市場動態(tài)

海外市場：風險、避險資產(chǎn)同漲，但不確定性仍高

地緣和政治沖擊退潮，稅改有進展，推動美股回漲。在經(jīng)歷了上上周美朝互懟之后，上周特朗普解散制造業(yè)委員會以及放棄成立基建顧問委員會，以及對種族沖突的不當言論，使得地緣事件和政治風險對風險資產(chǎn)持續(xù)產(chǎn)生壓制。本周，隨著朝鮮放棄攻擊關(guān)島，以及特朗普宣揚“白人至上”的首席策略師班農(nóng)辭職，相關(guān)的沖擊明顯緩解，政治不確定性指數(shù)和VIX指數(shù)均有所回落。而周二，稅改計劃出現(xiàn)重大進展，白宮與國會主要領(lǐng)導人就如何彌補減稅產(chǎn)生的稅收缺口方面達成共識。兩方面的因素共同推動美股在本周出現(xiàn)反彈。

圖表1:美股在本周出現(xiàn)反彈

貨幣緊縮可能放緩，推動債市上漲。本周的Jackson Hole會議中，耶倫和德拉吉的講話并未涉及貨幣政策。耶倫講話未涉及貨幣政策，帶動美元走弱。市場普遍將德拉吉此次的講話和之前林道諾貝爾獎得主大會上的講話中慎言貨幣政策，解讀為歐央行退出QE的步伐有所放緩。此外，英國二季度GDP顯示消費疲弱，英央行收緊貨幣政策的必要性也大幅下降，英鎊對美元、歐元走弱。全球主要央行收緊步伐可能放緩，帶動多數(shù)經(jīng)濟體的國債收益率下行。然而，德拉吉在會議演講中的提到對全球經(jīng)濟的信心又帶動歐元匯率走強。從7月中旬開始，歐元兌美元匯率走勢，與美德之間的利差走勢明顯分化，說明套利對匯率的影響有所弱化。這一方面可能是因為地緣、美國政治事件等沖擊下，資金從美國流入歐洲，帶動歐元上漲，而外來資金購買國債壓低了國債收益率。

圖表2:多數(shù)經(jīng)濟體的國債收益率下行

圖表3:歐元兌美元匯率走勢，與美德之間的利差走勢明顯分化

債務上限臨近，美國政治不確定性仍維持高位。盡管近期特朗普在演講和發(fā)Twitter方面較前幾周有所克制，但對共和黨大佬的批評可能使得特朗普和共和黨國會領(lǐng)導人的關(guān)系似乎已有所惡化。特朗普宣揚不建邊境墻就拒絕簽字讓政府關(guān)門的言論，以及債務上限即將臨近，和稅改捆綁在一起的預算案需要在9月30日之前通過，平添了政治不確定性，這也使得近期黃金等避險資產(chǎn)維持在較高位。我們認為，盡管此前共和黨大佬與白宮就減稅達成了一些進展，但距離在國會通過顯然還有困難。因此，財政部長姆努欽和參議院共和黨領(lǐng)袖麥康奈爾可能會集中精力優(yōu)先解決債務上限問題。而減稅問題可能會更大程度上取決于國會，而不是特朗普的白宮。

圖表4:政治不確定性使得近期黃金等避險資產(chǎn)維持在較高位

大事述評

平淡無奇：Jackson Hole美歐日央行行長發(fā)表講話

Jackson Hole全球央行年會在北京時間8月25日召開。美聯(lián)儲主席耶倫強調(diào)金融監(jiān)管應當溫和地開展，發(fā)言并未談及貨幣政策。歐央行行長德吉拉發(fā)言和7月歐央行會議保持一致，即認同歐洲經(jīng)濟復蘇，但在通脹達到2%目標前仍需維持貨幣寬松，需要警惕貿(mào)易保護主義風險。耶倫和德拉吉發(fā)言后美元指數(shù)兩度下跌。日本央行行長黑田東彥并未發(fā)表演講，但接受采訪時表示目前日本距離2%通脹目標仍較遙遠，未來一段時間內(nèi)將繼續(xù)維持貨幣寬松政策。

圖表5：美歐日央行行長Jackson Hole講話內(nèi)容概覽

重大進展：白宮與國會就稅改部分問題達成有效共識

周二Politico報道特朗普稅改進程取得重大進展，白宮與國會達成一些有效共識，如廢除個人對州及地方稅收的抵扣以及廢除企業(yè)對利息的扣減。首席經(jīng)濟顧問、白宮國家經(jīng)濟委員會主任科恩周三接受Financial Times采訪時也表示，特朗普將推動稅改計劃在年內(nèi)通過，下周起他的行程都將圍繞稅改展開。

修墻第一：特朗普威脅不惜以政府停擺為代價修建邊境墻

目前美國政府面臨嚴峻的債務上限問題：如果未能在9月底之前上調(diào)債務上限，將面臨政府停擺及債務違約的風險。但特朗普對邊境墻撥款問題表示強硬，本周二再度語出驚人：“哪怕政府關(guān)門，也要修邊境墻?！?惠譽周三表示如果債務上限未能及時上調(diào)，將考慮重新審核美國AAA評級。本周五美國財長Mnuchin表示他有“百分百的信心”債務上限將在9月被上調(diào)。

摩擦升級：美國要求調(diào)查中國農(nóng)產(chǎn)品進口關(guān)稅配額

WTO周一表示特朗普政府正式對中國大米、小麥、玉米進出關(guān)稅配額的調(diào)查提出申請。中國是美國農(nóng)產(chǎn)品出口的第二大市場，美方認為中國沒有完全使用關(guān)稅配額，這使得美國獲得準入的農(nóng)產(chǎn)品有限。中國商務部回應稱中方對美方的做法表示強烈不滿。

颶風來襲：12年來最強颶風襲擊美國重要能源帶

當?shù)貢r間本周五晚美國十二年以來最強的颶風Harvey登陸德州，恐對美國墨西哥灣地區(qū)原油生產(chǎn)和煉廠生產(chǎn)造成短暫影響。

數(shù)據(jù)詳解

美國：飛機拖累耐用品訂單下滑，房屋銷售仍然低迷

美國耐用品訂單環(huán)比受飛機拖累明顯下滑，但核心耐用品訂單環(huán)比略高于預期，商業(yè)投資活動較為穩(wěn)健。繼此前公布的新宅開工指數(shù)與營建許可維持低位后，新屋銷售和成屋銷售也雙雙下滑，不及預期。但這可能并不是美國房地產(chǎn)市場低迷的信號，正如我們之前有所提示，目前房地產(chǎn)市場庫存較低供給端偏緊，但需求仍然比較強勁，總體可能仍處于供不應求的狀態(tài)，房價在高位小幅上升。軟指標上ISM與Markit PMI呈現(xiàn)分化，由于ISM 的 PMI 指標的前瞻性更強，整體來看，美國制造業(yè) PMI仍在高位小幅調(diào)整，而服務PMI則有所下滑。

美國耐用品訂單環(huán)比受飛機拖累下滑。 美國7月耐用品訂單環(huán)比初值-6.8%，低于市場預期的-6.0%，創(chuàng)2017年以來的最低值。耐用品訂單環(huán)比下滑主要受飛機訂單下滑拖累。美國7月扣除飛機非國防資本貨物訂單環(huán)比初值0.4%，同于市場預期。美國7月扣除運輸類的耐用訂單環(huán)比初值為0.5%，高于市場預期的0.4%。 

美國房地產(chǎn)市場銷售仍弱，房價小幅上漲。美國7月新屋銷售為57.1萬，低于市場預期的61萬及上修的前值63萬。7月的新屋銷售環(huán)比為-9.4%，大幅低于預期值的0%及上修的前值1.9%，創(chuàng)年內(nèi)新低。美國7月成屋銷售為544萬，低于市場預期的555萬及下修的前值551萬，創(chuàng)年內(nèi)新低。7月成屋銷售環(huán)比為-1.3%，低于的預期 0.5%，但高于下修的前值-2.0%。美國6月FHFA房價指數(shù)環(huán)比為0.1%，不及市場預期的0.5%和下修的前值0.3%。新屋、成屋銷售的低迷主要受供給端庫存不足制約，需求端仍然較為強勁，推動房價持續(xù)上漲。

美國Markit PMI與ISM PMI呈現(xiàn)分化。 美國8月Markit制造業(yè)PMI52.5，低于市場預期的53.5和上期值53.3。 美國8月Markit服務業(yè)PMI為56.9，高于市場預期值55及上期值54.7。近期Markit PMI和ISM走勢呈現(xiàn)相反趨勢，值得關(guān)注。一般來說， ISM 的 PMI 指標的前瞻性更強，該指標所反映的趨勢會反映在滯后幾期的 Markit 的PMI 中。因而，整體來看，美國制造業(yè) PMI仍在高位小幅調(diào)整，而服務PMI則有所下滑。

美國勞動力市場維持穩(wěn)健。美國8月19日當周首次申請失業(yè)金人數(shù)為23.4萬，低于預期值23.8萬，略高于前值的23.2萬。

圖表6：飛機拖累美國7月耐用品訂單環(huán)比下滑

圖表7：美國7月房地產(chǎn)銷售仍然較為低迷

圖表8：美國ISM與Markit PMI呈現(xiàn)分化

歐元區(qū)：入夏以來軟指標有所波動

2017年上半年歐元區(qū)實現(xiàn)了較為強勁的復蘇，但3季度以來軟指標出現(xiàn)了小幅調(diào)整：歐元區(qū)8月投資者信心指數(shù)受未來預期部分拖累有所下降，8月歐元區(qū)ZEW情緒調(diào)查指數(shù)小幅下滑，6月起歐元區(qū)制造業(yè)PMI開始高位震蕩，4月起歐元區(qū)服務業(yè)PMI開始持續(xù)下行。今年上半年以來歐洲基本面數(shù)據(jù)持續(xù)好于預期，美國的復蘇卻稍顯乏力。但近期事情在發(fā)生一些微妙的變化：美歐經(jīng)濟超預期指數(shù)分化有所收窄。這與歐元區(qū)軟數(shù)據(jù)小幅波動、美國消費零售數(shù)據(jù)向好等變化相吻合，值得重點持續(xù)關(guān)注。

8月歐元區(qū)軟指標有所波動：ZEW情緒調(diào)查指數(shù)略有下滑，制造業(yè)PMI小幅反彈，服務業(yè)PMI繼續(xù)下行。8月歐元區(qū)ZEW情緒調(diào)查指數(shù)29.3，低于前值35.6。歐元區(qū)8月制造業(yè)PMI初為57.4， 高于預期56.3及前值56.6。歐元區(qū)8月服務業(yè)PMI為54.9，低于預期及前值55.4，延續(xù)下行態(tài)勢。分國家來看，1）德國制造業(yè)和服務業(yè)PMI均出現(xiàn)小幅反彈那：德國8月制造業(yè)PMI初值 59.4，高于預期 57.6及前值 58.1，德國8月服務業(yè)PMI初值 53.4，高于預期 53.3及前值 53.1。2）法國制造業(yè)PMI繼續(xù)上行，服務業(yè)PMI繼續(xù)走低。法國8月制造業(yè)PMI初值 55.8，高于預期 54.5及前值 54.9。法國8月服務業(yè)PMI初值 55.5，低于預期 55.8及前值 56。

德國GDP增長符合預期，經(jīng)濟情緒調(diào)查指數(shù)走低。德國2季度GDP同比為0.8，季調(diào)環(huán)比為0.6%，與預期值和前值保持一致。 8月德國ZEW經(jīng)濟情緒調(diào)查指數(shù)為10，低于預期的15和前值的17.5。

圖表9：近期歐元區(qū)制造業(yè)PMI高位震蕩，服務業(yè)PMI持續(xù)下行

圖表10：歐元區(qū)及德國8月ZEW經(jīng)濟情緒調(diào)查指數(shù)均走低

海外其他：日本通脹略有起色，韓、臺出口均有所回落

日本核心通脹略有起色。8月日本全國CPI同比增長為0.4%，同于預期和前值。8月全國核心CPI（除能源和生鮮）同比增長為0.1%，同于預期，高于前值的0.0%。值得注意的是，作為領(lǐng)先指標的8月東京CPI同比增長0.5%，高于預期的0.3%及上修的前值0.2%，8月東京核心CPI（除能源和生鮮）同比增長0.0%，高于預期和前值的-0.1％，終于擺脫通縮陰影。

英國2季度GDP符合預期。英國2季度GDP同比增長1.7%，環(huán)比增長0.3%，與預期值和前值保持一致。受脫歐不確定性影響，英國經(jīng)濟增長有所放緩。

韓、臺出口均有所回落。8月韓國20天出口同比增長11.6%，低于前期的22.4%，雖然連續(xù)2個月回落，但仍然維持較高增速，半導體、石油產(chǎn)品、乘用車帶動整體出口增長。7月臺灣出口訂單同比增長10.50%，低于預期和前值13%。