8月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了2017年7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%（前值7.6%），固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%（前值8.6%），社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)10.4%（前值11.0%）。

7月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大向下回調(diào)，工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)增速均出現(xiàn)顯著回落：①本次工業(yè)增加值的回落除去天氣影響之外，需求端拉動(dòng)乏力、供給端落后產(chǎn)能去化、環(huán)保督查、出口增速小幅放緩也是重要因素。②投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資增速均有不同程度下滑。房地產(chǎn)方面，在今年較為樂(lè)觀的三四線城市的支撐下，預(yù)計(jì)未來(lái)增速趨勢(shì)下行但幅度不會(huì)太大；制造業(yè)投資的回落屬意料之中，當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)的向好存有較大結(jié)構(gòu)性差異，產(chǎn)能出清中行政效力多于市場(chǎng)效果，新周期開(kāi)啟存疑，同時(shí)去產(chǎn)能和環(huán)保政策也為相關(guān)行業(yè)帶來(lái)較大不確定性，制造業(yè)投資此前的上行趨勢(shì)漸顯乏力之態(tài)；基建投資增速僅略微下滑，其中已批復(fù)項(xiàng)目的投資落地貢獻(xiàn)較大，地方政府債務(wù)問(wèn)題是今年下半年重點(diǎn)工作之一，預(yù)計(jì)基建投資總體仍將趨勢(shì)下滑。③名義和實(shí)際消費(fèi)增速回落，各大類消費(fèi)品增速普遍下滑，從原油價(jià)格的走勢(shì)上看8月石油制品同比增速有望繼續(xù)上升，但汽車與房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)料繼續(xù)趨勢(shì)小幅向下?？傮w而言，目前官方口風(fēng)多強(qiáng)調(diào)當(dāng)前結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，并引導(dǎo)市場(chǎng)接受經(jīng)濟(jì)增速的小幅放緩也是合理而平穩(wěn)的，這也側(cè)面顯示了政府對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速走勢(shì)的大體判斷。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整、金融風(fēng)險(xiǎn)出清所導(dǎo)致的陣痛尚未來(lái)臨，我們認(rèn)為未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)短期平穩(wěn)、中期承壓。

1、工業(yè)增加值增速再次回落至前期盤(pán)整中樞。7月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.4%，增速較上期大幅下滑1.2個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)增加值增速扭轉(zhuǎn)前期的樂(lè)觀景象，再次回落至近兩年的盤(pán)整中樞附近。三大行業(yè)中，電力燃?xì)馑纳a(chǎn)供應(yīng)業(yè)有所上升，而制造業(yè)和采礦業(yè)增速則均有小幅回落。已公布的17個(gè)行業(yè)增速僅電熱力生產(chǎn)和黑金冶煉延壓加工業(yè)2個(gè)行業(yè)增速上升，其他行業(yè)增速均有不同程度回落，其中對(duì)上期工業(yè)增加值多有拉動(dòng)的汽車制造業(yè)和計(jì)算機(jī)通信制造業(yè)增速本次也出現(xiàn)了明顯回調(diào)；15個(gè)重點(diǎn)工業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量增速9升5降1平，有色金屬、硫酸、集成電路、汽車、平板玻璃產(chǎn)量增速均有明顯下滑，而黑金相關(guān)的生鐵、粗鋼、鋼材、焦炭產(chǎn)量均有明顯上行，同時(shí)發(fā)電量同比增速也有3.4個(gè)百分點(diǎn)的較大上升。

本次工業(yè)增加值的回落除去天氣方面的影響之外，需求端的拉動(dòng)乏力、供給端落后產(chǎn)能的去化、環(huán)保督查和出口增速的小幅放緩也是其中的重要邏輯，而鋼鐵相關(guān)行業(yè)工業(yè)增加值的走高應(yīng)多有統(tǒng)計(jì)口徑下的企業(yè)受益于落后產(chǎn)能去化讓出市場(chǎng)份額所致。當(dāng)前的工業(yè)增加值增速水平可以說(shuō)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的較好客觀反映，目前官方口風(fēng)方面多強(qiáng)調(diào)當(dāng)前結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，并引導(dǎo)市場(chǎng)接受經(jīng)濟(jì)增速0.1或0.2個(gè)百分點(diǎn)的放緩也是合理而平穩(wěn)的，而這也側(cè)面顯示了政府方面對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速未來(lái)走勢(shì)的大體判斷。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)化調(diào)整、金融的風(fēng)險(xiǎn)出清所導(dǎo)致的陣痛尚未來(lái)臨，未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)短期平穩(wěn)、中期承壓，預(yù)計(jì)8月份工業(yè)增加值增速為6.3%。

2、固定投資增速繼續(xù)回落。7月份固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速8.3%，較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn)。主要分項(xiàng)中，房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資累計(jì)同比增速分別小幅下滑0.6、0.7和0.18個(gè)百分點(diǎn)至7.9%、4.8%和16.67%，而從單月的角度來(lái)看，制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資分別大幅下滑5.4和3.1個(gè)百分點(diǎn)，回落趨勢(shì)顯著；另外民間投資累計(jì)增速小幅下滑，但基本平穩(wěn)。首先基建方面，當(dāng)前基建增速僅略有下滑，仍然保持了較高增速，其中已批復(fù)項(xiàng)目的投資落地應(yīng)貢獻(xiàn)較大，地方政府債務(wù)問(wèn)題是今年下半年重點(diǎn)工作之一，政策面上關(guān)注度較高，同時(shí)50號(hào)文和87號(hào)文（分別針對(duì) PPP與各類型產(chǎn)業(yè)基金的規(guī)范和地方政府違規(guī)舉債的問(wèn)題）對(duì)于新增基建投資的影響也不容忽視，預(yù)計(jì)基建投資總體仍將趨勢(shì)下滑；制造業(yè)投資方面，制造業(yè)投資回落屬于意料之中，當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)的向好存有較大結(jié)構(gòu)性差異，產(chǎn)能出清中行政效力多于市場(chǎng)效果，新周期開(kāi)啟存疑，同時(shí)去產(chǎn)能和環(huán)保政策也為相關(guān)行業(yè)帶來(lái)較大不確定性，制造業(yè)投資去年四季度以來(lái)的上行趨勢(shì)漸顯乏力之態(tài)；房地產(chǎn)方面，在今年較為樂(lè)觀的三四線城市的支撐下，預(yù)計(jì)未來(lái)增速趨勢(shì)下行但幅度不會(huì)太大。我們預(yù)計(jì)8月份固定資產(chǎn)投資增速為8.2%。

3、房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑。7月房地產(chǎn)投資累計(jì)增速下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至7.9%，單月增速更是大幅下滑3.0個(gè)百分點(diǎn)至4.8%，分項(xiàng)指標(biāo)中，反映著存量投資項(xiàng)目的施工面積累計(jì)增速小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，反映著增量投資項(xiàng)目的新開(kāi)工面積累計(jì)增速下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)，但土地購(gòu)置面積累計(jì)增速繼續(xù)上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)未來(lái)房地產(chǎn)投資增速仍將會(huì)有一定支撐，而從結(jié)構(gòu)上看，三四線城市今年以來(lái)的土地購(gòu)置面積增速和新開(kāi)工購(gòu)置面積增速均較去年大幅攀升，將是未來(lái)整體房地產(chǎn)投資增速的主要支撐來(lái)源所在。需求方面，商品房銷售額同比增速下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至18.9%，客觀來(lái)說(shuō)當(dāng)前房地產(chǎn)銷售增速仍處于相對(duì)高位。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)投資增速仍將總體趨勢(shì)下滑，但結(jié)合今年以來(lái)沖高不下的三四線城市增量投資項(xiàng)目增速來(lái)看，今年全年房地產(chǎn)投資增速可能降幅不大。

4、名義消費(fèi)增速下滑，僅石油及制品消費(fèi)增速小幅上升。7月份名義消費(fèi)增速10.4%，較上期下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)。本次各行業(yè)消費(fèi)增速普遍下滑，已公布的14個(gè)消費(fèi)品大類中石油制品分項(xiàng)增速上升，其余均有不同程度下滑，其中上期618促銷效應(yīng)逝去也是本次消費(fèi)增速下滑的原因之一。消費(fèi)主要分項(xiàng)中：汽車類零售額小幅下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)至8.1%；房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)均有下滑，建筑材料類增速下滑2.1個(gè)百分點(diǎn)，電器類消費(fèi)增速下滑0.2個(gè)百分點(diǎn)，家具類增速下滑2.4個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)消費(fèi)增速與當(dāng)前房地產(chǎn)銷售增速走弱趨勢(shì)一致；石油及制品類消費(fèi)增速本次上升1.4個(gè)百分點(diǎn)，與原油價(jià)格同比增速走勢(shì)一致。預(yù)測(cè)方面，從原油價(jià)格的走勢(shì)上看8月石油制品同比增速有望繼續(xù)上升，但汽車與房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)料繼續(xù)小幅向下。我們預(yù)計(jì)8月份消費(fèi)同比增速為10.3%。