A  發(fā)展方向和路徑出現(xiàn)差異化

據(jù)期貨日報記者了解，目前風險管理公司的發(fā)展路徑可以分為以下幾類：第一類是使用場外衍生品工具，一對一為產(chǎn)業(yè)客戶提供個性化服務，這方面代表性的公司有南華資本、華泰長城資本和新湖瑞豐，這些公司在不同產(chǎn)業(yè)鏈的場外市場上已經(jīng)小有名氣。第二類是在倉單服務領域為中小企業(yè)提供融資，例如魯證經(jīng)貿(mào)和平安商貿(mào)。第三類是在基差交易、期現(xiàn)套利等方面做出了特色，代表性的公司有永安資本和海通資源。第四類是為提高場內(nèi)期權市場流動性而催生的做市業(yè)務。

華泰長城資本依托深厚的大宗商品期貨研究及現(xiàn)貨企業(yè)風險管理背景，在場外期權領域做出了特色。據(jù)介紹，華泰長城資本2015年年底正式開展場外期權做市業(yè)務，2016年實際交易名義金額近26億元。2017年場外期權業(yè)務規(guī)模更是大幅增加，僅用半年時間就完成了去年全年目標。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，華泰期貨擬成立第二家風險管理公司，經(jīng)營場外期權業(yè)務。

“提升風險管理能力，需要足夠大的產(chǎn)業(yè)集群作為基礎。只有貼近現(xiàn)貨標的，才能提升服務實體經(jīng)濟的能力?！比A泰長城資本相關負責人表示，公司發(fā)現(xiàn)大型企業(yè)有很強的風險對沖需求，企業(yè)利用期貨做套保時，因工具運用和企業(yè)自身實際情況不匹配，經(jīng)常對進場時點把握不準。風險管理公司提供的場外業(yè)務相當于打包服務，把客戶后端對沖業(yè)務打包給風險管理公司團隊來做，企業(yè)更容易接受和理解。“開展場外期權業(yè)務的關鍵點在于相關風險后端對沖的能力。市場上風險管理公司權利金報價差別較大，華泰長城資本的優(yōu)勢在于權利金報價更加市場化。”

南華資本專注領域在場內(nèi)做市和場外期權。據(jù)南華資本負責人李北新介紹，一方面，南華資本的做市商業(yè)務排在行業(yè)前列，公司利用自有資金為衍生品合約提供連續(xù)報價和回應報價，為市場提供流動性。另一方面，隨著期、現(xiàn)貨市場的高速發(fā)展，越來越多的實體企業(yè)需要個性化的風險管理方案，南華資本通過期貨復制場外期權產(chǎn)品，來滿足客戶避險需求，并在期貨市場上進行對沖，也取得了不錯的成績。2016年，南華場外期權的成交規(guī)模逾50億元。李北新希望在做好上述兩項業(yè)務的基礎上，未來也能在期現(xiàn)結合、倉單服務等方面發(fā)力。

B立足自身優(yōu)勢提供服務

倉單融資服務曾經(jīng)令一些風險管理公司“很受傷”，現(xiàn)在能堅持下來并小有規(guī)模的公司，主要是在貨權和物流環(huán)節(jié)的風險控制上比較成功。一家風險管理公司負責人坦言，公司的融資成本超過6%，融資業(yè)務的毛利潤在8%—10%，除去稅收等成本，倉單服務的凈利潤在1%以上，還算不錯。倉單融資服務可以迅速將規(guī)模做大，但是如何管理現(xiàn)貨風險一直是困擾風險管理公司的難題。

五礦產(chǎn)業(yè)、魯證經(jīng)貿(mào)等一些公司在倉單融資方面做出了規(guī)模。魯證經(jīng)貿(mào)副總經(jīng)理秦小海表示，考慮到客戶違約的風險，魯證經(jīng)貿(mào)對企業(yè)和貨物提出了一系列的要求。“首先，企業(yè)要具備一定規(guī)模。其次，貨物報關企業(yè)必須是市場認可的專業(yè)倉儲公司，并且具有良好的信譽和承擔報關責任的經(jīng)濟實力。對于一些商品來說，標的物必須是期貨市場上市品種，所有權明確。最后，產(chǎn)品質量要符合國家有關標準，規(guī)格明確?！?/p>

為了更好地控制現(xiàn)貨貿(mào)易的風險，不少公司選擇設立和租賃倉庫?！棒斪C經(jīng)貿(mào)除了在山東臨沂與企業(yè)合作設立了倉庫，還在葫蘆島、錦州等靠近港口的地方租賃倉庫。不僅如此，公司還幫企業(yè)將貨物運到指定地點，為企業(yè)解決物流、保險等環(huán)節(jié)的問題，將服務實體經(jīng)濟落到實處?！鼻匦『Ｕf。

還有一些風險管理公司對產(chǎn)業(yè)鏈比較熟悉，在為產(chǎn)業(yè)客戶提供套期保值、期現(xiàn)結合和基差交易服務方面具有優(yōu)勢，比如永安資本、海通資源。永安資本總經(jīng)理劉勝喜表示，除了場內(nèi)做市業(yè)務和場外衍生品業(yè)務，永安資本依托產(chǎn)業(yè)研究和現(xiàn)貨渠道的優(yōu)勢，在期現(xiàn)結合業(yè)務上有很大投入，但基差交易仍是公司最主要的模塊。去年永安資本收入提升近七成，主要是因為公司加大了基差貿(mào)易的力度，現(xiàn)貨貿(mào)易量增加。

從另一個角度來看，一些風險管理公司依托股東背景，專注于特定品種，在產(chǎn)業(yè)鏈上下游為客戶提供全方位的風險管理服務，比如金瑞前海資本的有色金屬。

記者了解到，金瑞前海資本業(yè)務種類較多，涉足業(yè)務廣泛。不過，從品種上看，主要是圍繞著有色金屬發(fā)力，以企業(yè)實際需求為出發(fā)點，了解企業(yè)在實際經(jīng)營中遇到的問題，提供有效的解決方案?！搬槍Υ笮蜕a(chǎn)加工企業(yè)在原料采購、過程管理、銷售等環(huán)節(jié)的不同要求，公司提供全方位的風險管理服務?！苯鹑鹌谪泩?zhí)行董事鐘敏表示，在融資層面，解決實體企業(yè)短期資金不足的問題；在風險管理層面，一方面通過期貨合作套保幫助其管理期貨頭寸，另一方面提供場外期權的新模式，滿足企業(yè)多元化的避險需求；在業(yè)務層面，為客戶提供全方位的管理方案。

今年金瑞前海資本主動橫向拓寬服務。此前金瑞前海資本更多立足于有色金屬領域，服務對象集中在江銅集團的上下游企業(yè)和有資質的有色企業(yè)。從今年開始，金瑞前海資本在能化和農(nóng)產(chǎn)品上建立隊伍，做新的嘗試。鐘敏說，當然這種嘗試并不是所有的品種都涉及，更多還是選擇市場有一定體量、流動性較好的品種作為突破。要全面開花，還面臨人力不足、成本高等問題，公司更愿意挑選幾個品種做深做精。

C多渠道拓展資金來源

隨著風險管理業(yè)務被越來越多的企業(yè)客戶認可，業(yè)務規(guī)模不斷擴大，風險管理公司普遍面臨資金瓶頸。多渠道拓展資金來源，成為不少公司努力的方向。

數(shù)據(jù)顯示，2016年永安期貨的風險管理公司業(yè)務收入為53.80億元，較上一年增長72.13%，占營業(yè)收入的79.08%；風險管理公司凈利潤1.07億元，占公司合并層次凈利潤的17.40%，位居行業(yè)前列。對此，劉勝喜表示，這主要得益于2015年年末對風險管理公司增資后，其營運資金增加，主營業(yè)務規(guī)模不斷擴大。

“風險管理公司要想更好地為產(chǎn)業(yè)客戶服務，必須增強自身實力?！焙ＭㄙY源總經(jīng)理何相生表示，對于客戶而言，單純的風險管理方案吸引力不是很大?？蛻暨x擇公司的標準是：具備風險應對能力，有能力與客戶做到風險與收益共享。

在何相生看來，風險管理業(yè)務需要強大的資金支持：其一，產(chǎn)業(yè)客戶資金雄厚，而大部分風險管理公司的注冊資本只有2億元，自身實力和產(chǎn)業(yè)客戶不對等。產(chǎn)業(yè)客戶參與期貨套保，一旦碰到極端風險事件，風險管理公司最起碼要有能力補足保證金。其二，在現(xiàn)貨領域，風險管理公司會涉足大宗商品買賣，大宗商品貿(mào)易的資金占用量較大。其三，就海通資源而言，還會涉及自營業(yè)務，在買現(xiàn)貨的同時，在期貨盤進行套保。此外，海通資源還是豆粕、白糖商品期權的做市商。據(jù)何相生測算，從人才培育到系統(tǒng)搭建，做市商業(yè)務大約需要3000萬到6000萬元的資金支持。

擴大資金規(guī)模，是風險管理公司探索服務實體經(jīng)濟新模式、做大業(yè)務規(guī)模以及增強自身抗風險能力的重要保障。

目前來看，通過母公司增資成為常態(tài)。2016年風險管理公司注冊資本規(guī)模增加了約32億元。數(shù)據(jù)顯示，截至2015年12月31日，51家風險管理公司注冊資本共計為66.85億元，平均每家公司1.31億元。2016年同期，風險管理公司增至62家，注冊資本上升到98.95億元，平均每家公司1.61億元，同比增加22.9%。截至2017年4月6日，64家風險管理公司中，注冊資本在10億元以上的有2家，注冊資本在3億—10億元的有5家。

此外，母公司上市可為風險管理公司提供穩(wěn)定的資金來源，銀行授信也是一種嘗試。永安期貨、魯證期貨等一些期貨公司已經(jīng)在新三板和香港上市，上市籌到的資金可為風險管理公司“輸血”。與此同時，還有不少公司順利拿到了銀行授信。據(jù)何相生介紹，海通資源已拿到了銀行4億元的授信。

記者了解到，南華資本、五礦產(chǎn)業(yè)和魯證經(jīng)貿(mào)等多家風險管理公司也在為籌集資金做準備。秦小海表示，魯證經(jīng)貿(mào)注冊資本從最初的6000萬元，一步步增資到1.5億元，現(xiàn)在已經(jīng)不夠用，下一步考慮通過銀行或企業(yè)借款、信托等方式籌集資金。另外，魯證期貨已在香港上市，將會用40%的募集資金為風險管理公司增資。

盡管融資渠道越來越豐富，但風險管理公司融資仍然面臨著一些阻力。

首先，銀行對風險管理公司持略微謹慎的態(tài)度，風險管理公司到底是金融公司，還是貿(mào)易企業(yè)，業(yè)內(nèi)界定不清。銀行更傾向于將風險管理公司看作貿(mào)易企業(yè)，信貸額度普遍不高。

其次，即便是股東層面的增資，對于一些公司來說也不是一件容易事。從股東層面來看，對風險管理公司增資，也會考慮其凈資產(chǎn)回報率。一些風險管理公司正處于業(yè)務布局期，還未形成利潤增長點，凈資產(chǎn)回報率與股東其他子公司相比還有差距。

D將核心優(yōu)勢發(fā)揮到極致

中期協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年風險管理公司業(yè)務全年凈利潤1.16億元，同比增長137%。其中，實現(xiàn)盈利的38家公司全年凈利潤總額3.21億元，同比增長25%。凈利潤前三名永安資本、金瑞前海資本以及魯證經(jīng)貿(mào)的合計凈利潤超過1.6億元，占實現(xiàn)盈利的38家公司凈利潤的一半。除去38家盈利公司，其他風險管理公司虧損超過2億元。

由此可見，風險管理業(yè)務是一項占用資金量大、利潤卻很微薄的業(yè)務。盡管行業(yè)翹楚可以做大規(guī)模、做高利潤，但大部分風險管理公司處于微利甚至虧損狀態(tài)。那么期貨公司為何還要大力布局風險管理業(yè)務呢？

具有銀行背景的平安商貿(mào)，涉足風險管理公司業(yè)務，意在與銀行在大宗商品業(yè)務上形成合力。在平安商貿(mào)總經(jīng)理董峰看來，要想真正將大宗商品業(yè)務做起來，一定要與金融相結合?！捌桨采藤Q(mào)的定位是為產(chǎn)業(yè)客戶提供風險管理及融資管理服務，借助平安銀行在產(chǎn)業(yè)貿(mào)易融資上的優(yōu)勢，協(xié)同為客戶提供全方位服務?！彼硎荆壳皣鴥?nèi)傳統(tǒng)的融資方式仍依賴銀行的信貸體系，和企業(yè)實際的融資需求差距很大。大量的中小企業(yè)被排除在銀行的體系之外，拿不到銀行授信。簡單來說，平安商貿(mào)要利用自身平臺，搭建金融與實體企業(yè)之間的橋梁，解決中小企業(yè)融資難、融資成本高的問題。

同樣是融資，平安商貿(mào)和銀行有何不同呢？董峰解釋說，首先，銀行只能隔著桌子交易，在大宗商品領域，貿(mào)易融資只能做質押，不能直接買賣現(xiàn)貨。風險管理公司則更靈活，可以直接把貨買過來，擁有100%的貨權，避免了客戶違約的風險。另外，風險管理公司和銀行在融資方面風險邏輯不同?！般y行融資都是基于授信，基于財務報表，很多中小企業(yè)得不到銀行授信，而風險管理公司更多是‘認貨不認人’，關注點在貨物本身。產(chǎn)業(yè)集中度高、相對標準化、融資需求比較強烈的行業(yè)，是我們最感興趣的，希望為更多的中小企業(yè)提供融資幫助?！倍逭f。

招證投資一成立就將主營業(yè)務瞄準了倉單服務，這主要是借助股東招商證券和招商局的資源，希望在大宗商品領域形成協(xié)同效應。招商期貨的風險管理業(yè)務開展時間較晚，去年年底招證投資的倉單服務業(yè)務才備案成功，今年年初其他各項業(yè)務才相繼完成備案。

招證資本董事長黃耀民表示，倉單業(yè)務能直接實現(xiàn)公司與實體企業(yè)的對接，將是公司業(yè)務開展初期的主要發(fā)力點。公司將以倉單服務為基礎，推動場外期權和做市業(yè)務綜合發(fā)展。招證資本將借助集團的優(yōu)勢開展業(yè)務。一是與招商局合作，借助招商物流和倉庫等資源；二是與招商證券合作，通過招商證券的平臺實現(xiàn)業(yè)務對接?！捌贩N以有色先行，再擴展到其他品種。因為有色產(chǎn)業(yè)成熟度相對較高，現(xiàn)貨處理相對標準化，風險較小。”

華信期貨旗下全資子公司——華信物產(chǎn)注冊資本25億元，是國內(nèi)注冊資本最大的期貨風險管理公司。這令其他同類公司望塵莫及，也能從中看出集團對風險管理業(yè)務的重視程度。華信物產(chǎn)總經(jīng)理李輝告訴期貨日報記者，國內(nèi)原油期貨上市之后，為規(guī)避現(xiàn)貨交易的風險，相關企業(yè)的對沖需求肯定比較強。華信物產(chǎn)看好原油期貨這一新品種，希望借助集團的優(yōu)勢，將風險管理公司打造成為大宗商品風險管理領域的專業(yè)投行。

金瑞期貨總經(jīng)理盧贛平也看好風險管理公司未來的發(fā)展前景。金瑞前海資本2014年實現(xiàn)凈利潤200多萬元，還不足以成為金瑞期貨新的利潤增長點。但這一情況在2015年得到改觀，2015年公司凈利潤為2450萬元，2016年凈利潤為3242萬元。盧贛平說，希望風險管理業(yè)務能發(fā)展成為金瑞期貨的核心業(yè)務，利潤率再上臺階，爭取占到公司總利潤的七成。

一位有多年從業(yè)經(jīng)驗的期貨公司高管對期貨日報記者表示，如果將風險管理公司簡單地看作期貨公司的子公司，就太小看它了?！扒皟赡?，風險管理業(yè)務處于摸索階段，但現(xiàn)在不少公司已經(jīng)找到了自己的優(yōu)勢，新業(yè)務不斷推出。期貨公司正在努力實現(xiàn)差異化競爭，風險管理等創(chuàng)新業(yè)務成為不少期貨公司的發(fā)力點，未來完全可能發(fā)展成為全新的生態(tài)格局?！?/p>

風險管理業(yè)務到底該往哪個方向走，眾說紛紜，做基差、融資還是場外？業(yè)內(nèi)人士表示，風險管理公司風格迥異，或許就是風險管理業(yè)務差異化發(fā)展的開始。融資也好，場外也罷，最核心的還是將期貨公司的核心優(yōu)勢發(fā)揮到極致，將產(chǎn)業(yè)鏈條拉長，最終真正落實到服務實體經(jīng)濟上去。