【投資策略】

周期第二波中后段 消費(fèi)第二波醞釀中

五月中以來(lái)周期第二波展開(kāi)主要源于市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)韌勁認(rèn)識(shí)的深化，前期庫(kù)存周期下行悲觀預(yù)期獲得修正。進(jìn)入七月，伴隨取締“地條鋼”的政策推進(jìn)、排污許可證逐步全面推開(kāi)、環(huán)保督查開(kāi)展，原本就是緊平衡狀態(tài)的周期品供需狀況進(jìn)一步錯(cuò)配。供給收縮彈性放大引發(fā)中下游企業(yè)超常補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)一步推動(dòng)短期需求，加速供需錯(cuò)配導(dǎo)致鋼廠9月訂單爆滿。類似的情形也發(fā)生在有色、化工相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域，在需求端維持平穩(wěn)下，相關(guān)領(lǐng)域供給收縮形成漲價(jià)預(yù)期，由此推動(dòng)相關(guān)板塊強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。

周期中后段與消費(fèi)第二波，供給側(cè)是投資思路主線。經(jīng)濟(jì)周期弱化，行業(yè)微觀層面改善，市場(chǎng)投資思維需要從以往從需求端周期主導(dǎo)轉(zhuǎn)向供給側(cè)結(jié)構(gòu)主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。當(dāng)前周期板塊的走強(qiáng)，除了經(jīng)濟(jì)韌勁較強(qiáng)，需求維持平穩(wěn)外，更重要的是供給側(cè)在環(huán)保督查限產(chǎn)、季節(jié)性的錯(cuò)峰限產(chǎn)等因素作用下，疊加短期庫(kù)存偏低形成的漲價(jià)效應(yīng)催生的。而貫穿上半年的龍馬行情同樣是從供給側(cè)出發(fā)，尋找行業(yè)內(nèi)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際改善的潛力龍頭的表現(xiàn)。隨著市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前高后平預(yù)期向經(jīng)濟(jì)溫和下滑現(xiàn)實(shí)回歸，下一階段消費(fèi)將會(huì)迎來(lái)相對(duì)更強(qiáng)的表現(xiàn)，而核心標(biāo)的仍會(huì)是從供給側(cè)出發(fā)，相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)邊際改善的潛力龍頭。

周期第二波中后段，消費(fèi)第二波醞釀中。當(dāng)前中性偏緊貨幣政策預(yù)計(jì)將延續(xù)到明年二季度，經(jīng)濟(jì)溫和下滑而四季度之前不會(huì)觸及政策穩(wěn)增長(zhǎng)底線，相關(guān)行業(yè)景氣度的改善更多的依賴于供給側(cè)層面的變化。整體而言，周期上游漲價(jià)而沒(méi)有需求端提升條件下，意味著從相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈整體利潤(rùn)來(lái)看，利潤(rùn)再分配效應(yīng)要強(qiáng)于利潤(rùn)創(chuàng)造效應(yīng)。周期中后段更多的是漲價(jià)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，配置重點(diǎn)應(yīng)放在限產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，關(guān)注鋼鐵、有色、化工等偏上游行業(yè)中具備漲價(jià)預(yù)期的細(xì)分領(lǐng)域機(jī)會(huì)。隨著市場(chǎng)預(yù)期邊際下修，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的消費(fèi)將更受青睞，重點(diǎn)看好白酒、家電二線龍頭，乳制品、家居、酒店、免稅細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

【行業(yè)分析】

制藥行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)周期新起點(diǎn)

經(jīng)過(guò)一年多的探索和總結(jié)，CFDA在一致性評(píng)價(jià)流程、技術(shù)指導(dǎo)原則、共性問(wèn)題和特殊情況處理機(jī)制上已逐步形成較為完善的體系。預(yù)計(jì)一致性評(píng)價(jià)推進(jìn)工作將逐步加速。

隨著一致性評(píng)價(jià)的推進(jìn)，將加速中國(guó)化學(xué)制藥產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化，優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，“?！闭邽橥?，供給側(cè)改革的春天將到來(lái)，制藥行業(yè)進(jìn)入長(zhǎng)周期新起點(diǎn)。工業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)、有一定的利潤(rùn)體量、品種數(shù)量較多、重視一致性評(píng)價(jià)且評(píng)價(jià)進(jìn)展順利的優(yōu)秀治療型品種制藥企業(yè)最終會(huì)受益于行業(yè)變局的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。推薦標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、樂(lè)普醫(yī)療、上海醫(yī)藥、華海藥業(yè)，維持上述公司增持評(píng)級(jí)。