1、收入增長的來源

從收入法 GDP 的角度看，居民收入本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)增長中分配到居民部門的部分。而如果把收入分配比作分蛋糕，那么決定居民收入的主要是兩方面，一是蛋糕的大小， 即當(dāng)年創(chuàng)造的生產(chǎn)總值，經(jīng)濟(jì)增長越快，居民從中獲得的收入也越多；二是分配的比例， 即居民在創(chuàng)造的價值中獲得的相對多少，一般與經(jīng)濟(jì)制度和分配方式有關(guān)。

1.經(jīng)濟(jì)決定收入水平

統(tǒng)計局將居民可支配收入進(jìn)一步分為四類：居民受雇和出賣勞動獲得的“工資性收入”；來自于生產(chǎn)經(jīng)營活動的“家庭經(jīng)營收入”；居民因擁有動產(chǎn)和不動產(chǎn)的而獲得的“財產(chǎn)性收入”；以及養(yǎng)老金、惠農(nóng)補(bǔ)貼等居民無須付出對應(yīng)物就可獲得的“轉(zhuǎn)移性收入”。

而這四類收入均與經(jīng)濟(jì)增長緊密聯(lián)系。首先，經(jīng)濟(jì)景氣時，企業(yè)盈利改善、社會經(jīng)營活動旺，往往帶動居民工資性收入和經(jīng)營性收入快速提升；其次，企業(yè)經(jīng)營向好有利于公司股價上漲，增加居民的財產(chǎn)性收入，而經(jīng)濟(jì)繁榮伴隨利率上行，又會提高居民存款的利息收入；此外，政府收入增加，轉(zhuǎn)移支付的空間也更大。

具體來說，工資收入在居民各類收入中的占比超過一半，因此主導(dǎo)了居民收入整體的變化趨勢。從名義增速來看，01-07年我國GDP同比從9%提高到24%，居民工資收入增速則從8%增至17%，人均可支配收入也從9.2%增至17.2%，但隨著11年后我國 經(jīng)濟(jì)放緩，居民工資收入增速下滑，人均可支配收入同比也回落到8%左右。 

而居民的財產(chǎn)性收入更直接決定于資產(chǎn)價格的表現(xiàn)，在我國主要是與利息、股市和房價相關(guān)。07年經(jīng)濟(jì)過熱、多次加息，同時股市和樓市快速上行，帶來的結(jié)果是居民財產(chǎn)凈收入同比增速超過40%。09年股市、樓市反彈，對應(yīng)著居民財產(chǎn)收入增速止跌回升。10-11年的密集加息，再度帶動居民財產(chǎn)收入增速提高。而15年以來，寬松的貨幣環(huán)境輪番刺激了股市和樓市，因而雖然居民存款利率下降，但整體財產(chǎn)性收入的增速依然保持平穩(wěn)。 

2.政策調(diào)節(jié)收入分配

經(jīng)濟(jì)環(huán)境決定的是收入分配的總量，而政策因素則可以影響分配比例。常見的影響 收入的政策包括公務(wù)員和事業(yè)單位調(diào)薪、最低工資標(biāo)準(zhǔn)、轉(zhuǎn)移支付和個人所得稅等。最 近兩次居民收入增速的大幅提高，也與政策相關(guān)。

07年公務(wù)員和事業(yè)單位的漲薪，提高了國有單位工資增速。統(tǒng)計局將政府、事業(yè)單 位和國有企業(yè)的工資一同計入國有單位工資類別，在 06 年積極財政政策的背景下，我 國上調(diào)了公務(wù)員和事業(yè)單位的基礎(chǔ)工資，導(dǎo)致 07 年國有單位平均工資同比增速高達(dá) 20%。由于當(dāng)時國有單位工資總額在非私營單位工資中的占比達(dá)到 57%，因此本輪薪酬調(diào)整對全國平均工資拉動作用明顯。 

11年通脹背景下，各地大幅上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)，則對其他單位工資起到了明顯的影響，帶動居民平均工資的提升。各地每年都會根據(jù)居民生活支出情況調(diào)整最低工資標(biāo)準(zhǔn)，主要影響的是包括私營企業(yè)在內(nèi)的其他單位中低收入者的工資。10年的通貨膨脹導(dǎo)致11年最低工資標(biāo)準(zhǔn)升幅超過以往，當(dāng)年其他單位平均工資的增速高達(dá)15.4%。 

2、增收帶動消費(fèi)提升

1.促進(jìn)整體消費(fèi)

收入與消費(fèi)和價格之間有著密切的關(guān)系。一方面，經(jīng)濟(jì)增長或者漲薪政策會提高居 民收入，從而促進(jìn)居民消費(fèi)，而商品需求增加則進(jìn)一步推升物價、抬高通脹。另一方面， 貨幣超發(fā)等因素也可能引起通脹，而商品價格的上漲意味著消費(fèi)名義總額增加，同時也 會促使名義工資上調(diào)。 

過去居民收入的每一次快速增長，都促進(jìn)了消費(fèi)增速的提升。可支配收入是影響居 民消費(fèi)的最重要因素。一方面，居民的實(shí)際收入決定了其購買能力，對當(dāng)期消費(fèi)形成預(yù)算約束，另一方面，居民對未來收入的預(yù)期也影響著居民的消費(fèi)意愿。

例如，07年居民收入大幅提高推升了消費(fèi)增速。07年經(jīng)濟(jì)高速增長，GDP同比達(dá)14.2%，同時通脹抬頭，政府出臺公務(wù)員和事業(yè)單位加薪政策，當(dāng)年居民可支配收入增 幅跳升到17.2%，社會消費(fèi)品零售總額同比也上升到16.8%。到08年，雖然通脹大幅回落，但社消零售年度同比依然高達(dá)21.6%，居民的實(shí)際消費(fèi)繼續(xù)擴(kuò)大。

而11年收入增長也支撐了消費(fèi)的持續(xù)改善。10年通脹在寬松貨幣的刺激下走高， 導(dǎo)致消費(fèi)名義同比大增18.4%，同時也催生了居民增收政策的出臺。11年各地大幅上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)、個稅起征點(diǎn)也從2000元提高到3500元，當(dāng)年居民可支配收入增速達(dá)14.1%。而在10年消費(fèi)的高基數(shù)效應(yīng)下，11年消費(fèi)并沒有明顯下滑，同比仍維持在17.1% 的高位，這背后正是收入提高的支撐。 

2.擴(kuò)大必需消費(fèi)

進(jìn)一步從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，收入提高對消費(fèi)的影響更集中地體現(xiàn)在必需品以及金銀珠寶的需求。通過對比2007年和2011年，我們發(fā)現(xiàn)兩個時期金銀珠寶類消費(fèi)增速均超過平均水平22個百分點(diǎn)，而必需品類如日用品、食品煙酒和服裝鞋帽的消費(fèi)增速也高于平均水平8到10個百分點(diǎn)。 

而盡管家具、家電和建材消費(fèi)在07和11年同樣快速增長，但考慮到07年和09年商品房銷售面積同比分別高增25%和45%，因而地產(chǎn)相關(guān)的建材、家具和家電消費(fèi)的回升，可能與房地產(chǎn)銷售高增的關(guān)系更為直接。

3、收入與財富，誰是主導(dǎo)？

1. 收入穩(wěn)定，增長平緩

當(dāng)前，居民人均收入的漲幅已隨經(jīng)濟(jì)增速一同趨緩。11年后隨著經(jīng)濟(jì)增長放緩，我國人均可支配收入增速也下降到了8%左右。16年除了居民轉(zhuǎn)移凈收入的增速保持在10%以上，其余收入增速相比14年均明顯下降，財產(chǎn)性收入同比增長8.6%，工資性收 入增速8.0%，而經(jīng)營凈收入增速僅6.6%。 

而通過薪酬調(diào)整政策促進(jìn)居民增收的效果也在減弱。隨著非公有制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，非國有單位的工資占總工資的比重已從07年的不到40%持續(xù)上升到16年的60%以上。 調(diào)升公務(wù)員或事業(yè)單位工資的政策，對提高整體工資水平起到的效果在減弱，一個明顯 的對比是，07年公務(wù)員加薪大幅帶動了整體平均工資的顯著上升，而15年公務(wù)員加薪幅度同樣很大，但居民平均工資的整體增速變化卻不明顯。 

2. 財富升值，影響幾何？

形成對比的是，這兩年房價飆升帶來居民持有房產(chǎn)的升值，居民財富保持較快增長。 過去兩年從一二線到三四線，房價輪番上漲，一方面，增加了居民的財產(chǎn)性收入，鏈家估算16年全國二手房交易規(guī)模已達(dá)5萬億元，16年人均財產(chǎn)性收入同比也一度高達(dá)13%，今年二季度再度反彈到10%。另一方面，居民持有的房產(chǎn)明顯升值，帶來財富效應(yīng)，按照招行私人財富報告估算，16年底中國個人持有的可投資資產(chǎn)規(guī)模約165萬億 元，其中投資性不動產(chǎn)凈值在30萬億元左右，假設(shè)平均房價上漲10%，對應(yīng)可投資資 產(chǎn)規(guī)模就升值3萬億元。 

那么，房價上漲及其帶來的財富增值，又會如何影響消費(fèi)呢？

從歷史看，房價上漲和財富升值，有助于部分可選消費(fèi)和高端消費(fèi)的增加。00 年以 來，房價經(jīng)歷了四次快速上漲，都導(dǎo)致了家電、金銀珠寶和體育娛樂用品等可選消費(fèi)的 快速增加。16 年房價飆升，帶動家電消費(fèi)增速接近 15%，體育娛樂用品增速超過 20%。 同時，居民財富增值對高端和奢侈品消費(fèi)需求的貢獻(xiàn)同樣顯著，二手房房價與澳門博彩 收入具有極強(qiáng)的同步性，同時也是以高端汽車、白酒、化妝品以及奢侈品等為內(nèi)容的富 豪消費(fèi)價格指數(shù)的領(lǐng)先指標(biāo)。

但是，房價上漲對居民整體消費(fèi)的帶動并不明顯。雖然房價上漲往往伴隨著銷量高 增，對應(yīng)帶動地產(chǎn)相關(guān)的家具、家電等消費(fèi)，但這些產(chǎn)品在社會整體消費(fèi)結(jié)構(gòu)中的占比 卻不高，家具、建材、和家電類合計僅占社消零售的 10%。尤其到 11 年以后，房價與 全社會消費(fèi)增速的之間的相關(guān)幾乎消失，12 年和 16 年兩個地產(chǎn)銷售和房價大幅上漲的 時期，社會消費(fèi)品零售總額增速反而維持震蕩走弱的表現(xiàn)。

甚至，房價過快上漲促使居民大舉加杠桿，舉債增速遠(yuǎn)超收入增長，進(jìn)一步加重了居民的債務(wù)負(fù)擔(dān)，擠壓消費(fèi)能力。過去我國居民的貸款增長滯后于存款增長，反映的是居民財富增加時會增加負(fù)債，行為相對穩(wěn)健，但15年以來，居民收入和存款的增速都相對平穩(wěn)，貸款增速卻從15%大幅攀升到24%，意味著居民債務(wù)負(fù)擔(dān)在加重。因此，即便地產(chǎn)相關(guān)和高端消費(fèi)品有支撐，居民整體消費(fèi)能力卻依然受到擠壓。

在居民消費(fèi)中比重更大的是食品、服裝鞋帽、日用品等必需品，主要由可支配收入決定。由于可居民支配收入增長平穩(wěn)，今年以來居民對必需品的消費(fèi)并未顯著增加，服裝鞋帽紡織類的零售額增速保持低位，日用品銷售額同比降至7%，而糧食食品飲料煙酒的消費(fèi)短暫反彈后最近3個月也接連回落到8%以下，縱使面臨上游漲價，消費(fèi)品的價格也難以全面回升，消費(fèi)品CPI僅從年初的負(fù)值小幅回升到1%。 

因此，財富升值對消費(fèi)的貢獻(xiàn)有限，最終決定消費(fèi)需求的還是居民的收入。房價上漲帶來的財富效應(yīng)，僅僅刺激了可選和奢侈品為主的高端消費(fèi)，而地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)雖然被拉動，在社會總體消費(fèi)中的比重卻不高，對整體消費(fèi)貢獻(xiàn)有限，甚至在居民償債壓力加大的情況下，還會反過來侵蝕居民的消費(fèi)能力、擠壓其他消費(fèi)。所以，依靠房價上漲和 帶來的財富升值拉動居民消費(fèi)并不現(xiàn)實(shí)，未來只有發(fā)展有利于提高經(jīng)濟(jì)效率的產(chǎn)業(yè)，根本上增加居民收入，抑制短期投機(jī)和過度舉債，才能支撐居民消費(fèi)的長期提升！