去年的低基數(shù)，會不會推高通脹？

豬價上行空間有限 果菜價格值得警惕

中金固收團(tuán)隊陳健恒等認(rèn)為，豬價在2018年上漲空間有限，更多是季節(jié)性波動，不過豬價在2018年對CPI同比向下拉動作用減弱。

交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉指出，去年豬肉、雞蛋等食品價格持續(xù)走低可能有兩方面的原因，表層的原因是短期內(nèi)供求的失衡，深層次的原因則可能是居民消費(fèi)升級導(dǎo)致的消費(fèi)結(jié)構(gòu)的變化及經(jīng)濟(jì)中總需求的不足：

而且從供給結(jié)構(gòu)來看，目前國內(nèi)豬肉和禽蛋等農(nóng)產(chǎn)品的供給中，集約化生產(chǎn)的大型廠商占比越來越高，其應(yīng)對市場波動及風(fēng)險的能力明顯強(qiáng)于散戶，農(nóng)產(chǎn)品價格的波動對供給的影響已經(jīng)明顯收斂，這也有利于平抑農(nóng)產(chǎn)品價格的波動幅度，降低價格大起大落的可能性。

對于2018年豬價展望，安信證券分析師李佳豐的判斷是，今年豬周期大通道向下，生豬均價預(yù)計運(yùn)行區(qū)間 12-16 元/公斤。預(yù)計 2 月春節(jié)前 15 元/公斤附近高位震蕩，2-4 月季節(jié)性下降 10-20%，4-9 月季節(jié)性上漲10-20%，9 月后回落。

中金固收團(tuán)隊指出，更加值得關(guān)注的是天氣的問題，如果雨雪天氣較多且氣溫較低，春播與果菜生長將受到較大影響，疊加去年的低基數(shù)，果菜價格或有較大回升，這是CPI可能的超預(yù)期因素，需要持續(xù)觀察。

從歷史上看，食品CPI受到蔬菜價格的干擾較大，尤其體現(xiàn)在08、16年初。雨雪冰凍災(zāi)害對食品CPI的影響主要在于南方地區(qū)農(nóng)作物抗寒能力相對較低，水果、蔬菜、設(shè)施農(nóng)業(yè)、水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)都會受到影響。

2008年初持續(xù)低溫雨雪冰凍天氣，導(dǎo)致08年2月，CPI的蔬菜分項(xiàng)同比高達(dá)46%，處于歷史的次高位（最高點(diǎn)50.7%位于03年3月）；15-16年，CPI蔬菜分項(xiàng)從15年10月的4.7%一路漲到16年3月的35.8%。這兩次都觀測到了食品CPI大幅走高。

全年通脹走勢分歧明顯

對于2018年全年通脹走勢，分析師們分歧較大。

興業(yè)證券王涵團(tuán)隊認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)將面臨著下行壓力，同時基數(shù)效應(yīng)、供改、油價等共同作用下，2018年通脹中樞面臨上臺階的壓力，明年至少年初通脹預(yù)期將處于高位，短期“類滯漲”的風(fēng)險值得重視。

華泰李超宏觀團(tuán)隊對2018年通脹的中性判斷是2.5%，在不觸及央行貨幣政策因物價調(diào)整閥值的情況下，認(rèn)為伴隨著一季度經(jīng)濟(jì)基本面的下行，和銀監(jiān)會監(jiān)管政策的逐步落地，一季度為利率倒U型右側(cè)拐點(diǎn)的觀察期。

中金固收團(tuán)隊指出，歸根到底，通脹是一個貨幣現(xiàn)象，而這一輪金融去杠桿和金融防風(fēng)險下，貨幣增速和貨幣流通速度都明顯放緩，從費(fèi)雪公式的原理來看，難以看到全面性或者大范圍的通脹壓力上升：

退一步而言，假設(shè)這一輪CPI上升幅超過預(yù)期，尤其是油價等上漲推動全球通脹起來，那么全球流動性的收縮可能會加快。此外，通脹如果上升，就是對居民部門的進(jìn)一步擠壓，可能會成為居民杠桿上升放緩的觸發(fā)因素。那么CPI的上升可能對風(fēng)險資產(chǎn)的沖擊要大于無風(fēng)險資產(chǎn)。

而交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師唐建偉則認(rèn)為，2018年通脹不是主要矛盾，不應(yīng)成為貨幣政策關(guān)注的主要目標(biāo)：

考慮到金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿防風(fēng)險的政策背景下，流動性緊平衡、經(jīng)濟(jì)增速趨于下行的背景下，需求端也難以支持CPI的大幅走強(qiáng)。綜合以上分析，預(yù)計2018年CPI同比全年平均在2%左右，雖然同比漲幅高于2017年，但仍將明顯低于3%的政策目標(biāo)，更談不上是高通脹。