三季度需求韌性強、市場自發(fā)出清疊加供給側(cè)改革加碼擴圍和環(huán)保督查，供求缺口擴大，我們維持經(jīng)濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：供給出清新周期，消費、周期、金融和真成長，尋找估值和業(yè)績能夠匹配；三季度主題投資正當時，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、人工智能、區(qū)塊鏈、新能源汽車等。

國際經(jīng)濟：美國正式對中國發(fā)起“301調(diào)查”，美聯(lián)儲年內(nèi)縮表達成共識，全球經(jīng)濟延續(xù)復蘇。在特朗普新政推進大幅不及預期的情況下，301調(diào)查、朝鮮事件等均有轉(zhuǎn)移國內(nèi)視線的可能。美國貿(mào)易代表辦公室18日宣布，正式對中國發(fā)起“301調(diào)查”，將調(diào)查中國政府在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識產(chǎn)權(quán)、創(chuàng)新等領(lǐng)域的實踐、政策和做法是否不合理或具歧視性，以及是否對美國商業(yè)造成負擔或限制。所謂的“301調(diào)查”源自美國《1974年貿(mào)易法》第301條，該條款授權(quán)美國貿(mào)易代表可對他國的“不合理或不公正貿(mào)易做法”發(fā)起調(diào)查，并可在調(diào)查結(jié)束后建議美國總統(tǒng)實施單邊制裁，包括撤銷貿(mào)易優(yōu)惠、征收報復性關(guān)稅等。根據(jù)法律程序，在正式發(fā)起調(diào)查后，美國將首先與中國政府進行磋商，調(diào)查程序可能長達一年。美聯(lián)儲7月FOMC會議紀要公布，縮表已達成共識，并宣布將“相對迅速地”啟動縮表，但加息路徑爭議較大，聯(lián)儲整體對此持謹慎態(tài)度。美國7月零售銷售環(huán)比遠超預期，標志著三季度消費的強勢開局。本周股市美跌歐漲，美歐債券收益率上漲，商品上漲，黃金原油下跌，美元走強。

國內(nèi)經(jīng)濟：需求韌性強，供給出清加快，供需缺口擴大。7月工業(yè)生產(chǎn)回落，4-5月基本持平，可能受高溫、洪水、環(huán)保等短期影響， 秋季開工旺季正在來臨。土地購置連續(xù)兩個月回升、出口延續(xù)復蘇、庫存仍低、消費平穩(wěn)、信貸社融超預期等預示三季度需求韌性強。在需求側(cè)基本平穩(wěn)的情況下，2012年以來市場自發(fā)出清，疊加2016年以來的供給側(cè)改革和環(huán)保壓力，以及2017年2-3季度第四批中央環(huán)保督查和供給側(cè)改革加碼擴圍，供求缺口擴大，這是導致周期品價格大漲、企業(yè)盈利持續(xù)改善、資產(chǎn)負債表修復時間超預期的根本原因。近期有一些前期對經(jīng)濟樂觀的觀點開始轉(zhuǎn)空，但我們維持經(jīng)濟多頭判斷。7月社會融資規(guī)模增量 12200億元人民幣，新增人民幣貸款 8255億元人民幣，雙雙超預期，融資表現(xiàn)出明顯的韌性，中長期企業(yè)貸款和債券融資加速明顯，與產(chǎn)能出清帶來的ROA及毛利率的回升息息相關(guān)。M2的下降與去杠桿政策和地方政府債天量發(fā)行有關(guān)。8月下游地產(chǎn)銷售降幅收窄，一線城市土地供應(yīng)大增，汽車銷售較強，集裝箱運價指數(shù)同比放緩，貨運價格和BDI指數(shù)環(huán)比上升。中游發(fā)電耗煤同比加快，鋼價微跌水泥穩(wěn)定機械銷售火熱，化工品市場繼續(xù)維持升勢。上游有色價格持續(xù)上漲，銅價、鋁價、鋅價皆創(chuàng)下近兩年新高。菜價回落豬價筑底，藥價同比放緩。

貨幣：人民幣升值，貨幣不松不緊，央行削峰填谷。8月以來，人民幣延續(xù)升值勢頭，考慮到美聯(lián)儲仍處于加息周期及中國經(jīng)濟L型韌性較強，預計人民幣匯率將呈以穩(wěn)為主、雙向波動。央行公開市場本周凈投放1100億元，上周凈回籠300億元。本周MLF到期量2875億元，操作量3995億元。8月央行仍將維持穩(wěn)健中性的貨幣政策，整體資金面預計將保持穩(wěn)定狀態(tài)。本周R007利率為3.9393%，較上周上升87.04個BP；DR007利率為2.9132%，較上周上升7.59個BP；1年期國債收益率為3.3350%，較上周下降0.63個BP；10年期國債收益率為3.5988%，較上周下降1.75個BP.

政策：國企混改、雄安規(guī)劃、粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃、環(huán)保督查、租賃房等政策積極加快推進。媒體報導經(jīng)由發(fā)改委牽頭審批的最新一批央企混改試點相關(guān)企業(yè)，已經(jīng)進入最后的攻堅階段，混改正明顯提速。中國聯(lián)通混改方案公布，包括中國人壽、BATJ四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭在內(nèi)的10多家戰(zhàn)略投資者，35.19%的社會資本入股比例?！爸袊郯步ㄔO(shè)投資集團有限公司”7月18日正式成立，注冊資本為100億元人民幣。國家發(fā)展改革委18日稱，目前雄安新區(qū)規(guī)劃編制工作加緊推進，相關(guān)配套政策正同步研究。17日北京市代市長陳吉寧與河北省省長許勤簽署《北京市人民政府河北省人民政府關(guān)于共同推進河北雄安新區(qū)規(guī)劃建設(shè)戰(zhàn)略合作協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，北京市將在協(xié)同創(chuàng)新、公共服務(wù)等七個方面與河北省開展戰(zhàn)略合作，集中優(yōu)勢資源全力支持雄安新區(qū)建設(shè)開局起步。18日發(fā)改委表示，粵港澳大灣區(qū)規(guī)劃將盡快上報。新任環(huán)保部長表示，要將從嚴治理“散亂污”企業(yè)作為強化督查的重點內(nèi)容之一，對要關(guān)停的企業(yè)必須實現(xiàn)“兩斷三清”，即斷水、斷電、清原料、清設(shè)備、清場地，推行“五步法”環(huán)保督查，即督查、交辦、巡查、約談、專項督察。北京住建委會同多部門起草了《關(guān)于加快發(fā)展和規(guī)范管理本市住房租賃市場的通知(征求意見稿)》并就其向社會征求意見，旨在進一步維護租賃市場發(fā)展，引導居民形成先租后買的梯次消費模式。銀監(jiān)會表示“三三四”自查基本完成，下一步開展問題整改、彌補監(jiān)管短板，重點治理同業(yè)、理財、表外業(yè)務(wù)。

市場：股市供給出清新周期，主題投資正當時，債市配置價值凸顯。我們在2014年提出“新5%比舊8%好”，2015年提出“經(jīng)濟L型”，預判2016年中國經(jīng)濟會見底。2017年2月我們提出“新周期”(《新常態(tài)新周期新牛市》)，4月初步論證并提出相關(guān)現(xiàn)實證據(jù)(《站在新周期的起點上——來自產(chǎn)能周期的多維證據(jù)》)，6月以來加碼推薦(《新周期宣言》)，在市場上引起了一些討論，在爭議中消費、金融、周期股走出結(jié)構(gòu)性牛市，商品開啟波瀾壯闊的大漲。2017年A股的核心邏輯是新周期和估值重構(gòu)。三季度需求韌性強、市場自發(fā)出清疊加供給側(cè)改革加碼擴圍和環(huán)保督查，供求缺口擴大，我們維持經(jīng)濟多頭判斷。A股市場推薦兩個方向：供給出清新周期，無論是消費、周期、金融還是真成長，尋找估值和業(yè)績能夠匹配；三季度主題投資正當時，推薦混改、京津冀、雄安、一帶一路、粵港澳大灣區(qū)、軍民融合、人工智能、區(qū)塊鏈、新能源汽車等。前期我們基于滯漲和去杠桿一直提示債券市場的風險，在2017年5月下旬開始調(diào)整觀點：“經(jīng)濟通脹回調(diào)提供了基本面支撐，債市配置價值凸顯”。隨著經(jīng)濟二次探底，從再通脹到再通縮，6月我們對債券市場的觀點轉(zhuǎn)向積極，建議啞鈴型配置。

風險提示：美聯(lián)儲加息縮表超預期；貨幣和監(jiān)管收緊超預期；房地產(chǎn)調(diào)控超預期；改革低于預期；債務(wù)風險。