作為價值投資的代表性人物，世界著名投資大師巴菲特長期以來對于金融市場的量化分析，一向頗為“鄙視”。而“證券化率”（指股票市場總市值與該國GDP總量的比值），則是一個例外，巴菲特曾經(jīng)多次在不同場合表達過對這個量化指標的關(guān)注。從A股市場誕生至今的20多年時間里，實證研究顯示，中國的GDP增速、證券化率等指標，同樣可以作為研判A股長期大勢走向和市場點位、估值高低的一個重要參考。

1、A股市場近20多年來的證券化率走勢

所謂“證券化率”的概念，就是指一個國家或一個地區(qū)境內(nèi)各類證券總市值與該國或該地區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率（各類金融證券總市值與GDP總量的比值）。專業(yè)實證研究中，一般則實際計算中股票總市值與GDP的比值。一般而言，某一國家或地區(qū)的證券化率越高，則意味著證券市場在該國或地區(qū)的經(jīng)濟體系中越重要。另一方面，如果進一步橫向比較該國家或地區(qū)證券化率在歷史不同時期的變化，則可以作為大致判定股票市場估值水平和點位水平的一個重要參考指標。

國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2016年年末，中國GDP總量為74.4127萬億元，同比增長6.7%。而滬深兩市2016年年末收盤時的總市值則為51.7248萬億元，與2016年年末GDP的比值即證券化率為68.23%。

進一步對中國的證券化率進行統(tǒng)計（為方便圖表顯示，按半年度數(shù)據(jù)計算），可以發(fā)現(xiàn)，自1996年開始，中國的證券化率整體呈現(xiàn)出震蕩上揚、中樞逐步抬升的特征。（見下圖）

圖表說明：左軸為滬深總市值占GDP比重的“證券化率”指標數(shù)值（%），右軸為滬深總市值的數(shù)值（單位：億元）。

相關(guān)歷史數(shù)據(jù)顯示，中國的證券化率（上圖藍色曲線）自1996年至今的20多年里整體震蕩揚升。歷史低位出現(xiàn)在1996年和2005年，大致在15%左右；歷史階段性高位則分別出現(xiàn)在2000年、2007年、2009年和2015年。其中，歷史最高值出現(xiàn)在2007年的132.65%。

整體而言，在2005年A股股權(quán)分置改革和人民幣匯率形成機制改革啟動之后（即A股市場正式擴大開放之后），證券化率指標在2008年和2014年先后兩次，在40%至45%的區(qū)間水平探至階段性低點，并隨后與A股市場一起，共同展開一輪長周期上漲。而這一點，顯然非常值得專業(yè)投資者留意。如果歷史規(guī)律有效，那么下一次證券化率再次下降至40%至45%一線時，A股則很可能再次迎來新的歷史大底。

2、上證綜指與中國GDP增速的關(guān)聯(lián)性

正如巴菲特所言，股票市場短期來看是投票器，長期來看是稱重機。股市指數(shù)的上漲，從長期來看，顯然與市場上所有上市公司的盈利水平密切相關(guān)。而市場上所有上市公司的盈利水平，顯然也將大概率直觀投射到宏觀經(jīng)濟的增長之上。

盡管國內(nèi)A股市場的高投機性色彩一向被專業(yè)投資者所詬病，但從A股市場1990年年底創(chuàng)立開始至2016年年末的20多年間，上證綜指的走勢依然與中國的GDP增速密切相關(guān)。

以1990年年底創(chuàng)立開始至2016年年末的每個季度末中國的GDP增速（%），與同時期滬指每個季度末的同比漲幅（%）進行對比疊加，可以得出如下圖表。

圖表說明：左軸為GDP增速數(shù)值（季度同比%），右軸為滬指漲幅的數(shù)值（季度同比%）。

按照傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論的“朱拉格周期”劃斷，1981年至1990年可以定位為中國經(jīng)濟第一個朱拉格周期，之后的1991年至1999年、2000年至2008年、2009年至2018年左右，則可以分別定位為第二、第三和第四個朱拉格周期。這四個周期中中國GDP整體GDP增速的表現(xiàn)，則與滬指的走勢大致趨同。

此外，如果進一步對上圖進行進一步精細化對比研究，則可以得出以下對比疊加圖形。

圖表說明：左軸為GDP增速數(shù)值（季度同比%），右軸為滬指漲幅的數(shù)值（季度末收盤，單位：指數(shù)點）。

該圖表顯示，在過去的20多年時間里，中國GDP增速（季度數(shù)值%）雖然并沒有與滬指的走勢呈現(xiàn)出精確的“亦步亦趨”同向關(guān)聯(lián)，但卻十分鮮明地展現(xiàn)出任意特定時期內(nèi)，兩者要么顯著“正相關(guān)”，要么則顯著“反相關(guān)”?？紤]到歐美等成熟股市在歷史上也曾多次出現(xiàn)過“脫實向虛”、實體經(jīng)濟與股票市場反向運行的情況，中國股市的這種特征，也并不十分令人意外。對于專業(yè)的投資者而言，真正具有投資實戰(zhàn)參考價值的，顯然是如何判斷當下的時期，兩者之間究竟是同向關(guān)系，還是反向關(guān)系，以及這種高關(guān)聯(lián)性是否有發(fā)生轉(zhuǎn)折的風險。