近日有朋友詢問：“美元指數(shù)今年跌穿90是不是問題不大？”

　　筆者反問：“您何出此言？”

　　答曰：“最近有報道說美國商品期貨交易委員會(CFTC)公布的數(shù)據(jù)顯示，投機(jī)盤持有的美元期貨凈空倉數(shù)量在增加，這可是實(shí)實(shí)在在的做空。國際外匯市場投機(jī)盤交易規(guī)模遠(yuǎn)大于進(jìn)出口和直接投資主導(dǎo)的實(shí)需交易，既然投機(jī)盤持有的是凈空頭，那么美元理應(yīng)繼續(xù)下跌呀！”

　　回答上述問題并不簡單，但筆者可以確定的是，上述分析思路有很大缺陷。簡而言之，CFTC投機(jī)盤持倉的變化的確和匯率波動有聯(lián)系，但不存在凈空頭一定導(dǎo)致匯率跌，凈多頭一定導(dǎo)致匯率漲的緊密關(guān)系。

　　就拿CFTC公布的美元指數(shù)期貨持倉規(guī)模為例。投機(jī)盤是個通俗的說法，在統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，一般將匯率期貨非商業(yè)持倉量稱為投機(jī)盤。CFTC每周公布一次持倉數(shù)據(jù)，實(shí)際上直到今年7月25日，美元指數(shù)期貨合約的非商業(yè)空頭持倉量才超過非商業(yè)多頭持倉量，超出數(shù)量為2505張合約。

　　也就是說，雖然今年美元指數(shù)從1月份就開始下跌，但直到7月25日，美元指數(shù)期貨的非商業(yè)持倉量，也就是投機(jī)盤，始終處于凈多頭的狀態(tài)中。

　　換句話說，在投機(jī)盤整體看多美元的情況下，美元指數(shù)今年卻一路震蕩下跌，只是在7月25日和8月1日公布的CFTC美元指數(shù)期貨持倉數(shù)據(jù)中，投機(jī)盤持倉才出現(xiàn)兩次凈空頭狀態(tài)。很明顯，投機(jī)盤整體偏空還是偏多，與美元指數(shù)的升、貶值并沒有必然聯(lián)系。

　　為什么CFTC公布的投機(jī)盤數(shù)據(jù)長期處于凈多頭狀態(tài)，而美元指數(shù)指數(shù)卻一路下跌呢？是投機(jī)盤對國際外匯市場的影響不大嗎？

　　當(dāng)然不是。市場投機(jī)對國際外匯市場的影響非常大，這和人民幣市場存在巨大區(qū)別。人民幣匯率市場由于受到“實(shí)需”原則的嚴(yán)格約束，投機(jī)的影響有限，但國際市場，投機(jī)者有時甚至可以呼風(fēng)喚雨，不然也就不會有索羅斯這等大名鼎鼎的人物了。

　　之所以美元指數(shù)的實(shí)際走勢與CFTC公布的投機(jī)盤持倉數(shù)據(jù)不甚吻合，可能主要原因在于統(tǒng)計范圍的狹窄。

　　CFTC公布的美元指數(shù)期貨其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來自美國洲際交易所（ICE），在ICE交易美元指數(shù)期貨的只是全球外匯投機(jī)者中的一部分，所以這個市場并不能代表整個國際外匯市場。

　　此外，美元指數(shù)的貨幣籃子由歐元、日元、英鎊、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎六種貨幣組成，這六種貨幣與美元之間雙邊匯率的變化都會影響美元指數(shù)，而全球能夠進(jìn)行上述貨幣與美元之間交易的場所就太多了，幾乎無法準(zhǔn)確區(qū)分哪些是投機(jī)交易，哪些是源自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“實(shí)需”交易。

　　雖然無法區(qū)分，但只要交易達(dá)成，有了成交價格，就會對美元指數(shù)直接造成影響。所以CFTC公布的美元指數(shù)期貨投機(jī)盤持倉規(guī)模，只能告訴我們在ICE直接進(jìn)行美元指數(shù)期貨交易的投機(jī)者群體對美元指數(shù)未來走勢的總體判斷，這與美元指數(shù)實(shí)際會怎么走并不存在必然聯(lián)系。

　　當(dāng)然，CFTC持倉報告對外匯市場投資并非沒有參考價值，反之，其參考價值還不小。因?yàn)樵谄銲CE進(jìn)行交易的，畢竟有很多專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)，其投機(jī)下注的方向必然是有一定的研究和邏輯支撐的。觀察投機(jī)盤的頭寸的變化大趨勢，對于判斷匯率走勢也是有幫助的。

　　仍拿美元指數(shù)期貨持倉量為例。今年1月以來，雖然直到7月25日之前，投機(jī)盤總體一直是凈多頭狀態(tài)，但凈多頭的規(guī)模呈明顯的萎縮勢頭。

　　1月初投機(jī)盤凈多頭持倉量約54000張，但1-6月底的凈多頭持倉量分別為46572、44810、44276、43541、27705和5458張。很明顯，雖然總體上多頭占據(jù)優(yōu)勢，但投機(jī)盤對美元指數(shù)的樂觀情緒在明顯降溫。而這一降溫趨勢和美元指數(shù)的下跌大勢總體上是吻合的。

　　當(dāng)然，究竟是美元指數(shù)的下跌打擊了在ICE交易美元指數(shù)期貨的投機(jī)客們的信心，還是在ICE交易的投機(jī)客們的情緒變化影響了現(xiàn)貨市場美元指數(shù)的走勢，這還需要進(jìn)一步的研究，二者可能是相互影響的，但誰為主導(dǎo)恐怕不是一兩句話可以說清的。

　　總體而言，CFTC持倉數(shù)據(jù)對外匯市場的走勢判斷具有一定的參考價值，但這種參考價值是受到較大約束的，我們不能簡單地把CFTC匯率期貨持倉報告的數(shù)據(jù)變化作為判斷市場走勢的惟一依據(jù)。

　　其實(shí)想一想道理很簡單，假如真有哪個單一指標(biāo)或者簡便方法可以用來準(zhǔn)確判斷外匯市場走勢，哪里還會有這么多的交易員和分析師存在。