隨著美國(guó)參議院投票通過(guò)減稅議案，特朗普減稅新政落地已“計(jì)日可期”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美國(guó)實(shí)施減稅政策后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將趨于加速增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)也趨于加快加息節(jié)奏；與此同時(shí)，全球大類資產(chǎn)的走勢(shì)也將迎來(lái)新的變化。

美國(guó)參議院通過(guò)減稅議案，減稅落地“計(jì)日可期”

12月2日，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院正式投票通過(guò)減稅議案。繼美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院于11月16日批準(zhǔn)減稅議案后，參議院于12月2日正式投票通過(guò)減稅議案[1]。接下來(lái)，參議院版減稅議案和眾議院版減稅議案（它們之間存在一定差異[2]）將被送至國(guó)會(huì)兩院聯(lián)席會(huì)議委員會(huì)進(jìn)行協(xié)調(diào)；聯(lián)席委員會(huì)將提供一個(gè)統(tǒng)一的稅改方案，并分別送回至眾議院和參議院投票表決。經(jīng)過(guò)美國(guó)國(guó)會(huì)兩院投票通過(guò)以及隨后總統(tǒng)簽字的稅改議案，將正式成為法律。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在通過(guò)國(guó)會(huì)參議院投票后，減稅議案的推進(jìn)將進(jìn)入加速通道、落地“計(jì)日可期”。減稅議案在參議院中的推進(jìn)歷來(lái)“頗受波折”。比如，減稅法案《稅收改革法案》（1986年）和《增加就業(yè)和援助雇工法案》（2002年）在國(guó)會(huì)參議院中分別耗時(shí)189天和113天才最終獲批通過(guò)。一旦通過(guò)參議院投票，減稅議案將進(jìn)入加速推進(jìn)通道、落地“計(jì)日可期”。比如，歷史數(shù)據(jù)顯示，從參議院通過(guò)初始減稅議案到國(guó)會(huì)兩院批準(zhǔn)最終減稅議案的所耗時(shí)間平均僅26天，最短甚至低至3天；同時(shí)，從國(guó)會(huì)兩院批準(zhǔn)到減稅正式成為法律（經(jīng)過(guò)總統(tǒng)簽字）的時(shí)間跨度平均為11天，最短甚至低至1天。

歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在通過(guò)國(guó)會(huì)參議院投票后，減稅議案的推進(jìn)將進(jìn)入加速通道、落地“計(jì)日可期”。減稅議案在參議院中的推進(jìn)歷來(lái)“頗受波折”。比如，減稅法案《稅收改革法案》（1986年）和《增加就業(yè)和援助雇工法案》（2002年）在國(guó)會(huì)參議院中分別耗時(shí)189天和113天才最終獲批通過(guò)。一旦通過(guò)參議院投票，減稅議案將進(jìn)入加速推進(jìn)通道、落地“計(jì)日可期”。比如，歷史數(shù)據(jù)顯示，從參議院通過(guò)初始減稅議案到國(guó)會(huì)兩院批準(zhǔn)最終減稅議案的所耗時(shí)間平均僅26天，最短甚至低至3天；同時(shí)，從國(guó)會(huì)兩院批準(zhǔn)到減稅正式成為法律（經(jīng)過(guò)總統(tǒng)簽字）的時(shí)間跨度平均為11天，最短甚至低至1天。

2018年國(guó)會(huì)中期選舉壓力下，國(guó)會(huì)兩院共和黨議員或?qū)⒈M快達(dá)成一致，使減稅政策加速落地。2018年，國(guó)會(huì)眾議院中全部435個(gè)席位將被選舉，參議院中33個(gè)席位（共和黨8席，民主黨25席）將被選舉。當(dāng)前，共和黨在國(guó)會(huì)兩院中均擁有50%以上的席位。憑借國(guó)會(huì)多數(shù)黨地位，共和黨在提名美國(guó)最高法院大法官以及批準(zhǔn)各類議案上獲得了極大便利。今年以來(lái)，由于在推行移民禁令和新醫(yī)保法案上均未獲成功，減稅政策已成共和黨第一大“政績(jī)工程”；若減稅未能成功推行，共和黨在2018年國(guó)會(huì)中期選舉中將處于極其不利境地。為了維持國(guó)會(huì)多數(shù)黨地位，國(guó)會(huì)兩院共和黨議員或?qū)⒈M快就減稅議案達(dá)成一致，加速其落地進(jìn)程。

減稅政策實(shí)施后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)一步加速增長(zhǎng)

回溯歷史，美國(guó)歷次實(shí)施減稅政策后，其經(jīng)濟(jì)均加速增長(zhǎng)。美國(guó)實(shí)施減稅政策后，居民稅后收入和企業(yè)稅后盈利均將顯著提高。受居民稅后收入增速提升支撐，美國(guó)私人消費(fèi)增長(zhǎng)或趨加速；同時(shí)，在稅后盈利增速提高后，美國(guó)企業(yè)的投資增速或?qū)⑦M(jìn)一步抬升。結(jié)果是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在減稅政策實(shí)施后趨于加速增長(zhǎng)。歷史數(shù)據(jù)也印證了上述結(jié)論。比如，1986年和2003年[3]，美國(guó)在推行減稅政策后，其私人消費(fèi)和投資均加速增長(zhǎng)，GDP增速也隨之顯著抬升。

受經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)支撐，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓涌旒酉⒐?jié)奏

美國(guó)實(shí)施減稅政策后，受經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)支撐，通脹水平將趨于抬升。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)在推行減稅政策后，受私人消費(fèi)和投資加速增長(zhǎng)支撐，其CPI和PPI水平均趨于顯著抬升。比如，1986年，實(shí)施減稅政策后，美國(guó)CPI同比中樞從1.5%顯著抬升至3.5%以上，PPI同比中樞也從0%以下大幅上漲至4%左右；2003年，美國(guó)CPI和PPI同比中樞也在減稅政策實(shí)施后大幅抬升。

伴隨通脹水平抬升，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓涌旒酉⒐?jié)奏。1986年，減稅政策實(shí)施后，由于美國(guó)通脹水平顯著抬升，美聯(lián)儲(chǔ)隨之開(kāi)啟加息周期，并連續(xù)加息16次、總加息幅度達(dá)331.25bp；2003年，減稅政策實(shí)施后，隨著通脹水平持續(xù)上漲，美聯(lián)儲(chǔ)也由降息轉(zhuǎn)為加息，并最終加息17次、總加息幅度達(dá)425bp。本輪美國(guó)減稅政策落地后，美國(guó)通脹水平或?qū)⑦M(jìn)一步增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)或因此加快加息節(jié)奏。

減稅落地后，美股或趨上漲，美債收益率或趨上行

美國(guó)實(shí)施減稅政策后，美股或趨上漲，10Y美債收益率中樞或趨上行。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)實(shí)施減稅政策后，或受美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣向好和企業(yè)稅后利潤(rùn)改善支撐，美股趨于進(jìn)一步上漲；同時(shí)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)和通脹水平趨于抬升，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏，10Y美債收益率中樞或趨上行。

美國(guó)實(shí)施減稅政策后，美元指數(shù)中期走勢(shì)或不受影響，黃金走勢(shì)或?qū)⑹苊缆?lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏影響。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)實(shí)施減稅政策后，美元指數(shù)雖然在美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏后存在階段性上漲表現(xiàn)，但中期內(nèi)整體走勢(shì)并未受顯著影響。同時(shí)，在1986年和2003年，雖然黃金在美國(guó)減稅政策實(shí)施后的一段時(shí)間內(nèi)有所上漲，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始加快加息節(jié)奏，黃金均結(jié)束上漲走勢(shì)，并轉(zhuǎn)為震蕩、甚至下跌。

美國(guó)實(shí)施減稅政策后，原油價(jià)格和銅價(jià)或趨上漲。歷史數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)實(shí)施減稅政策后，原油和銅價(jià)均趨于進(jìn)一步上漲。這背后，或與美國(guó)減稅的外溢效應(yīng)有關(guān)。美國(guó)是全球經(jīng)濟(jì)火車頭，隨著美國(guó)實(shí)施減稅政策，它或?qū)?dòng)全球經(jīng)濟(jì)景氣加速改善，進(jìn)而支撐原油和銅等工業(yè)原料價(jià)格上漲。

隨著美國(guó)參議院批準(zhǔn)減稅議案，特朗普減稅新政落地已“計(jì)日可期”。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在美國(guó)實(shí)施減稅政策后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將趨于加速增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)也將因通脹壓力的上升而趨于加快加息節(jié)奏。大類資產(chǎn)方面，伴隨美國(guó)實(shí)施減稅政策，美股或進(jìn)一步上漲，10Y美債收益率中樞或趨上行；同時(shí)，美元雖然存在階段性上漲可能、但中期內(nèi)走勢(shì)并不受減稅影響，黃金走勢(shì)或因美聯(lián)儲(chǔ)加快加息節(jié)奏而遭受打壓。此外，或受美國(guó)減稅推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)改善影響，原油和銅等工業(yè)原料價(jià)格均趨于上漲。

注釋：

[1]減稅議案在參議院中的投票結(jié)果為51票支持、49票反對(duì)，因獲得超過(guò)50%的參議員支持而獲得批準(zhǔn)通過(guò)。

[2]具體差異包括：眾議院建議將現(xiàn)行個(gè)人所得稅稅檔由7檔降為4檔，而參議院建議保留7檔稅率；眾議院建議立即對(duì)企業(yè)實(shí)行減稅，而參議院建議推遲企業(yè)減稅至2019年。

[3]雖然美國(guó)在1981年、1986年、2001年、2002年和2003年共推行過(guò)5輪減稅政策，但美國(guó)在1981年、2001年和2002年均處于經(jīng)濟(jì)衰退期，美聯(lián)儲(chǔ)也因此持續(xù)降息。為了更好地與當(dāng)前（美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息）做比較，我們最終選擇1986年和2003年作為分析對(duì)象。