一、市場總是少數(shù)人賺錢

這是一個鐵律。

我們可以用反證法：假設這個市場是多數(shù)人賺錢，少數(shù)人虧錢，那么，市場將會怎么樣？

所謂市場，就是交易場所。市場本身不產(chǎn)生利潤。所謂賺錢，無非是一部份交易者從另一部分交易者賺取資金。

假定市場有十個參與者，每人身上10塊錢。如果是少數(shù)人賺錢，其中一人從另外九人身上賺取2塊，這人身上就有28塊，另外九人身上有8塊，游戲可以繼續(xù)進行；如果是多數(shù)人賺錢，其中九人從一人身上賺2塊，九個人身上就有11塊錢，一人不但虧光了，還倒欠8塊，游戲玩不下去了。

少數(shù)人賺錢，市場可持續(xù)；多數(shù)人賺錢，市場就崩潰了。

這跟彩票的原理一樣。如果多數(shù)人中獎，彩票行業(yè)無法經(jīng)營；只有多數(shù)人落空，少數(shù)人中獎，彩票行業(yè)才可以持續(xù)經(jīng)營。

所以，市場會用一切方法讓少數(shù)人賺錢，多數(shù)人虧錢。

我們可以演繹出什么推論？

（一）市場走勢往往與大多數(shù)人預期不符。換言之，行情走勢往往出乎大多數(shù)人意料之外。

我們無法斷定自己屬于“大多數(shù)”，還是屬于“少數(shù)”， 因此，無法準確預期市場。

什么是“無法準確預期”？不是說每次預期都錯誤。如果是這樣，反而好辦，我們只要每次跟預期相反操作就行了。“無法準確預期”的意思是，有時蒙對了，有時蒙錯了，時對時錯，無法確定。

我們可以有預期，但要有可能犯錯的準備，預備好應對策略。

風險是什么？風險就是不確定性，就是犯錯的可能性。

（二）表現(xiàn)在交易系統(tǒng)上，第一是任何策略，運用的人多了，就會喪失優(yōu)勢。第二是任何系統(tǒng)，都存在“衰退期”。

1.市場上，任何策略，都有它的優(yōu)勢，有它的“一畝三分地”，有它的“畝產(chǎn)量”。運用的人多了，就削弱他的優(yōu)勢，分薄它的利潤，導致有些人顆粒無收。

比如，一個市場上，大家運用同一種策略，那么，賺誰的錢？又比如，大多數(shù)人運用同一種策略，那么，大多數(shù)人賺少數(shù)人的錢？這違反了“市場上少數(shù)人賺錢”的鐵律。

打個比方，一塊地，一個人耕作，豐衣足食；二人耕作，勉強度日；十人耕作，半饑半飽；百人耕作，把地耕爛。

所以，有效的策略，要么其硬件門檻極高，像西蒙斯的量化操作：營業(yè)部設在交易所旁，直通光纖，信號比任何交易者都快千分之幾秒，搶先成交；超大型高速運轉(zhuǎn)電腦；高級算法、高頻交易；一流數(shù)學家團隊。要么是一般人難以執(zhí)行，像海龜交易法：頻繁止損；巨幅回撤；一年沒幾次交易機會，閑得數(shù)完手指數(shù)腳趾；間或系統(tǒng)衰退，非有超強心理素質(zhì)的人，難以完全貫徹執(zhí)行。海龜交易法的發(fā)明人理查德.丹尼斯對記者說：“我說過很多次，你可以把我的交易法則登在報紙上，但沒有會遵守它們?！蔽以?jīng)把海龜交易法教過同事，她用這個方法交易兩次就放棄了，埋怨說：“每次都買在高點，賣在低點，太愚蠢了?！?/p>

2.任何一個策略，都存在“衰退期”。

當市場呈現(xiàn)一定規(guī)律性，某些策略績效較好的時候，市場參與者就會趨之若鶩，跟風采用同樣策略。然后，該策略就會喪失優(yōu)勢，進入“衰退期”。比如套利，本來是無風險或風險較小的策略，但是，市場上套利交易者越來越多的話，價差會越來越微，套利機會越來越少。

跟企業(yè)一樣，熬過寒冬，就能在寒冬之后占領市場，做大做強。交易也一樣，熬過“衰退期”，就可以成為市場的勝利者。資金管理，就是幫助你如何渡過“衰退期”的。

3.為什么開放式基金績效一般？

因為開放式基金客戶隨時可贖回基金，所以管理人要顧及客戶感受，照顧客戶情緒，操作上往往隨大流。實際上，等于客戶是幕后操作者。而廣大客戶，屬于市場中的大多數(shù)。

美國電影《大空頭》有這樣的情節(jié)：一個天才基金經(jīng)理，擅長價值投資。他發(fā)現(xiàn)一個世紀性的機會：美國房地產(chǎn)呈現(xiàn)泡沫，做空房地產(chǎn)，有超級豐厚的盈利。他與銀行對賭，把十一億基金資金全數(shù)投入購買房地產(chǎn)債券違約保險（類似做空期權(quán)）。當時美國房地產(chǎn)的氛圍與天朝一樣，認為房地產(chǎn)永遠上升，不可能下跌。客戶們都認為這位基金經(jīng)理瘋了，在浪費客戶資金（當時基金帳戶確實有13%的浮虧），大量贖回，逼得這位基金經(jīng)理便宜賣出期權(quán)，應付客戶贖回。最后，美國房地產(chǎn)如期崩盤，這位基金經(jīng)理的收益率是473%。因為前期應付客戶贖回，虧損賣出不少期權(quán)，收益只是9.7億，而同期的做空英雄保爾森，個人賺30億美元。

二、收益適度

（一）盈虧同源。

交易市場上，交易者賺錢，是因為承擔了風險，虧損也是因為承擔了風險，這就是“盈虧同源”。賺錢，是因為正確承擔風險；虧損，是因為錯誤承擔風險。作為交易者，承擔風險時，無法預知所承擔的風險是正確的，還是錯誤的。也可以說，收益由所承擔的風險產(chǎn)生。收益越高，風險越大。

因為“盈虧同源”，一個系統(tǒng)，收益率多大，回撤就有多大。如一個年平收益率30%的交易系統(tǒng)，其回撤（即虧損幅度）也可能達到30%。比如西蒙斯的量化基金，年平均收益率高達35%～40%，發(fā)生虧損時，凈值也跌落到63%左右；比如索羅斯，其基金年收益率大約在20%～30%，發(fā)生嚴重虧損時，基金凈值一度落到60%～70%。所以收益并不是越高越好。比如，一個交易系統(tǒng)，年收益率30%，第一年130%，第二年169%，第三年虧損30%，凈值為169%×（1-30%）＝118.3%；年收益率50%，第一年150%，第二年225%，第三年虧損50%，凈值為225%×（1-50%）＝112.5%；年收益率60%，第一年160%，第二年256%，第三年虧損60%，凈值為256%×（1-60%）＝102.4%。如下表

你看，收益率為10%～30%，遇到回撤，變化不大；收益率在50%以上，遇到回撤，變化就大了。收益率為100%，遇上嚴重回撤，可能暴倉，連本都虧光。

一般而言，20%～30%是合理的預期收益。超過30%，就要小心。

（二）慎用杠桿。

交易系統(tǒng)確定之后，收益基本確定。要提高收益，只有提高風險。但是，風險增加后，回撤也加大。而回撤，要更大收益才能恢復到原來水準。比如，回撤20%，需要25%的收益才能回補；回撤30%，需要43%才能回補。

那么，在風險把控方面，有什么原則嗎？

有，那就是：慎用杠桿。

丹尼斯的伙伴、數(shù)學天才威廉.艾卡特說：“在賭注多少的問題上，如果你根據(jù)交易量畫一張績效圖，那么，這張圖就像一條頭朝上、臉朝右的卡通鯨。這張圖的左邊幾乎是一條直線，這就像是相對小的交易量。在左邊這個范圍幾乎是一條直線，交易量的增加將會使績效按比例增加。但是，如果交易量的增加超出了這個范圍，向上的斜線將會變平，這是因為你不得不縮小交易，損失后重返市場的能力受到抵制。理論上的最佳位置大約在鯨的鼻孔那里。在這個最佳位置的右邊，圖形垂直下落，這表明平均交易規(guī)模稍微大于理論上的最佳量都會造成不良的后果?！?/p>

這個“鯨的鼻孔”在哪里？我不知道。經(jīng)過測算，海龜交易法4%的風險減半，就是每個品種2%的風險，大約等于全倉現(xiàn)貨（不用杠桿）。就是說，用全倉現(xiàn)貨（不用杠桿）作為每個品種的最大倉位，是比較合理的。

杠桿是把雙刃劍，可以成就你，也可以毀滅你。2015年下半年，股市只是巨幅回調(diào)（大的趨勢并沒有變化），有多少人資產(chǎn)嚴重縮水，有些甚至破產(chǎn)，為什么？他們?yōu)E用杠桿，有些按1：3配資、融資，有些甚至按1：10配資、融資。如果沒有使用杠桿，市場巨幅回調(diào)，無非就是帳面資金縮水而已，股票還是那些股票，不至于破產(chǎn)。

所以說，杠桿是聰明人走向破產(chǎn)的唯一途徑。

很多大師是不用杠桿的。巴菲特最大倉位的品種是可口可樂，約占他總資金的43%；李嘉誠在2008年金融危機時，他還有四成現(xiàn)金流。

我們說慎用，不是說不用。慎用的意思是少用，用的倍數(shù)要少。索羅斯瘋狂做空英鎊，用了杠桿，但是他的全部風險只有4%，大約是2倍杠桿。