一、股民的迷失

投資的核心是風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào)是利劍的雙鋒，如影隨形，相互匹配。人們天生喜歡回報(bào)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者來說，追求低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的策略，以此作為投資者的圣杯。然而，什么是風(fēng)險(xiǎn)？什么是回報(bào)？大部分人都是渾渾噩噩，稀里糊涂的，以其昏昏，又怎能使人昭昭？

每到年底算賬的時(shí)候，就是幾家歡樂幾家愁，浮盈的就歡天喜地，浮虧的就愁云慘霧。甚至很多股民把結(jié)算的時(shí)間縮短到月份、星期、每天，心態(tài)能好嚒，自然隨著每天的K線圖起伏不定，忽喜忽憂，炒股許多年，錢沒賺到，搞得自己心力交瘁，牛市賬面財(cái)富如浮云，熊市又回吐還給市場，最終是竹籃打水，兩手空空。佛教《百喻經(jīng)》里有個(gè)故事：一個(gè)傻子，別人拿了他的錢，告訴他在外地給他娶了個(gè)老婆，他就高興；又告訴他老婆給他生個(gè)兒子，他就更歡喜；后來又告訴他兒子死了，他就大哭。股民的行為在外部人看來與這個(gè)瘋癲的傻子無異。

二、怎么定義風(fēng)險(xiǎn)？

巴菲特有一句膾炙人口的名言：“投資最重要的有兩條：第一，不要虧錢；第二請(qǐng)參考第一條（RuleNo.1:NeverLoseMoney.RuleNo.2:NeverForgetRuleNo.1）”這句話被傳爛了，但大都是以訛傳訛，根本沒讀懂老巴的真意。因?yàn)楹苊黠@多數(shù)人的理解與巴菲特的另一句話是根本矛盾的，老巴還說過：“如果你不能做到當(dāng)手中的股票下跌一半后面不改色，你就不應(yīng)該進(jìn)入股市?！?/p>

關(guān)鍵還是怎么定義風(fēng)險(xiǎn)，如果把股價(jià)波動(dòng)定義為風(fēng)險(xiǎn)，那么老毛君（WX公眾號(hào)：mao-talk）認(rèn)為，主動(dòng)攻擊也好、積極防御也好、分散組合也好，低買高賣也好，追漲殺跌也好，任何策略都無法有效克服市場的波動(dòng)。除非你永久空倉，忍受銀行存款、貨幣基金這類低收益品種，否則只要預(yù)期獲得高回報(bào)，必然要冒高波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。只有永遠(yuǎn)空倉，你的資產(chǎn)才是一條沒有任何波動(dòng)和回撤的平滑直線。

老巴說的“虧錢”指的到底是什么？一方面他說不要虧錢，另一方面又說股價(jià)腰斬不能泰然自若非真價(jià)投。很簡單，我們?nèi)绻麖膬r(jià)值角度出發(fā)，把本金的不可逆損失定義為風(fēng)險(xiǎn)，而不是大多數(shù)人理解的股價(jià)波動(dòng)和凈值回撤，那么一切都豁然開朗了。只要資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值高于價(jià)格，無論價(jià)格怎么波動(dòng)，這筆投資其實(shí)是沒有風(fēng)險(xiǎn)的。從這個(gè)角度上說，最靠譜的低風(fēng)險(xiǎn)投資可能只有價(jià)值投資。

【案例】拿老毛君的愛股中國平安來說，看過13年紅周刊訪談的都知道，我買入平安是12年三季度股債雙殺之時(shí)，保險(xiǎn)股受沖擊極大，平安歷史性的跌破1倍市涵率。此時(shí)買入而不是賣出，雖然經(jīng)歷近兩年的股價(jià)磨底，反復(fù)坐電梯，最慘的時(shí)候回撤也達(dá)到30%，但終于在2014年的大牛市中揚(yáng)眉吐氣，股價(jià)漲了三倍，完美兌現(xiàn)。

大多數(shù)人都在股市上虧錢，是誤解了風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的定義。大家都把股價(jià)波動(dòng)當(dāng)作風(fēng)險(xiǎn)，而真正的風(fēng)險(xiǎn)是本金的不可逆性虧損。大家都把股價(jià)上漲當(dāng)作回報(bào)，而真正的回報(bào)是終局性的資產(chǎn)增值，所謂落袋為安。如果一個(gè)像巴菲特那樣永不空倉的長期投資者，沒有落袋的計(jì)算時(shí)點(diǎn)，他的真實(shí)回報(bào)就只能是股票內(nèi)在價(jià)值的增長。所以，這個(gè)問題的悖論是大多數(shù)投資者正好搞反了，股價(jià)上漲是風(fēng)險(xiǎn)的積累而不是回報(bào)的增加，除非股票內(nèi)在價(jià)值的增加超越外在股價(jià)的增長才足以消化風(fēng)險(xiǎn)。所以，真正的價(jià)值投資者在與那些不懂裝懂的機(jī)構(gòu)和散戶交流時(shí)，談到風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)，全是雞同鴨講，因?yàn)閮烧吒旧系亩x就不同嘛！

三、真正的風(fēng)險(xiǎn)

第一，你買錯(cuò)了。投資者對(duì)公司商業(yè)模式、競爭壁壘和管理層發(fā)生誤判，公司反饋的數(shù)據(jù)完全證偽了投資的邏輯，這是買錯(cuò)了，必須果斷承認(rèn)錯(cuò)誤，糾正錯(cuò)誤。巴菲特承認(rèn)自己投資最大的錯(cuò)誤，就是當(dāng)初買了伯克希爾這家紡織廠，因?yàn)殡m然價(jià)格便宜但無論這么努力經(jīng)營也無法與發(fā)展中國家的廠商競爭，最終只好忍痛關(guān)廠，幸好轉(zhuǎn)型為保險(xiǎn)公司與投資集團(tuán)。老巴在2013年與馬里蘭大學(xué)MBA學(xué)員座談時(shí)沉痛回顧：

“我最大的錯(cuò)誤就是收購伯克希爾哈撒韋公司，并且試圖改善它本來的業(yè)務(wù)。我們把我們所有的錢都投放在一個(gè)糟糕的行業(yè)里，從而對(duì)所有這些資金造成了長達(dá)20年的拖累，即使在收購了國民保險(xiǎn)公司（NationalIndemnity）之后也是如此。讓BRK成為我們想要發(fā)展的公司基礎(chǔ)，這曾是一個(gè)錯(cuò)誤。不犯錯(cuò)誤你就無法從事投資這一行。”

第二，你買貴了。再好的公司也需要有好價(jià)格，安全邊際是投資的第一要義。如何判斷安全邊際是估值的基本功課。2007年，中國石油頂著“亞洲最賺錢公司”的光環(huán)回歸A股，投資者如果在48元買了中石油，估計(jì)到孫子那一輩也未必能解套；2015年，受“一帶一路”加持的中國中車，只不過是中石油的另一個(gè)更低劣的翻版，當(dāng)股民高呼“百元中車不是夢(mèng)”的時(shí)候，其實(shí)登上的是中國靈車……

第三，你不知道買入的理由。能力圈，很重要，如果你沒想清楚你為什么買入一只股票，那么請(qǐng)不要糟蹋金錢，這只股票與你無緣，跌了就會(huì)恐慌，漲了也拿不住。巴菲特說過，如果你沒有持有一只股票十年的決心，那么你連十分鐘都不要持有。持股十年的決心，不是傻傻的死磕，而是對(duì)股票背后公司的深刻理解。

結(jié)語：擁有一顆淡定的心

臨近年關(guān)，在黑天鵝頻發(fā)的2016年，不要為一年的漲跌而患得患失，盈虧只是一個(gè)記錄，有賭不算輸，落袋才叫盈。記住，真正的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)在你買入股票那一刻就已經(jīng)鎖定了。其后股價(jià)的波動(dòng)，不是風(fēng)險(xiǎn)，是機(jī)會(huì)，市場先生的喜怒無常，時(shí)而極度亢奮，時(shí)而極度抑郁，恰恰為投資者提供了賣出和買入的機(jī)會(huì)。

淡定，真正的低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的投資也許只有一種，那就是價(jià)值投資。