買商品人們通常最看重“性價比”，買股票其實也基本如是。

一、商品的性價比

商品是買來用的，不是用來炒的。所以商品的價格一般取決于其效用，我們把效用、價格一除，不同商品之間便可以做個簡單的比較，于是有些就貴了，有些則便宜。

說道“性價比”這個詞，難免會想到小米。想當年小米橫空出世，“為發(fā)燒而生”，給出了一部核心配置接近頂級的Android手機，然后再爆出低得超出大部分人預期的低價。我當時看了小米發(fā)布會，又低頭看了看自己手頭的HTC Desire，沒多久立馬去訂了一部。

那感覺像是回到了組裝PC時代。在那些科技宅沒錢又喜歡折騰的日子里，經(jīng)常研究如何自己搭配主板、CPU、內(nèi)存、硬盤、顯卡、聲卡、硬盤、顯示器、光驅(qū)，乃至機箱、鍵盤、鼠標……成果還是很喜人的，得到一臺性價比超高的PC。論性能，要比同價位的品牌機高得多；論價格，同樣配置的機子，組裝的比品牌的相當于打了一個很大折扣下來?！百I品牌PC的一定都是有錢的傻子?！?/p>

小米當時給我的感覺就類似組裝PC，外形中規(guī)中矩就行（不就是個“機箱”嘛），核心配件給我上性能高的，但價格下來可以比其他大牌手機便宜得多?！疤O果和三星真特么暴利！”

當然關于小米的性價比，爭議一直都很多，有部分后面再講，但這并不是本文想討論的主要內(nèi)容。

二、股票的“性價比”

如果你認為股票是用來炒的，那便是純粹寄希望于有人用更高的價格為你埋單，以個人的人性去挑戰(zhàn)市場的人性，有點一廂情愿。

從價值投資的角度，從股票背后所代表的公司和生意的角度來看，股票當然也是有“性價比”的。

股票的“性”主要在于上市公司未來的持續(xù)盈利能力。這涉及到要綜合評估行業(yè)市場天花板、企業(yè)競爭優(yōu)勢護城河、財務是否穩(wěn)健可信、領導人能力和品德是否均靠譜，等等，然后你就可以得到一個大致的、模糊的結(jié)論——盡管無法完全量化準確，但我們一般還是可以很容易地將股權質(zhì)量劃分出三六九等。

股票的“價”則指的是其對應的估值水平。并非指股價的絕對值，因為那幾乎什么也代表不了。估值則明確內(nèi)涵了市場對該股票的評價水平。最可靠的估值辦法是企業(yè)未來現(xiàn)金流折現(xiàn)，但這其實也是普通投資者最沒用的模型。寧可簡單以PE和PB來討論。

我們買股票所追求的最佳性價比的組合，當然是“好公司+低估值”，最忌諱的是“爛公司+高估值”。但現(xiàn)實往往更復雜難解得多。

三、買商品的性價比決策

回到前面說的手機的案例。我也曾是小米用戶，后面還用過三星和華為，如今是好幾年的iPhone用戶。

表面上看：小米的性價比是最高的，哪怕手機不如人家好，但價格夠低，所以算一下性價比嘛，還是完勝；而iPhone手機好是好，但定價未免高到夸張，簡直賣的是虛榮不是手機，實際性價比一算，反倒應該是低的。

可既然如此，我為什么后來又成為了iPhone的忠實用戶？自己想了下，可能有這么幾個原因——

1、計算性價比是線性的，但消費體驗是邊際效用遞減的。我們消費的是商品體驗，而不是商品本身。為了提升一點體驗，經(jīng)常要額外付出多得多的價格。都聽說過“一分錢一分貨”，但有人補充了后面兩句頗有道理——

一分錢一分貨，一角錢兩分貨，一塊錢三分貨。

2、需要考慮一些隱性收益。比如iOS因為其封閉的設計，很長一段時間安全性遙遙領先于Android，后者一度權限管理極為混亂，隨便個apk都讀你通訊錄什么的。比如iPhone的拍照效果有口皆碑，而小米則相形見絀。很多并不是拼硬件參數(shù)可以比較得出的東西。

3、需要考慮一些隱性成本。比如Android系統(tǒng)曾經(jīng)真的是用一年左右時間就一定會變慢的，我還遇到一個bug就是莫名其妙的存儲空間被占用清理釋放不掉，現(xiàn)在不確定徹底改進了沒有。比如維修成本，低價手機確實更容易壞……再比如折舊，Android手機一向不如iPhone保值。

我并不是要黑小米。我認為小米是一家非常成功并且前景廣闊的公司。我只是想解釋下，性價比并不是影響買商品決策的唯一因素。

至于PC的案例……大部分人現(xiàn)在有也是買筆記本了，統(tǒng)統(tǒng)品牌機，不存在組裝。而像我這樣竟然還買臺式的，也偷懶直接去買了品牌的一體機了（因為不存在組裝的一體機）。

不求別的，桌面只留一根電源線那種酸爽的感覺，和以前臺式機的雜亂比實在是差太多了。這是一體機的隱性收益，也是臺式組裝機的隱性成本，沒用過的人未必體會得到，豈是計算性價比能算得出的。

四、買股票的“性價比”決策

買商品主要是用。那買股票求的是什么？簡單說是要收益。但也確實沒那么簡單。因為潛在收益高的可能潛在風險也高。除了收益之外，我們還需評估和平衡風險。

大方向上，買“性價比”更高的股票肯定沒錯。好公司估值太高不行，估值低的公司如果是爛資產(chǎn)也不值得買。

麻煩的是，“性價比”相近時，要怎么選？一個經(jīng)常遇到的難題，可能是這樣的：“好公司+高估值”v.s.“普通公司+低估值”。

這時候，理論上來講我們應該嘗試去量化計算性價比的數(shù)值，可實際試下來效果并不佳。因為不管是公司的質(zhì)量或股票的估值，一來顯然根本算不準，二來其本身也是一直動態(tài)變化的。

騰訊嫌估值高不敢下手，一步錯過、步步錯過；銀行股貪圖便宜，抱著好幾年了，以前破凈的現(xiàn)在依然破凈。不過，前者有“戴維斯雙殺”的潛在風險，而后者有“戴維斯雙擊”的潛在可能，何去何從都很難講的，不可一概而論。

先問個假設的問題：假如有兩家公司“性價比”差不多，你是更愿意選擇質(zhì)量高的公司呢？還是估值低的那個？

以往的我，會更傾向估值低的公司，所謂“安全邊際”嘛。誰知道所謂的好公司有沒有那么好？過去好以后就一定還好？便宜才是王道，只需折價恢復你就賺錢了。

但現(xiàn)在的我會更傾向于選擇質(zhì)量高的公司。原因我在《價值是估值的前提》文中有大概表述過。從“性價比”角度也可以探討下——

1、計算性價比是線性的，但價值兌現(xiàn)的路徑都是曲折的。說的更直白一點就是，你認為低估的股票，特么不見得就會漲啊；有些你認為高估的股票，也常常跌不下來。估值看似科學，但有時實在是很玄的東西，高或低很難完全講清楚。

2、需要考慮一些隱性收益。好公司好就好在成長性。嫌估值偏高？業(yè)績漲上去了是不是就變低一點了？此外，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)在正常情況下均會出現(xiàn)溢價，大白馬的確定性一般來說更高。大資本通常都寧可犧牲一點收益，只求多一點確定性。而最終影響市場的主要還是大資本。

3、需要考慮一些隱性成本。低估值你首先應該感到擔憂而不是驚喜，因為它們絕不會平白無故。你需要花諸多精力去研究市場的分歧點在哪里。更費解的是，為什么有那么多投資者會給出這么低的評價？總不可能就你聰明吧？即便你判斷對了，和你看法相反的最終驗證都是傻X，你也仍然有可能要面臨漫長的時間成本。萬一就是不漲，能咋地？

真正好的股票其實是這樣的：隨著時間推進，如果股價不漲，它的性價比會顯著提高。也就是說業(yè)績會快速增長，而對應估值明顯下降。你會持有越久越心安。也就是我們說的，“和時間做朋友”。

所以下面這個結(jié)論也非常清晰：打折的資產(chǎn)不一定是好資產(chǎn)，關鍵要能增值才是好資產(chǎn)。“性價比”，首先還是要看“性”，其次才看“價”，決不可顛倒過來，否則本末倒置了。