兩年前的8月份，央行啟動(dòng)新一輪匯率制度改革，人民幣對(duì)美元匯率在短時(shí)間內(nèi)暴跌3%。而時(shí)隔兩年后的今年8月份，人民幣對(duì)美元又出現(xiàn)了大幅升值，可謂驚天大逆轉(zhuǎn)。在這兩年間人民幣到底經(jīng)歷了什么？背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？近期人民幣升值的動(dòng)力來自哪里？未來匯率又會(huì)怎么走？正值“811”匯改兩周年之際，我們不妨再來回顧下這段“驚心動(dòng)魄”的經(jīng)歷。

人民幣經(jīng)歷了什么？15年“811”匯改以來，人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)貶值了近6.9%。具體來說，貶值可以劃分為四波：第一波開始于15年“811”匯改政策宣布之時(shí)，貶值壓力短時(shí)間內(nèi)集中釋放，市場(chǎng)恐慌心理嚴(yán)重；第二波是在15年10月下旬，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息的概率上升，疊加國內(nèi)央行再度啟動(dòng)了降準(zhǔn)降息的寬松貨幣政策；第三波是16年5-7月，英國脫歐風(fēng)險(xiǎn)不斷發(fā)酵，美元指數(shù)再度走高；第四波是16年10月份至年底，主要受到美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)、特朗普上臺(tái)提振市場(chǎng)預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息的共同影響?；仡櫄v史，從14年下半年開始的一年內(nèi)，主要發(fā)達(dá)和新興貨幣都對(duì)美元大幅貶值，而在此期間人民幣對(duì)美元匯率卻巋然不動(dòng)，所以人民幣近兩年其實(shí)就是在釋放前期積累的貶值壓力。從近兩年人民幣匯率和美元指數(shù)的走勢(shì)來看，盡管人民幣不用再緊緊盯住美元，但人民幣匯率的變動(dòng)受到美元的影響依然非常大。

近期又緣何飆升？今年以來，人民幣對(duì)美元匯率從6.9以上的水平不斷升值到當(dāng)前的不足6.7，尤其是近期的升值更加明顯。政經(jīng)形勢(shì)扭轉(zhuǎn)，歐強(qiáng)美弱。經(jīng)濟(jì)方面，今年以來美國復(fù)蘇放緩，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)回升更為穩(wěn)固；政治方面，特朗普新政推行遠(yuǎn)低于預(yù)期，荷蘭、法國等大選政治風(fēng)險(xiǎn)排除，又引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于歐央行退出寬松的猜想。因而美元指數(shù)半年內(nèi)從103迅速回落到93左右，大多數(shù)其他主要貨幣對(duì)美元也都有明顯漲幅，而人民幣漲幅遠(yuǎn)低于同期除港幣外的其他貨幣，人民幣的近期飆升也存在補(bǔ)漲因素的驅(qū)動(dòng)。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)利率升，支撐匯率。從國內(nèi)看，上半年經(jīng)濟(jì)短期穩(wěn)定，金融去杠桿又導(dǎo)致利率抬升，從基本面上支持了匯率的止跌回升。同時(shí)伴隨著金融去杠桿的推進(jìn)，金融市場(chǎng)利率抬升，中美長期國債利差也在走擴(kuò)，助于匯率貶值壓力緩解。收監(jiān)管穩(wěn)情緒，壓力減輕。央行、外管局、商務(wù)部等部門接連強(qiáng)調(diào)防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)，并加強(qiáng)了境外投資真實(shí)性的審核，年初至今我國非金融類企業(yè)的對(duì)外直接投資累計(jì)同比大幅縮減了50%。同時(shí)，央行在人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)模型中引入“逆周期因子”，防止對(duì)于匯率單邊預(yù)期的發(fā)散。

未來匯率如何走？從外部來看，當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)依然穩(wěn)定，而且美國二季度經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)從1.2%回升到了2.6%。7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議聲明指出，年內(nèi)將很快啟動(dòng)縮表，縮表對(duì)長期收益率的提升作用會(huì)更直接。這些都意味著美元指數(shù)在上半年“消化”了經(jīng)濟(jì)增長放緩、特朗普預(yù)期差調(diào)整的負(fù)面沖擊后，下半年的下行空間將會(huì)有限。從國內(nèi)來看，三四線房地產(chǎn)銷售盡管對(duì)上半年經(jīng)濟(jì)有支撐，但從全球人口流動(dòng)趨勢(shì)、城鎮(zhèn)化的發(fā)展規(guī)律出發(fā)，這種短期的繁榮是不可持續(xù)的。7月國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)增加值同比增速回落至6.4%，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速回落至8.3%，地產(chǎn)銷量同比增速大降至2%，社消零售增速降至10.4%。從融資的角度看，社會(huì)加政府融資增速年初以來也在大幅放緩。所以長期來說，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力，人民幣匯率仍會(huì)有貶值壓力，匯率的真正企穩(wěn)還是要依靠國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的切實(shí)改善、資產(chǎn)泡沫的消化和貨幣政策的穩(wěn)健中性。短期來說，金融去杠桿政策主導(dǎo)下，國內(nèi)利率難以下降，對(duì)匯率會(huì)有一定支撐，短期匯率有望保持穩(wěn)定。