美聯(lián)儲縮表將至 金價或?qū)⒅鸩阶呷?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時間：2017-08-29 13:30:54 來源：大有期貨 作者：陳閣 陳超 李文婷

8月17日，美聯(lián)儲公布7月FOMC貨幣政策會議的紀要。會議紀要顯示，通脹疲軟的現(xiàn)狀使得聯(lián)儲官員們對于加息路徑分歧明顯，9月份加息概率基本為零，但絕大多數(shù)官員同意在9月議息會議后宣布縮表。在當前全球宏觀經(jīng)濟相對平穩(wěn)的條件下，美聯(lián)儲縮表將會成為影響金價的重要因素。本文對美聯(lián)儲量化寬松政策、縮表原因進行了闡述，并對縮表方式以及縮表對金價的影響進行分析。 1、美聯(lián)儲資產(chǎn)擴張路線 2008年開始，為應對日益蔓延的金融危機，美聯(lián)儲連續(xù)7次降息，將聯(lián)邦基金利率從4.25%降到0.25%，并啟動三輪QE政策，向信貸市場注入流動性，目的在于穩(wěn)定信貸市場、降低失業(yè)率、刺激經(jīng)濟復蘇。 2、 縮表目的：獲得陡峭利率曲線 防止經(jīng)濟過熱 2008年，美聯(lián)儲連續(xù)7次降息，將聯(lián)邦基金利率降至零附近。降息的主要目的是為了降低短端利率。由于短端利率向長端利率的傳導效果并不順暢，所以美聯(lián)儲先后實施了三輪QE政策以及相應扭曲操作（OT）政策，目的是為了壓低長端利率，借此干預房貸利率以及企業(yè)資本開支，有利于穩(wěn)定美國經(jīng)濟，促進經(jīng)濟復蘇。 隨著美國失業(yè)率不斷降低，經(jīng)濟持續(xù)向好，美聯(lián)儲希望使包括利率水平以及資產(chǎn)負債在內(nèi)的貨幣政策正?；?，這是因為三輪QE形成了龐大的超額準備金，使得美聯(lián)儲公開市場操作已經(jīng)難以有效影響聯(lián)邦基金利率。此外，美聯(lián)儲在本輪加息周期中已經(jīng)加息四次，短端利率得到抬升，但長短端利差卻逐漸收窄。平坦化的利率曲線意味著美國經(jīng)濟存在著投資過熱的風險，美聯(lián)儲希望通過縮減資產(chǎn)中的中長期國債來拉升長端利率水平，獲得陡峭的利率曲線。 3、縮表方式：被動縮表可能性最大 在6月的決議聲明中，美聯(lián)儲公布了其計劃縮表的細節(jié)?？s表的起步上限為每個月100億美元（60億美元國債、40億美元MBS）；最終上限為每月縮減美國國債300億美元、住房抵押貸款支持證券（MBS）200億美元；暫時還會把所持證券的到期回籠資金用于再投資，直至利率正?；_始一段時間之后。預計美聯(lián)儲縮表后，資產(chǎn)負債表規(guī)模將縮減至 2 萬億-2.5 萬億美元。 而在具體操作方式上，美聯(lián)儲可以通過主動出售未到期的國債和MBS來縮減資產(chǎn)負債表，另一種方式是美聯(lián)儲停止部分或全部到期再投資。從影響效果來看，主動縮表更加激進，向市場傳遞的貨幣收緊信號更強，容易造成2013年的“削減恐慌”。而且從聯(lián)儲官員講話以及聯(lián)儲會議紀要中可以知道，此次縮表將會溫和地進行，所以預計大概率美聯(lián)儲會采取被動縮表。 從美聯(lián)儲公布的資產(chǎn)持有數(shù)據(jù)可知，未來1年內(nèi)到期的國債規(guī)模為3442.02億美元，之后四年到期的國債規(guī)模為11634.75億美元；而從MBS的到期結構可知，未來5年內(nèi)到期的MBS規(guī)模為8.08億美元，僅占美聯(lián)儲持有MBS規(guī)模的0.05%。但由于美聯(lián)儲通過持有MBS可以每月獲得一定的資金回報，所以美聯(lián)儲同樣可以通過停止再投資的方式來縮減MBS的持有規(guī)模。 4、縮表影響：長端利率抬升 金價回落 2013年5月，時任美聯(lián)儲主席伯南克暗示美聯(lián)儲即將削減債券購買規(guī)模后，由于前期缺乏與市場的良好溝通，這一暗示導致全球債券市場陷入“削減恐慌”（taper tantrum），政府債券遭受重創(chuàng)。從2013年5月至9月，10年期美國國債收益率急升140bp，德國10年期債券收益率上漲80bp?！跋鳒p恐慌”同樣波及其他市場，標普VIX波動率大幅上漲，美元跳升，黃金遭到重挫。 與2013年的“削減恐慌”不同，從今年3月份開始美聯(lián)儲開始不斷向市場“通氣”，稱今年年內(nèi)將開啟縮表。之后分別在公布的3月、5月、6月及7月的議息會議紀要中均表明了年內(nèi)開始縮表的計劃，市場對于美聯(lián)儲9月的縮表行動已經(jīng)有了充分預期，所以不會重現(xiàn)2013年的“削減恐慌”情形。 隨著美聯(lián)儲最近三次加息，美元指數(shù)沒有走強，反而是不斷走弱，目前在92-94區(qū)間內(nèi)震蕩徘徊。而倫敦現(xiàn)貨金價卻不斷走高。雖然市場對于美聯(lián)儲9月縮表已有預期，但從資產(chǎn)價格以及美元指數(shù)來看，縮表的影響并未完全被市場價格反映（Price-in）。而且經(jīng)過自年初以來的持續(xù)走弱后，美元指數(shù)目前正處于筑底階段，隨著美聯(lián)儲縮表的開啟，我們預計美國利率曲線將變得陡峭化，10年期國債收益率將逐步增大，美元指數(shù)將會迎來反彈。由于實際利率等于名義利率與通脹率的差值，考慮到縮表帶來名義利率的升高以及目前通脹的疲軟現(xiàn)狀，長端實際利率也將跟隨名義利率增大。黃金屬于無息資產(chǎn)，所以黃金價格與長端實際利率呈現(xiàn)高度的負相關，所以隨著縮表的到來，長端實際利率走高，金價或?qū)⒅鸩阶呷酢?/p> 5、其他因素：避險屬性短期支撐金價 歐央行態(tài)度值得關注 從黃金避險屬性來看，短期內(nèi)對金價有一定支撐。8月29日凌晨朝鮮發(fā)射導彈經(jīng)過日本領空使得半島局勢再次升溫，推動COMEX金價強勢上漲至1320美元/盎司。8月28日下午，在中印邊界錫金段越界的印度邊防人員及裝備已經(jīng)全部撤回邊界印方一側(cè)，這使得持續(xù)兩個多月的中印邊境對峙事件得到解決，但后期不排除印度再出現(xiàn)越界事件。此外，特朗普稱寧愿政府關門也要建造美墨邊境墻，還表示美國或許會在某個時點終止北美自由貿(mào)易協(xié)定，此番言論壓制了美股和美元，利好黃金。地緣政治風險、突發(fā)事件等為金價提供了支撐，但從金價的歷史波動可知，避險邏輯對黃金價格的提振主要以中短期為主。 除美聯(lián)儲縮表及地緣政治問題外，歐洲央行的態(tài)度同樣值得關注。隨著歐洲經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)步復蘇，歐洲央行已經(jīng)開始準備討論退出QE的可行性。7月20日，歐洲央行行長德拉吉稱，將會在秋季討論調(diào)整QE。但歐央行會議紀要表明，部分官員認為過早緊縮會對通脹展望產(chǎn)生負面影響，應小幅逐步調(diào)整指引；如果通脹展望信心改善，將審視購債計劃的寬松偏好。而8月26日，德拉吉在出席杰克遜霍爾全球央行年會時稱，在通脹沒達到目標前保持警惕，仍需要寬松的貨幣政策，這表明歐央行或許不會很快調(diào)整QE。當美聯(lián)儲宣布縮表而歐央行并未調(diào)整QE期間，美元指數(shù)或?qū)⒊掷m(xù)上行，金價將逐步走弱。但是如果歐央行貨幣政策開始收緊，美元指數(shù)或?qū)⒃俅蜗滦?，同時在全球主要央行收緊貨幣政策的環(huán)境下，金價預計難以走出強勢上漲行情。 6、小結 結合上述分析，我們認為美聯(lián)儲大概率會采用停止部分或全部到期資金再投資的被動方式進行縮表。由于自年初開始美聯(lián)儲不斷向市場傳遞縮表信號，所以此次縮表不會重演2013年的“削減恐慌”。在當前全球宏觀經(jīng)濟相對平穩(wěn)的條件下，黃金避險屬性短期內(nèi)對于金價有一定支撐，但從長期來看，縮表將成為驅(qū)動金價波動的主要因素?？s表的開啟或?qū)用涝笖?shù)反彈，同時驅(qū)動長端實際利率上行，進而帶動金價走弱。 責任編輯：唐正璐

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網(wǎng)站無關。本網(wǎng)站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內(nèi)容的準確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，并請自行承擔全部責任。