美國(guó)知名金融評(píng)論人士Charles Hugh Smith今日發(fā)表博文，稱目前美國(guó)市場(chǎng)上的資產(chǎn)泡沫已經(jīng)步入進(jìn)退兩難的境地；在他看來(lái)，一手“吹漲”資產(chǎn)價(jià)格的美聯(lián)儲(chǔ)難辭其咎。

在07年金融危機(jī)爆發(fā)前，花旗銀行時(shí)任CEO Chuck Prince曾留下曠世名言：

“當(dāng)名為‘流動(dòng)性’的音樂(lè)戛然而止（金融危機(jī)到來(lái)），事情就大條了。只要音樂(lè)不停，舞蹈（撈錢(qián)）就不會(huì)停止。我們必須繼續(xù)把這支舞跳下去。”

“When the music stops, in terms of liquidity, things will be complicated,” Prince said in 2007. “But as long as the music is playing, you’ve got to get up and dance. We’re still dancing.”

索羅斯在做節(jié)目時(shí)也超愛(ài)這句話

對(duì)于膨脹中的資產(chǎn)泡沫來(lái)說(shuō)，“開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭”，然而資產(chǎn)價(jià)格不可能無(wú)限上漲，總有一天泡沫會(huì)達(dá)到無(wú)法承受的臨界點(diǎn)，積聚的風(fēng)險(xiǎn)驟然爆發(fā)；而泡沫一旦停止膨脹，那么市場(chǎng)參與者都會(huì)意識(shí)到“音樂(lè)”已戛然而止，泡沫同樣會(huì)破裂。

Smith在博文中指出，目前資產(chǎn)泡沫進(jìn)退兩難的情形，由多種成因共同催化而成：

1. 泡沫膨脹的過(guò)程中需要投資者和投機(jī)者攜資金涌向風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，孤注一擲追求高收益的單邊交易使得市場(chǎng)承受越來(lái)越大的風(fēng)險(xiǎn)。

2. 而這樣單邊做多的副作用，就是市場(chǎng)上的空頭逐漸遭到擠壓，并最終在“軋空”掃蕩中被清倉(cāng)出局，進(jìn)一步助長(zhǎng)泡沫的膨脹。高拋低吸的操作銷聲匿跡，當(dāng)泡沫最終爆發(fā)時(shí)，將不再有空倉(cāng)頭寸起到“兜底”的作用。

3. 隨著泡沫不斷擴(kuò)大，可供補(bǔ)充市場(chǎng)流動(dòng)性、進(jìn)一步推漲資產(chǎn)價(jià)格的熱錢(qián)逐漸枯竭。寬松貨幣政策釋放流動(dòng)性的過(guò)度成功，透支了市場(chǎng)正常運(yùn)作所需的新貨幣供應(yīng)，導(dǎo)致正常的市場(chǎng)賣(mài)出行為超出新貨幣供應(yīng)可以承受的范圍，進(jìn)而觸發(fā)泡沫崩潰。

4. 中央銀行的貨幣供應(yīng)，遵循收益遞減的曲線規(guī)律。隨著系統(tǒng)性扭曲的逐漸形成，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性注入的反應(yīng)越來(lái)越麻木。而為了應(yīng)對(duì)這種市場(chǎng)失敏，央行只能向系統(tǒng)中投放更多的流動(dòng)性，直到系統(tǒng)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)完全失去對(duì)流動(dòng)性注入的一切敏感性：無(wú)論貨幣當(dāng)局注入多少流動(dòng)性，市場(chǎng)不會(huì)再上漲分毫。

到了這個(gè)節(jié)點(diǎn)，泡沫的滯塞性質(zhì)便露出“獠牙”，紛紛尋找出口的市場(chǎng)參與者，使得溫和的賣(mài)出行為都能成為觸發(fā)崩潰的導(dǎo)火索。買(mǎi)方從市場(chǎng)上完全消失，拒絕再以任何價(jià)格出價(jià)。

5. 至此，之前大肆投放流動(dòng)性的中央銀行和國(guó)家政府過(guò)早地耗盡了救市的能力，已經(jīng)無(wú)力回天。

在Smith看來(lái)，近年來(lái)股票市場(chǎng)對(duì)一輪又一輪量化寬松計(jì)劃的反應(yīng)，都顯示出這種對(duì)流動(dòng)性投放的不敏感性：每一次市場(chǎng)受刺激上漲的持續(xù)時(shí)間越來(lái)越短，而每一次的漲幅都不如上一次來(lái)得強(qiáng)勁。

美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格（美國(guó)家庭凈值）與美國(guó)名義GDP自1992年的走勢(shì)關(guān)系

Smith認(rèn)為，正是市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性投放的這種失敏性，迫使美聯(lián)儲(chǔ)采取無(wú)限期量化寬松政策，無(wú)法對(duì)流動(dòng)性投放的規(guī)模給出具體限制，也無(wú)法明確給出縮減資產(chǎn)負(fù)債表的時(shí)間表。

美聯(lián)儲(chǔ)一廂情愿地想通過(guò)延續(xù)市場(chǎng)流動(dòng)性的注入，將資本泡沫長(zhǎng)期維持于高位。美聯(lián)儲(chǔ)暗示，如此一來(lái)他們就可以充分利用前瞻導(dǎo)引調(diào)控市場(chǎng)預(yù)期，在未來(lái)幾年中維持高漲的資產(chǎn)價(jià)格。

然而一旦市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和道德危機(jī)威脅到了整個(gè)系統(tǒng)的根基穩(wěn)定，系統(tǒng)實(shí)際上就已經(jīng)失控了。那些相信美聯(lián)儲(chǔ)總是可以出手救市的人們會(huì)以戲劇性的方式發(fā)現(xiàn)他們大錯(cuò)特錯(cuò)，因?yàn)榕菽酱?，?nèi)爆就越猛烈。