本周，美元對人民幣匯率下跌幅度超1.57%，周五盤中一度突破6.55關(guān)口。伴隨A股納入MSCI、北上資金規(guī)模逐步增長，A股國際化的配置力量不僅僅是北上資金，更需要考慮人民幣匯率大漲推動的熱錢的邊際趨勢。根據(jù)修正后的間接法顯示，17年開始熱錢流入明顯提速，17Q2熱錢流入額為7344億元，達(dá)到3年來高點。熱錢對股市的影響主要有兩條渠道：1)國際資本流動導(dǎo)致國際收支與外匯儲備的變化，通過影響基礎(chǔ)貨幣進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)；2)通過經(jīng)常項流入的熱錢直接投資于股市。

“聰明的錢”的配置偏好：藍(lán)籌價值的忠實粉絲。單單考察QFII持倉變化，我們會發(fā)現(xiàn)海外資金偏好食品飲料、銀行、家電等業(yè)績穩(wěn)定性高的行業(yè)。如果考察熱錢整體情況，結(jié)論也是一致的：在風(fēng)格方面，熱錢流入和“低市盈率/高市盈率”指標(biāo)下跌同步，也就是說當(dāng)熱錢流入時低市盈率股票相對于高市盈率股票表現(xiàn)更佳；在結(jié)構(gòu)方面，比較消費(fèi)和周期，我們可以發(fā)現(xiàn)熱錢流入和“消費(fèi)指數(shù)/周期指數(shù)”上漲同步，也就是說當(dāng)熱錢流入時消費(fèi)股票相對周期股票表現(xiàn)更好?？偨Y(jié)來看，來自海外的“聰明的錢”的背后是對低市盈率、消費(fèi)的追求，而本質(zhì)上是對藍(lán)籌股、價值股的追求。

未來熱錢怎么變？匯率支撐下熱錢流入有望增加。從理論上看，熱錢與匯率成正向關(guān)系，當(dāng)人民幣升值時熱錢流入，人民幣貶值時熱錢流出，這個特點在2016年以來愈發(fā)明顯。匯率角度，我們認(rèn)為匯率短期仍有支撐，理由有三：第一，中國與美國經(jīng)濟(jì)政治相對關(guān)系反轉(zhuǎn)，中歐經(jīng)濟(jì)預(yù)期上調(diào)相反美國經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，疊加特朗普醫(yī)改再遭拒絕、社會各界知名人士嗆聲特朗普、多位官員和商界領(lǐng)袖辭去白宮相關(guān)的職務(wù)、解散制造業(yè)委員會和戰(zhàn)略與政策委員會等事件，美國政治風(fēng)險仍是美元下行的主導(dǎo)因素。第二，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，加息概率逐步降低。第三，伴隨全國金融工作會議提出“穩(wěn)步實現(xiàn)資本項目可兌換”，我國國際收支平衡表進(jìn)一步優(yōu)化，金融賬戶的大幅逆差開始修正，人民幣匯率得到支撐。

周期中后程，消費(fèi)第二波將發(fā)力。國內(nèi)外環(huán)境向人民幣傾斜，奠定人民幣匯率強(qiáng)勢基礎(chǔ)，短期熱錢流入帶來的邊際力量不容小覷，而其背后的配置偏好是消費(fèi)第二波發(fā)力的重要驅(qū)動力之一。展望后市，利潤再分配限制整體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造能力、“有形的手”的再平衡力量、基本面證偽壓力凸顯，周期配置性價比弱化。相比之下，消費(fèi)的穩(wěn)增長特性與行業(yè)緩慢供給側(cè)出清帶來的巨大空間將進(jìn)一步吸引國際資本配置。挖掘行業(yè)內(nèi)相對競爭優(yōu)勢邊際改善潛力龍頭，建議以一線龍頭白馬打底倉，二線藍(lán)籌、中盤藍(lán)籌、創(chuàng)藍(lán)籌進(jìn)攻。消費(fèi)第二波看好白酒、家電、乳制品、禽鏈、汽車、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。