大家下午好，剛從北京飛過(guò)來(lái)，主要任務(wù)是調(diào)研粵港澳大灣區(qū)。很高興借這個(gè)機(jī)會(huì)和大家交流，非常不好意思，因?yàn)闀r(shí)間倉(cāng)促?zèng)]有準(zhǔn)備，簡(jiǎn)單的和大家談?wù)勎覍?duì)近期市場(chǎng)的一些感受和判斷。

西方經(jīng)濟(jì)學(xué)有一個(gè)很著名的理論叫“蛛網(wǎng)理論”，這個(gè)理論的核心是：市場(chǎng)上的決策者總是以現(xiàn)行價(jià)格而決定未來(lái)產(chǎn)量，而所有經(jīng)濟(jì)行為主體都遵循同樣原則的話，那么它的價(jià)格和產(chǎn)量將會(huì)像蛛網(wǎng)形狀一樣循環(huán)往復(fù)。

簡(jiǎn)單講，就是今年某一樣商品的市場(chǎng)價(jià)格很高，于是第二年市場(chǎng)上所有生產(chǎn)者開(kāi)始擴(kuò)大產(chǎn)能，產(chǎn)量大增，供大于求，價(jià)格暴跌，第三年產(chǎn)量又隨之下降的一個(gè)循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。

這個(gè)模型主要來(lái)預(yù)測(cè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)下的農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)，并不適用于其他工業(yè)類(lèi)大宗商品，因?yàn)榇笞谏唐吠枪杨^壟斷市場(chǎng)，而且供需與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、工業(yè)化階段有關(guān)，加的產(chǎn)能也是實(shí)實(shí)在在的工廠和設(shè)備，與農(nóng)民養(yǎng)豬、種蒜、種土豆完全不一樣，不是想停就停，想減產(chǎn)就減產(chǎn)。

但現(xiàn)在這種情況正在發(fā)生變化，至少是在中國(guó)。

2014年后，我們發(fā)現(xiàn)，政府不再放任市場(chǎng)自由調(diào)節(jié)與發(fā)展，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度不斷加強(qiáng)，整個(gè)市場(chǎng)和政府的關(guān)系也隨之發(fā)生重大變化，這是一種新型的“政府與市場(chǎng)的關(guān)系”，我把它叫做“市場(chǎng)新常態(tài)”。

從2015年提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，到今年的金融工作會(huì)議，等等，都進(jìn)一步強(qiáng)化了政府在宏觀調(diào)控的力度，這種變化實(shí)質(zhì)上是：通過(guò)行政力量重塑秩序，重建規(guī)則，也可以說(shuō)是“撥亂反正”，讓經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)適應(yīng)新形勢(shì)、新要求，這是對(duì)改革開(kāi)放后第二次經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)全面調(diào)整，這個(gè)調(diào)整不是短期的，將影響未來(lái)中國(guó)幾十年乃至更遠(yuǎn)時(shí)間的發(fā)展。

去年以來(lái)，大宗商品的走勢(shì)正是“市場(chǎng)新常態(tài)”下的一個(gè)典型案例，去產(chǎn)能使大宗商品變成一個(gè)可預(yù)測(cè)的蛛網(wǎng)模型，因?yàn)槭袌?chǎng)上只剩一個(gè)決策者，這個(gè)決策者就是政府，他替所有市場(chǎng)主體決策產(chǎn)量，價(jià)格高了就加產(chǎn)能，價(jià)格低了就去產(chǎn)能”。

但決策者根據(jù)現(xiàn)行價(jià)格而不是預(yù)期需求來(lái)調(diào)控，所以產(chǎn)量和價(jià)格出現(xiàn)了“蛛網(wǎng)一樣”的循環(huán)往復(fù)：煤價(jià)暴跌-政府實(shí)施276工作日制度，煤價(jià)暴漲-政府實(shí)施300工作日制度，煤價(jià)繼續(xù)暴漲-政府實(shí)施330工作日制度。

從投資者的角度來(lái)看，當(dāng)決策者只依靠當(dāng)期價(jià)格決定產(chǎn)量的時(shí)候，其決策是滯后的，在這個(gè)時(shí)候，市場(chǎng)上的投資者只需監(jiān)測(cè)需求即可，一旦需求保持穩(wěn)步上漲，或者因?yàn)槟承┮蛩乜赡軐?dǎo)致供給意外減少，就可以毫不猶豫做多，在市場(chǎng)進(jìn)入快速暴漲期時(shí)及早退出，可以安全的獲得較高的投資利潤(rùn)。

從決策者角度來(lái)看，這是“去產(chǎn)能”政策的漏洞，在當(dāng)前的“市場(chǎng)新常態(tài)”下，很多投資者在市場(chǎng)中借機(jī)炒作，使大宗商品價(jià)格失控。但我們必須認(rèn)識(shí)到，從中央來(lái)看，去產(chǎn)能的核心是讓關(guān)鍵環(huán)節(jié)恢復(fù)生命力，修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，不出現(xiàn)毀滅性崩盤(pán)，但絕對(duì)不會(huì)是讓周期股再上演一次波瀾壯闊的暴漲。而最近的原材料價(jià)格上漲與人民幣升值，已經(jīng)開(kāi)始讓制造業(yè)利潤(rùn)率重新快速下降，經(jīng)濟(jì)增速“前高后低”基本已成定局。

如果市場(chǎng)充滿預(yù)測(cè)性，炒作就會(huì)卷土重來(lái)。

所以，為了平抑價(jià)格，抑制炒作，政府應(yīng)該采取更靈活科學(xué)的決策機(jī)制，我前段時(shí)間給政府提了一個(gè)建議，大概內(nèi)容是：在市場(chǎng)新常態(tài)下，政府必須讓市場(chǎng)不可預(yù)測(cè)，即根據(jù)預(yù)期需求決定產(chǎn)量，同時(shí)進(jìn)行更高頻率且不定期的產(chǎn)量調(diào)配，降低市場(chǎng)參與者的炒作預(yù)期。但不管怎么調(diào)節(jié)，政策的目標(biāo)是使黑色系企業(yè)可以保持盈利，逐步修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，所以未來(lái)價(jià)格仍會(huì)保持在成本線上方，政策的理想價(jià)格上限應(yīng)該是成本線上浮15-20%。

考慮到期市將很有可能成為政策打擊炒作的主要對(duì)象，從資產(chǎn)配置來(lái)看，我建議應(yīng)該應(yīng)該更多配置黑色系股票，目前黑色系的估值仍處于歷史低位，隨著盈利持續(xù)改善，后市將有可能持續(xù)上漲。

當(dāng)然，也不要期待會(huì)出現(xiàn)2007、2015年的大牛市。

股市實(shí)際上是千萬(wàn)個(gè)投資者心理預(yù)期的集成，預(yù)期具有隨機(jī)性，會(huì)有很多誘發(fā)事件，我主要從三個(gè)方面來(lái)判斷預(yù)期：一是政策預(yù)期，這是當(dāng)前最重要的中國(guó)特色，即政府推動(dòng)改革和發(fā)展經(jīng)濟(jì)的力度預(yù)期；二是市場(chǎng)預(yù)期：也就是對(duì)企業(yè)盈利改善，宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的預(yù)期；三是貨幣預(yù)期：即市場(chǎng)上的資金充足度，包括貨幣增速、杠桿率、居民儲(chǔ)蓄等等。既然是預(yù)期，就會(huì)有“夢(mèng)想成真”的美妙，也會(huì)有“夢(mèng)醒了”的痛苦，也就是說(shuō)，如果預(yù)期在實(shí)踐中得到驗(yàn)證，上漲就會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，如果得不到現(xiàn)實(shí)驗(yàn)證，或者難以有堅(jiān)實(shí)的支撐，那么市場(chǎng)預(yù)計(jì)就變成市場(chǎng)幻想，幻想就是泡影，就會(huì)破滅。

我們回過(guò)頭來(lái)看，2000年以來(lái)的兩次大牛市基本上都是三大預(yù)期都處于向好期才發(fā)生的，且有明確的標(biāo)志性事件：

2006-2007年的大牛市時(shí)，社會(huì)普遍認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)將保持持續(xù)快速發(fā)展，政府將持續(xù)推進(jìn)改革，而當(dāng)時(shí)貨幣預(yù)期寬松，M2增速較快，樂(lè)觀的國(guó)民和機(jī)構(gòu)大量涌入股市，而股市上漲又與實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)相互驗(yàn)證，于是牛市發(fā)生，且上漲周期持續(xù)近2年時(shí)間（2005年12月-2007年10月）

2015年的牛市也是如此，隨著2014年中期匯改后人民幣持續(xù)貶值，再加上人們對(duì)于新一輪領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)于經(jīng)濟(jì)改革的預(yù)期，人們對(duì)政府推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期加強(qiáng)，同時(shí)對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)改善的預(yù)期加強(qiáng)，而11月份的降息，以及金融創(chuàng)新導(dǎo)致的各類(lèi)增量資金（主要是配資）大幅增加，使市場(chǎng)快速上漲，股市在很短時(shí)間翻番。

但“改革市”并沒(méi)有得到市場(chǎng)的驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)還在持續(xù)下行，企業(yè)盈利持續(xù)惡化，于是這個(gè)預(yù)期就被打破了，股市開(kāi)始大幅下跌，所以這次牛市只持續(xù)了不到一年時(shí)間。

去年以來(lái)，市場(chǎng)預(yù)期在供給側(cè)改革的強(qiáng)烈推動(dòng)下，重新發(fā)生變化，企業(yè)盈利改善，特別是煤炭等產(chǎn)業(yè)，所以股市從2700點(diǎn)最高漲到3300點(diǎn)，近期上漲較好的也都是資源能源行業(yè)，主要是基于價(jià)格上漲帶來(lái)的盈利改善預(yù)期。

但如果我們看至未來(lái)6-12個(gè)月的話，三大預(yù)期并非均處于向好狀態(tài)：

從政策預(yù)期來(lái)看，市場(chǎng)普遍認(rèn)為十九大以后，經(jīng)濟(jì)工作將“擼起袖子加油干”，重點(diǎn)可能在“脫虛向?qū)?，發(fā)展產(chǎn)業(yè)”，開(kāi)展新一輪對(duì)外開(kāi)放，主要是服務(wù)業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放，這一塊是比較明確的。

從市場(chǎng)預(yù)期來(lái)看，雖然資源能源行業(yè)盈利改善，但出口增速已經(jīng)開(kāi)始回落，中下游利潤(rùn)在成本上升推動(dòng)下開(kāi)始惡化，再加上房地產(chǎn)投資增速可能回落，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速將從下半年開(kāi)始回落，所以這一塊預(yù)期是向下的。

從貨幣預(yù)期來(lái)看，金融工作會(huì)后，政府降低M2增速，嚴(yán)格控制杠桿率，目前最高也就1:1，這些措施將使資金乘數(shù)效應(yīng)保持在一定范圍內(nèi)，且目前利率水平已經(jīng)處于歷史低位，沒(méi)有降息空間，只可能加息不可能降息，貨幣預(yù)期也是向下的。

在這樣的預(yù)期結(jié)構(gòu)下，我預(yù)計(jì)市場(chǎng)在十九大前后有向上的動(dòng)力，但動(dòng)力在并不強(qiáng)勁，不可能出現(xiàn)像2007、2015年的大牛市，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)更多一點(diǎn)。從行業(yè)配置來(lái)看，近期的重點(diǎn)在漲價(jià)盈利改善股，比如煤炭、有色金屬等，這些行業(yè)盈利將持續(xù)改善，股票可以適當(dāng)配置；9月份的重點(diǎn)可能會(huì)是雄安新區(qū)概念股，因?yàn)?月雄安新區(qū)規(guī)劃（預(yù)計(jì)上報(bào)）及更多的政策將集中啟動(dòng)；年底可能會(huì)更多集中在“脫虛入實(shí)”的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如軍工、環(huán)保、人工智能、大數(shù)據(jù)等行業(yè)。

最后，我并非專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)人員，可能很多觀點(diǎn)并不正確，供大家參考。