去年9月份以來的“去杠桿”，在時隔一年后，已經(jīng)取得了某些意料中的效果。根據(jù)銀監(jiān)會最新公布的數(shù)據(jù)，中國銀行業(yè)整體資產(chǎn)增速在7月底降至11.3%，盡管與上月相比似乎差距不大，但與去年年底15.8%的水平以及本輪17.5%的增速高點(diǎn)（出現(xiàn)在2016年2月）相比，其實(shí)銀行業(yè)的去杠桿已經(jīng)有了明顯的效果。

當(dāng)然，與銀行業(yè)資產(chǎn)增速同步下滑的，是M2增速，M2同比增速已經(jīng)連續(xù)數(shù)月低于10%，這本身是一個經(jīng)濟(jì)放緩的信號，但伴隨著名義GDP增速的迅速抬升，似乎我們很難將這一傳統(tǒng)指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)完全聯(lián)系起來。更加與時俱進(jìn)的說法應(yīng)該是，M2增速的快速下滑更加反映了去杠桿的效果。

與多數(shù)市場觀者預(yù)期一致，銀行業(yè)資產(chǎn)增速的快速下滑，主要的“受害者”是此前進(jìn)行了較快擴(kuò)張的中小型金融機(jī)構(gòu)，從下面這張圖中，我們可以明顯看到，大型商業(yè)銀行在本輪經(jīng)濟(jì)周期性反彈中扮演了穩(wěn)定器的角色，但其它類型金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)增速則出現(xiàn)了較為快速的下滑，其中城市商業(yè)銀行的資產(chǎn)增速從高點(diǎn)時的超過25%滑落至目前20%的水平，股份制商業(yè)銀行則將落至個位數(shù)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)則出現(xiàn)了較為平緩的下滑。 很明顯，我們看到的，是一個定向的去杠桿。

接下來的問題是，效果既然已經(jīng)顯現(xiàn)，那么本輪去杠桿是否已經(jīng)進(jìn)入尾聲。目前來看，我們難以得出類似的結(jié)論。從經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來看，去杠桿的大背景下，經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)下滑，這讓政策決策者占據(jù)了上風(fēng)。從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，除了房地產(chǎn)出現(xiàn)些許萎靡之外，其它大類資產(chǎn)似乎仍保持著上升動能，這難以帶來政策放松?？傮w而言，對于利率市場來說，雖然利率似乎難以快速上升，但下行的空間似乎更小。

對于債券市場來說，中小金融機(jī)構(gòu)的被動“縮表”帶來的影響也會是結(jié)構(gòu)性的，對于為中小金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置的機(jī)構(gòu)來說，這些機(jī)構(gòu)持有的債券，仍將會承擔(dān)較大的壓力。而市場的主流債券，比如說國債和信用債，其表現(xiàn)將主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。