核心觀點

　　1, 由于權(quán)威部門的接入，本次商品的趨勢可能被短暫打破

　　2,  從經(jīng)驗來看，后市震蕩后繼續(xù)維持趨勢的概率較大

　　3, 全球波動率處于較低的水平并剛開始反彈

　　4, 全球波動率提升階段將是CTA等量化宏觀策略的黃金投資期

　　5,  CTA已經(jīng)被成熟市場視為一個新型的獨立的資產(chǎn)類別加以配置

　　【政府干預(yù)引發(fā)回調(diào)大概率不改趨勢方向】

　　受朝鮮半島局勢、國內(nèi)權(quán)威部門對商品市場的干涉等因素影響，從上周五開始到今日商品市場出現(xiàn)了回調(diào)，持續(xù)一個半月的小趨勢被暫時打破根據(jù)。但只要國內(nèi)供給側(cè)改革等基本面不變、國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)企穩(wěn)，我們相信目前的回調(diào)會轉(zhuǎn)入震蕩，之后再出現(xiàn)趨勢。

　　以下是去年四月份政策干預(yù)后南華商品指數(shù)的走勢（整個數(shù)據(jù)周期是從2016年2月份到2017年2月份）。從中可以看出，政策的出臺和這次非常相似，都是在經(jīng)歷了大約一個月的漲幅后，政府在各方壓力之下出手干預(yù)市場。但經(jīng)歷了四月份的震蕩回調(diào)之后，不改趨勢的方向，整個商品市場繼續(xù)向上攀升到十二月份。

　　實際上，去年雙十一的時候也是一樣。當(dāng)日巨大的振幅并沒有改變趨勢的方向，事實上趨勢一致延續(xù)到了2月中旬。那也是易善在上輪趨勢的凈值最高點。經(jīng)驗上，無論是房地產(chǎn)市場、股市還是商品市場，政府干預(yù)大多數(shù)時候改變不了趨勢的方向，最多能影響趨勢局部的調(diào)整。

　　【全球波動率處于低位反彈期間，CTA進入表現(xiàn)的黃金階段】

　　我們統(tǒng)計了1998年至今全球波動率指數(shù)，并把同一時期對應(yīng)的海外CTA表現(xiàn)（我們用法興統(tǒng)計的CTA表現(xiàn)指數(shù)作為proxy）進行了對齊。下圖白線是法興全球CTA表現(xiàn)指數(shù)，黃線是全球波動率指數(shù)。

　　從上圖可直觀的得出幾個結(jié)論：

　　1, 波動率存在均值回復(fù)的特點

　　2,  CTA策略收益率和波動率的關(guān)系是正相關(guān)的。那就是，波動率高的時候，CTA容易賺錢，反之亦然。

　　3, 波動率指數(shù)上升周期伴隨著CTA策略的黃金投資周期。

　　我們前面的House View提及過：包括易善在內(nèi)，全球主流的的CTA都是天然的波動率多頭。我們的策略類似于一個期權(quán)多頭。

　　2000年至2003年全球股指大跌，波動率指數(shù)上升，全球CTA基金迎來了4年的業(yè)績持續(xù)攀升黃金期，4年期間全球CTA基金指數(shù)從900點到1500點，漲幅67%。

　　2007年至2008年金融危機期間，波動率指數(shù)創(chuàng)歷史新高，全球股市暴跌，期間全球CTA基金指數(shù)從1500點上升到2000點，漲幅33%。

　　2014年至2015年波動率指數(shù)再次走高，期間全球CTA基金指數(shù)從1900點漲到2400點，漲幅26%。

　　反之，當(dāng)市場波動率指數(shù)較低時，CTA策略往往表現(xiàn)較為震蕩，其中：

　　2011年至2014年，波動率指數(shù)走低，期間全球CTA基金指數(shù)從2100點跌回1900點，跌幅-9.6%。

　　2015年至2016年，波動率指數(shù)走低，期間全球CTA基金指數(shù)從2400點高位跌回2100點，跌幅-12.5%（而期間中國大陸的CTA是賺錢的。您可直觀的了解國內(nèi)商品市場的阿爾法有多厚）

　　事實上，長期來看，波動率上升時，CTA基金往往表現(xiàn)最佳，大大超過了其他資產(chǎn)的表現(xiàn)；而在CTA回撤的時候的幅度也平均而言小于其他資產(chǎn)類別的回撤幅度。

　　如黃色箭頭所示，目前處于一個長期周期中波動率的低潮期，而現(xiàn)階段正是波動率反彈的初期。大概率隨著波動率的反彈，2017年下半年開始到2020年左右會有一個CTA策略的投資黃金窗口。

　　下圖為標普500指數(shù)與CTA基金的表現(xiàn)對比（橫軸：標普500指數(shù)收益率；縱軸：CTA基金收益率；藍點：CTA基金收益分布）如圖所示，在全球股票市場表現(xiàn)最差的期間，絕大多數(shù)CTA基金都取得了正向收益，尤其是市場出現(xiàn)極端行情的情況下，CTA策略往往是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)配置。這就是我們所說的CTA收益的“微笑曲線”。簡單地說，就是它的收益獨立于股票市場額收益，股市大跌大漲還是平庸收益的時候CTA均可以賺錢。難怪在國外CTA被視為一個獨立的資產(chǎn)類別。

　　TIPS：隨著全球資產(chǎn)波動率的上升，多波動率的CTA策略正逐漸成為目前最優(yōu)的投資選擇之一。

　　如我們在7月14號的策略會中所述，量化宏觀策略也是目前階段最優(yōu)的投資策略之一。我們將會在今后的House View中與大家分享。