“漂亮50”的代表股如貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)平臺(tái)、?？低暤炔粩鄤?chuàng)出新高，而曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)盡管幾經(jīng)掙扎卻仍然在年線（250日均線）以下運(yùn)行，看起來(lái)我們似乎集體皈依了巴菲特的價(jià)值投資教。展望未來(lái)，是否應(yīng)該繼續(xù)持有這些“漂亮50”呢？

筆者認(rèn)為，在過(guò)去的十幾年里，所謂的“價(jià)值藍(lán)籌”的行情很少持續(xù)超過(guò)2年（或者說(shuō)某一產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)牛市很少超過(guò)2年）時(shí)，我們可能需要多一份謹(jǐn)慎，以更加理性的態(tài)度對(duì)待它們。所謂“兵無(wú)常勢(shì)，水無(wú)常形”，價(jià)值投資不可僵化，去高就低尋找新的“價(jià)值藍(lán)籌”可能是當(dāng)下的最好選擇。

誠(chéng)然，“漂亮50”的好不必多說(shuō)，它們都是各行業(yè)內(nèi)業(yè)已成名的商業(yè)巨頭，無(wú)論是品牌力還是凈利潤(rùn)、ROE、毛利率等指標(biāo)均處于領(lǐng)先地位，而且它們?cè)?016年2月啟動(dòng)之時(shí)被擠壓到相對(duì)折價(jià)的位置，更難能可貴的，它們不僅增長(zhǎng)穩(wěn)定甚至部分上市公司出現(xiàn)了加速的趨勢(shì)，因此才有了最近2年的趨勢(shì)牛市。

那么，“漂亮50”的隱憂在哪呢？一是，“漂亮50”的諸多個(gè)股已經(jīng)運(yùn)行到了溢價(jià)的位置，直白的說(shuō)就是“貴了”，例如：恒瑞醫(yī)藥2017年P(guān)E高達(dá)60倍，永輝超市2017年P(guān)高達(dá)50倍，貴州茅臺(tái)2017年P(guān)高達(dá)30倍……即使考慮到2018年的增長(zhǎng)，它們的估值仍然難說(shuō)便宜；二是，隨著股價(jià)的不斷上漲，投資者的預(yù)期不斷提高，因而給予的2018年盈利預(yù)期也不斷提高，這樣便使得2018年的實(shí)際財(cái)報(bào)低于預(yù)期的概率大大提高；三是，隨著“漂亮50”的持續(xù)走強(qiáng)，投資者再一次祭起了了龍頭應(yīng)當(dāng)享受溢價(jià)的大旗，但溢價(jià)是有限度的，過(guò)度溢價(jià)自然會(huì)物極必反。

總之，單就“漂亮50”作為一個(gè)整體來(lái)說(shuō)，其估值吸引力已經(jīng)不大了，可能的走勢(shì)一是可能整體下跌或者橫盤(pán)滯漲，二是可能出現(xiàn)大分化即盈利超預(yù)期的繼續(xù)上漲、盈利低于預(yù)期的掉頭向下。

考慮到十九大確定了新的主要矛盾及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向，筆者認(rèn)為，投資者可以積極調(diào)倉(cāng)，一方面對(duì)原有的“漂亮50”進(jìn)行分別對(duì)待——賣(mài)掉過(guò)度溢價(jià)的，另一方面可以在“漂亮50”以外尋找先進(jìn)制造業(yè)、中高端消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等行業(yè)的布局機(jī)會(huì)。

有投資者擔(dān)心大盤(pán)出現(xiàn)系統(tǒng)性回調(diào)，筆者認(rèn)為有些多慮，而且在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，指數(shù)預(yù)測(cè)并無(wú)太大意義，因?yàn)楹芏喙善苯衲甑膶?shí)際漲幅不大甚至還有不小的跌幅，即使“漂亮50”因?yàn)橛麅冬F(xiàn)而出現(xiàn)踩踏，但這也不會(huì)波及其他尚在底部的股票，相反，從“漂亮50”中溢出的資金可能會(huì)選擇流入非“漂亮50”但估值低、增長(zhǎng)可期的細(xì)分行業(yè)巨頭，細(xì)心的讀者可以關(guān)注年底的券商策略會(huì)，它們將會(huì)給我們提供更詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)分析和數(shù)據(jù)支持。

最后，筆者重點(diǎn)討論一下先進(jìn)制造業(yè)和中高端消費(fèi)。首先說(shuō)到先進(jìn)制造業(yè)，筆者認(rèn)為它已經(jīng)成為中國(guó)與美國(guó)、德國(guó)、日本等經(jīng)濟(jì)體之間角力的關(guān)鍵所在，可以說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)都在推動(dòng)制造業(yè)的創(chuàng)新和升級(jí)。中國(guó)不僅很早就提出了“中國(guó)制造2025”計(jì)劃，而且在十九大報(bào)告中明確提出“加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)，加快發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合”，由此推斷，未來(lái)先進(jìn)制造業(yè)將會(huì)得到更多的政策支持。實(shí)際上，我們看到過(guò)去的五年里，中國(guó)制造業(yè)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，不僅體現(xiàn)在格力美的京東方吉利等在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域逐漸成長(zhǎng)為全球巨頭，而且在一些創(chuàng)新領(lǐng)域如智能手機(jī)、高端電子、人工智能、生物醫(yī)藥、共享經(jīng)濟(jì)等也涌現(xiàn)出了一批很有活力的企業(yè)。其次說(shuō)說(shuō)中高端消費(fèi)，筆者想說(shuō)，中高端消費(fèi)并不只是喝茅臺(tái)等高端白酒，還包括非一線城市購(gòu)買(mǎi)中高端汽車(chē)、中高端手機(jī)等，此外，中高端消費(fèi)實(shí)際上與先進(jìn)制造息息相關(guān)，因?yàn)橹圃鞓I(yè)的創(chuàng)新和升級(jí)自然會(huì)給中國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)出新的消費(fèi)產(chǎn)品，例如高端電器、智能機(jī)器人、創(chuàng)新生物藥等。

筆者相信，以中國(guó)目前巨大的市場(chǎng)規(guī)模、層出不窮的頂尖人才和多層次的金融融資體系，中國(guó)有望在未來(lái)的制造業(yè)領(lǐng)域取得更多的突破，兼之阿里巴巴、騰訊、百度、京東等互聯(lián)網(wǎng)巨頭不斷將觸角伸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行各種各樣的融合，如此也會(huì)產(chǎn)生一些新的商業(yè)模式和消費(fèi)業(yè)態(tài)。因此，筆者建議在“漂亮50”行至高位、即將分化的時(shí)候進(jìn)行積極調(diào)倉(cāng)，可以布局一些估值低、增長(zhǎng)可期的制造業(yè)龍頭和新興消費(fèi)公司，同時(shí)也可以關(guān)注那些給制造業(yè)升級(jí)換代提供支持的大數(shù)據(jù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等創(chuàng)新型公司。

(本文作者介紹：永石資產(chǎn)創(chuàng)始人。)