近期，上證指數(shù)終于突破了一直爭奪的3300點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板也出現(xiàn)震蕩上揚(yáng)，似乎牛市已經(jīng)來臨。未來A 股市場將走向何方？上半年表現(xiàn)強(qiáng)勁的價(jià)值股是否還會(huì)延續(xù)？近期火爆的周期股又是否還具投資價(jià)值？格上研究中心調(diào)研了19家知名私募機(jī)構(gòu)，了解他們對后市的判斷。

加倉或減少防御資產(chǎn)，整體偏謹(jǐn)慎樂觀

對于未來A股市場的看法，大部分私募機(jī)構(gòu)持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，認(rèn)為暫時(shí)看不到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的可能，市場韌性提高，整體的風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。

鴻道投資明確看好未來股市，認(rèn)為下一階段基本面趨勢投資的機(jī)會(huì)將從漂亮50轉(zhuǎn)到有大的成長空間、預(yù)期差大、能產(chǎn)生反身性的行業(yè)，近期適當(dāng)提高組合配置；神農(nóng)投資不打算過多關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和擇時(shí)可能帶來的回撤，借市場態(tài)勢不斷布局，泓澄投資會(huì)適當(dāng)降低防守類資產(chǎn)的比例，整體配置更加分散均衡；星石投資認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)失速擔(dān)憂基本解除、監(jiān)管政策不確定性大大降低、流動(dòng)性趨緊的擔(dān)憂大大緩解，對于后市也相對更為樂觀。

同時(shí)也有機(jī)構(gòu)提示風(fēng)險(xiǎn)，弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，短期市場炒作周期板塊熱度較高，但需謹(jǐn)防后續(xù)部分周期板塊相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格走勢可能低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。泓信投資認(rèn)為，較難出現(xiàn)明顯的風(fēng)格切換，成長股可能會(huì)出現(xiàn)階段性的企穩(wěn)，進(jìn)入震蕩整理階段，但缺乏持續(xù)走強(qiáng)的動(dòng)力，尤其是在目前存量博弈的市場環(huán)境下，盈利的確定性和安全邊際依舊是資金考量的核心因素。

周期VS價(jià)值，誰是下半場主角？

帶動(dòng)今年以來股市熱情的無疑是周期股和價(jià)值股兩大板塊，上半年資金抱團(tuán)取暖，大盤藍(lán)籌一路領(lǐng)漲；從六月份開始，受供給側(cè)改革、環(huán)保政策和中國宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇影響，周期板塊也迎來一波上漲態(tài)勢，站在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，周期板快的上漲能否持續(xù)，市場又將如何分化，下半年是否依然是大藍(lán)籌的天下呢？

周期股：普遍認(rèn)為趨勢不可持續(xù)，神州牧長期看好

周期股的強(qiáng)勢上漲能否持續(xù)是目前各大私募討論的一大焦點(diǎn)。對于周期板塊接下來的走勢，私募機(jī)構(gòu)所持觀點(diǎn)大體一致，大多認(rèn)為爆發(fā)性行情不可持續(xù)，主要原因包括：

價(jià)格傳導(dǎo)至下游打破供需平衡。泓信投資認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)特別是投資將維持L型，當(dāng)前的商品價(jià)格上漲并非需求拉動(dòng)而是環(huán)保運(yùn)動(dòng)式執(zhí)法導(dǎo)致的，但商品價(jià)格的上漲壓力將逐步向下游傳導(dǎo)并最終引發(fā)需求變化，打破目前的平衡。盡管，在需求發(fā)生實(shí)質(zhì)變化前，上漲趨勢可能仍將持續(xù)，但面對市場情緒的起伏需保持理性。

借鑒歷史特征，供給收縮下的行業(yè)爆發(fā)性強(qiáng)但持續(xù)性不足。清和泉資本認(rèn)為，短期受多因素共振，主要是需求的修復(fù)疊加供給的收縮，中期行情持續(xù)性存疑且未來將大幅分化。未來需求不是反轉(zhuǎn)，而是L型。在這種轉(zhuǎn)型背景下，周期品的核心是從產(chǎn)能過剩到供給出清，同時(shí)伴隨著市場化機(jī)制的并購重組，行業(yè)集中度提升將導(dǎo)致強(qiáng)者恒強(qiáng)，難現(xiàn)整體的大行情。借鑒10年下半年、16年上半年周期股行情的特點(diǎn)認(rèn)為，供給收縮下的行情往往具有爆發(fā)性但是持續(xù)性不足。

博弈氛圍濃，風(fēng)險(xiǎn)積聚不容忽視。朱雀投資認(rèn)為上游原材料價(jià)格的大幅上漲，給通脹帶來隱憂，同時(shí)行業(yè)的暴利將不利于落后產(chǎn)能的永久退出，原材料的持續(xù)上漲將給中游制造業(yè)、乃至中國經(jīng)濟(jì)帶來巨大的壓力。持續(xù)上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)積聚不容忽視，對于相對收益投資者而言，周期、金融依然有博弈價(jià)值，而對于絕對收益投資者而言，高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)個(gè)股以及消費(fèi)白馬可能是更好選擇。

缺乏增量資金，場內(nèi)資金在板塊間輪動(dòng)。神州牧投資認(rèn)為，考慮到現(xiàn)在是牛市初期，市場缺少增量資金，場內(nèi)資金可能在板塊間輪動(dòng)，周期板塊有必要在時(shí)間與空間上進(jìn)行充分的調(diào)整。

企業(yè)盈利增速存隱患。弘尚資產(chǎn)認(rèn)為短期部分受制于環(huán)保政策趨嚴(yán)、小企業(yè)產(chǎn)能退出的強(qiáng)周期板塊，龍頭公司盈利高增長仍可能持續(xù)，但需要密切關(guān)注后續(xù)房地產(chǎn)銷售增速放緩，及貨幣供應(yīng)量增速趨緩對于經(jīng)濟(jì)基本面和周期板塊盈利增速的負(fù)面影響。

值得注意的是，神州牧投資認(rèn)為周期板塊短期調(diào)整當(dāng)屬正常，但在中長期依然看好周期板塊的投資機(jī)會(huì)，尤其是有色。原因有兩點(diǎn)：一是經(jīng)濟(jì)增速下滑，周期性行業(yè)過剩產(chǎn)能自主出清已見成效，周期性行業(yè)供需結(jié)構(gòu)更加合理，促使相關(guān)商品價(jià)格上漲到更加合理的水平，并明顯改善企業(yè)的盈利能力；二是未來幾年美國與東南亞國家加大基建投資的可能性，這很有可能給大宗商品帶來中國以外的增量需求，并因此催生出新一輪的商品牛市，帶動(dòng)整個(gè)周期性板塊的投資機(jī)會(huì)。他們認(rèn)為周期相關(guān)個(gè)股很可能是牛熊切換階段，甚至是下一輪牛市中最好的投資品之一。

價(jià)值股：投資者機(jī)構(gòu)化，價(jià)值股是長期主題

關(guān)于價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，目前藍(lán)籌股還沒到估值泡沫的層次，與基本面相匹配，現(xiàn)在A股進(jìn)入立體化的價(jià)值投資階段，股市體系和投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重構(gòu)。投資機(jī)會(huì)正在逐步向細(xì)分行業(yè)龍頭和二線藍(lán)籌擴(kuò)散。

重陽投資認(rèn)為，目前藍(lán)籌股還沒有到估值泡沫的層次。從投資性價(jià)比和風(fēng)險(xiǎn)收益比來看，一些細(xì)分行業(yè)的龍頭和二線藍(lán)籌股會(huì)是不錯(cuò)的選擇。滬港通、深港通開通之后，境外投資人通過香港進(jìn)入A股市場。他們普遍青睞優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股，這種趨勢性的變化不是投資風(fēng)格轉(zhuǎn)換或板塊的輪動(dòng)，而是大的結(jié)構(gòu)性的變化。

世誠投資認(rèn)為，價(jià)值股應(yīng)該是未來幾年的主題股，市場可持續(xù)方向由增量資金決定，增量資金主要來自于機(jī)構(gòu)投資。預(yù)期較合理，且已經(jīng)歷了半年的上漲，股價(jià)的估值和當(dāng)前的基本面、未來的成長有比較好的匹配度的個(gè)股，在未來可以有持續(xù)的表現(xiàn)，同時(shí)這批個(gè)股往往是機(jī)構(gòu)資金追逐的對象，可持續(xù)性更強(qiáng)。

觀富資產(chǎn)認(rèn)為，從長期來看專業(yè)投資者的選股時(shí)代已經(jīng)來臨了，2002-2004年是近十幾年唯一的一次結(jié)構(gòu)分化，指數(shù)基本沒漲，但長安汽車、伊利等公司漲幅幾倍。其預(yù)測2015年以后的兩三年都是這個(gè)階段?，F(xiàn)在漂亮50的估值適應(yīng)了中短期基本面的變化，下一階段不會(huì)有明確的風(fēng)格轉(zhuǎn)換，而是風(fēng)格的擴(kuò)散，會(huì)從最大的藍(lán)籌向二線藍(lán)籌，向確定性成長和優(yōu)質(zhì)公司做一定的擴(kuò)散。類似于過去一個(gè)月在白酒行業(yè)，從最高端的白酒向次高端白酒這種基本面支持的擴(kuò)散。

布局方向：價(jià)值成長兩手抓，消費(fèi)、金融、汽車成為關(guān)注重點(diǎn)

談到具體行業(yè)配置時(shí)，部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，下一階段市場重心會(huì)從中上游周期股轉(zhuǎn)向大消費(fèi)、中國制造、技術(shù)驅(qū)動(dòng)等業(yè)績確定的價(jià)值股和估值相對合理的成長股，對精選個(gè)股這一主題觀點(diǎn)比較一致。在具體關(guān)注行業(yè)中，消費(fèi)行業(yè)關(guān)注機(jī)構(gòu)最多，金融和新能源汽車緊隨其后。另外，也有部分私募機(jī)構(gòu)關(guān)注國企混改、科技制造、醫(yī)療、環(huán)保、建筑等行業(yè)。

1、消費(fèi)行業(yè)關(guān)注度最高

消費(fèi)行業(yè)近期是私募最關(guān)注的主題，在今年股市持續(xù)震蕩中，高性價(jià)比的優(yōu)質(zhì)白馬股受到投資者青睞，股價(jià)持續(xù)上漲，其主要原因包括新一代消費(fèi)群體消費(fèi)升級趨勢明顯，消費(fèi)占經(jīng)濟(jì)比重有大幅提升空間，及中國制造業(yè)崛起帶動(dòng)的本土消費(fèi)提升。

潛力巨大，消費(fèi)升級向更高產(chǎn)業(yè)鏈延伸。清和泉資本認(rèn)為，當(dāng)前我國站在消費(fèi)升級的重要拐點(diǎn)上，也就是雙輪加速驅(qū)動(dòng)過程中。一方面我國的消費(fèi)率處于低位回升過程中，另一方面，隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長和人均GDP關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的跨越，差異化需求的提升和全球供給的創(chuàng)新也驅(qū)動(dòng)著我們的消費(fèi)向更高的產(chǎn)業(yè)鏈延伸。當(dāng)前最大的變量和驅(qū)動(dòng)力來自于三四線城市升級帶來的機(jī)會(huì)，所以借鑒過去發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，家庭消費(fèi)中仍看好保險(xiǎn)、消費(fèi)電子、汽車和家電等板塊。

本土消費(fèi)受益于中國制造的崛起。巨杉資產(chǎn)表示，產(chǎn)業(yè)鏈在中國的不斷完善和自我強(qiáng)化，使其在全球建立起碾壓式的比較優(yōu)勢；產(chǎn)業(yè)鏈的強(qiáng)大，最終也將導(dǎo)致產(chǎn)品力的強(qiáng)化，而產(chǎn)品力的強(qiáng)化也將不斷推進(jìn)品牌力的強(qiáng)化。這也將為長期牛市構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。消費(fèi)類資產(chǎn)是永恒的主題，因?yàn)檫^去近兩年的持續(xù)超額收益略顯疲態(tài)?，F(xiàn)階段需要思考的一個(gè)邊際變量是，哪些本土的消費(fèi)品門類最有可能受益于中國制造業(yè)的崛起，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品力的超越。

2、估值低、基本面改善，金融行業(yè)龍頭受關(guān)注

金融行業(yè)龍頭被私募機(jī)構(gòu)看好，主要基于金融行業(yè)尤其是銀行的基本面改善，以及估值不高。

一方面，基本面改善。展博投資認(rèn)為在監(jiān)管趨嚴(yán)的情況下，銀行龍頭相比于其他銀行資產(chǎn)端更為安全。從基本面上來看，銀行凈息差預(yù)期不再繼續(xù)下降、不良率在經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)蘇下企穩(wěn)等當(dāng)前對于銀行龍頭的邊際改善更加強(qiáng)。保險(xiǎn)行業(yè)雖然受到萬能險(xiǎn)監(jiān)管的收緊，但保費(fèi)收入仍然保持了較高增長，保險(xiǎn)消費(fèi)作為一種服務(wù)型消費(fèi)，具備消費(fèi)升級屬性。弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，前期供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和部分行業(yè)環(huán)保政策的嚴(yán)格執(zhí)行，都是在整合傳統(tǒng)行業(yè)的競爭格局，有利于大公司集中度提升、盈利能力改善。而前期銀行信貸資源主要投向國有大企業(yè)，尤其是傳統(tǒng)行業(yè)里的壟斷國企，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，大企業(yè)盈利暴增，銀行資產(chǎn)質(zhì)量將持續(xù)改善；隨著下半年外匯占款改善，銀行成本端壓力有望實(shí)質(zhì)性緩解，而銀行資產(chǎn)端重新定價(jià)已經(jīng)基本上在二季度完成，后續(xù)銀行凈息差大概率將擴(kuò)大，有利于銀行板塊短期盈利能力的恢復(fù)；

另一方面，估值低。展博投資認(rèn)為，與國際龍頭相比，內(nèi)地銀行股估值并不高；保險(xiǎn)行業(yè)當(dāng)前估值雖有提升但并未超過歷史均值，保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入“強(qiáng)者恒強(qiáng)”時(shí)代，上市公司均為行業(yè)龍頭，在行業(yè)格局優(yōu)化的環(huán)境中有望得到估值溢價(jià)。弘尚資產(chǎn)認(rèn)為，銀行板塊目前整體靜態(tài)估值不貴，隱含了較差的資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)和較大的盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)，隨著資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力改善，存在估值修復(fù)的可能性。

另外，巨杉投資認(rèn)為，信息化金融公司值得關(guān)注，2013-2015年的主要思潮是IT+，而經(jīng)過股災(zāi)的洗禮，傳統(tǒng)行業(yè)+IT成為實(shí)打?qū)嵉尿?qū)動(dòng)力。而IT+里面，金融離錢近的天然屬性，使其成為最有可能出來巨額利潤的企業(yè)。所以一個(gè)基本的思路是，在現(xiàn)有的各大金融業(yè)態(tài)中，這幾年真正大力投資信息化，并因此而重構(gòu)公司經(jīng)營管理架構(gòu)體系的公司，很大可能會(huì)成為未來一個(gè)時(shí)代中最具利潤擴(kuò)張潛力的資產(chǎn)。

3、新能源汽車被多次提及

新能源汽車因其行業(yè)前景良好，加上政策支持和利好消息不斷，多家私募機(jī)構(gòu)看好其投資機(jī)會(huì)。首先，從行業(yè)上，景林資產(chǎn)認(rèn)為，未來五年中國汽車產(chǎn)業(yè)相當(dāng)于過去智能手機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈故事重演，新出現(xiàn)的新能源汽車、智能汽車，整個(gè)供應(yīng)鏈可能都會(huì)被中國人突破和替代。經(jīng)預(yù)測，2015年全球新能源汽出貨量增長約25-30倍。一般來說，若未來10年行業(yè)還有10倍的增長空間，則當(dāng)中的優(yōu)秀企業(yè)龍頭將獲得較好的利潤增長空間，同時(shí)股價(jià)表現(xiàn)也較突出。

從政策和利好消息上，鴻道投資認(rèn)為，7月上旬新能源汽車行業(yè)座談會(huì)和國際大廠在中國合資建廠等行業(yè)利好消息不斷出臺(tái)，新能源汽車行業(yè)的投資已經(jīng)從拐點(diǎn)型投資轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌鲋髁鞯幕久孚厔萃顿Y，市場投資者的認(rèn)可度與參與度不斷提高。其次，8月份新能源汽車行業(yè)會(huì)出現(xiàn)三大利好的疊加：銷量環(huán)比上升幅度最大、積分制的落地、三萬公里政策調(diào)整方案基本明確，新能源汽車已出現(xiàn)進(jìn)入股票價(jià)格主升浪的跡象，三季度進(jìn)入主升浪的股票上漲斜率會(huì)大幅提升，波動(dòng)會(huì)明顯放大。

另外，還有觀富資產(chǎn)、展博投資等也關(guān)注新能源汽車領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。