全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局正在發(fā)生重大變化，多元化漲潮持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)大幅消退，歐洲復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)，新興市場(chǎng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大，超預(yù)期的短周期反彈正在改變長(zhǎng)周期基準(zhǔn)。伴隨全球增長(zhǎng)底線鞏固，低通脹呈常態(tài)化，貨幣政策的不確定性和市場(chǎng)預(yù)期的敏感多變?cè)诩觿。鹑诜€(wěn)定性缺失將嚴(yán)重威脅長(zhǎng)周期復(fù)蘇的可持續(xù)性。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的短期反彈并不代表新周期的開(kāi)始。長(zhǎng)期的政策不確定性和高漲的金融風(fēng)險(xiǎn)仍將抑制全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇

“寒雪梅中盡，春風(fēng)柳上歸?！眹?guó)際貨幣基金組織（IMF）7月24日公布的最新全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，維持今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估不變，預(yù)計(jì)2017年全球國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)將增長(zhǎng)3.5%，2018年增長(zhǎng)3.6%，但小幅上調(diào)了對(duì)歐元區(qū)及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)估，下調(diào)了美國(guó)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。因內(nèi)需比之前預(yù)期有著更加強(qiáng)勁的動(dòng)能，對(duì)歐元區(qū)今年GDP增長(zhǎng)預(yù)估上調(diào)至1.9%，較4月預(yù)估水平提高0.2個(gè)百分點(diǎn)。由于一季度經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不及預(yù)期，把英國(guó)今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)估下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.7%。由于未來(lái)財(cái)政擴(kuò)張程度低于預(yù)期，下調(diào)今年美國(guó)增速預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)至2.1%。

IMF最新報(bào)告認(rèn)為，雖然全球經(jīng)濟(jì)增速保持不變，但是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的整體格局正在轉(zhuǎn)變，有三項(xiàng)關(guān)鍵性的變化值得重視。從增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)看，多元化退潮轉(zhuǎn)為多元化漲潮，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球復(fù)蘇的支撐作用進(jìn)一步強(qiáng)化。從復(fù)蘇路徑看，超預(yù)期的短期反彈雖然未能開(kāi)啟新一輪的經(jīng)濟(jì)周期，但是有望影響長(zhǎng)周期復(fù)蘇的基準(zhǔn)路徑和基準(zhǔn)預(yù)期。從風(fēng)險(xiǎn)分布看，金融風(fēng)險(xiǎn)取代復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)，成為全球經(jīng)濟(jì)的首要威脅。

去年10月，筆者就在相關(guān)研究中提出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2014年至2015年期間的“周期性領(lǐng)跑”的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)在2016年終告結(jié)束，2017年全球經(jīng)濟(jì)多元化將從退潮轉(zhuǎn)向漲潮。IMF的最新預(yù)測(cè)，再次確認(rèn)了多元化漲潮的趨勢(shì)，并在三個(gè)層面進(jìn)一步凸顯。其一，發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由于財(cái)政擴(kuò)張推進(jìn)緩慢，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景遭到大幅調(diào)降，2017年、2018年的增速預(yù)測(cè)分別下調(diào)0.2和0.4個(gè)百分點(diǎn)。與之相反，歐元區(qū)、日本和加拿大則呈現(xiàn)強(qiáng)勁的短期反彈，2017年增速預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.2、0.1和0.6個(gè)百分點(diǎn)。由此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)歐元區(qū)的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)顯著衰減，兩者在2017年、2018年的增速差分別收窄0.4和0.5個(gè)百分點(diǎn)。其二，新興市場(chǎng)展現(xiàn)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。較之于4月的預(yù)測(cè)，IMF上調(diào)2017年新興市場(chǎng)增速0.1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)2018年發(fā)達(dá)國(guó)家增速0.1個(gè)百分點(diǎn)。受此影響，2017年、2018年新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)國(guó)家的增速差進(jìn)一步擴(kuò)大，分別上升至2.6和2.9個(gè)百分點(diǎn)。其三，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的貢獻(xiàn)增強(qiáng)。危機(jī)十年至今，中美經(jīng)濟(jì)一直是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要引擎。在美國(guó)經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)衰減的同時(shí)，2017年、2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)上調(diào)0.1和0.2個(gè)百分點(diǎn)。在2016年4月至今的6次預(yù)測(cè)中，IMF對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)行了5次調(diào)升，1次調(diào)平。這表明，得益于供給側(cè)改革，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)韌性持續(xù)鞏固，并在全球經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)周期復(fù)蘇中發(fā)揮愈加關(guān)鍵的作用。

IMF最新預(yù)測(cè)，在多元化漲潮的驅(qū)動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)正迎來(lái)強(qiáng)勁的短周期反彈。不過(guò)，依據(jù)多年來(lái)的追蹤分析，筆者認(rèn)為本次反彈雖然難以開(kāi)啟新一輪的經(jīng)濟(jì)周期，但或?qū)@著改變?nèi)蚪?jīng)濟(jì)長(zhǎng)周期運(yùn)行的基準(zhǔn)路徑和基準(zhǔn)預(yù)期。首先，增長(zhǎng)底線持續(xù)鞏固。本次IMF雖未調(diào)升今明兩年的全球經(jīng)濟(jì)增速，但是3.5%和3.6%的預(yù)測(cè)值不僅大幅高出2008年至2016年的危機(jī)均值3.28%，也高出歷史均值3.47%。因此，此次超預(yù)期的短期反彈有望構(gòu)建長(zhǎng)周期駐點(diǎn)，夯實(shí)全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)底線。其次，低通脹可能成為常態(tài)。值得關(guān)注的是，在全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈的同時(shí)，各主要經(jīng)濟(jì)體依然面臨核心通脹疲弱、工資增長(zhǎng)緩慢的困境，印度、俄羅斯、巴西等多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體的核心通脹水平下降。這表明，本輪短期反彈并未真正激活新一輪的需求擴(kuò)張周期，擴(kuò)張性政策效應(yīng)的衰減引致需求曲線正在左移，因此核心通脹的低迷將長(zhǎng)期存在。最后，市場(chǎng)預(yù)期敏感多變。一方面，多元化漲潮縮小了主要經(jīng)濟(jì)體的周期差異，為各大央行提供了收緊貨幣政策的空間，打破了美聯(lián)儲(chǔ)“一家獨(dú)鷹”的局面；另一方面，疲弱的通脹水平又使歐央行等主要央行猶豫不決，這又增加了全球貨幣政策的不確定性。受此影響，市場(chǎng)預(yù)期趨于敏感多變，加速跨地區(qū)、跨市場(chǎng)的資本流動(dòng)，從而加劇全球匯債兩市的波動(dòng)。

隨著全球經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定，全球風(fēng)險(xiǎn)的重心也發(fā)生關(guān)鍵性遷移?；\罩已久的復(fù)蘇風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)逐步消散，金融風(fēng)險(xiǎn)重新成為主要風(fēng)險(xiǎn)，從多個(gè)方面威脅全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。第一，資產(chǎn)價(jià)格面臨重置。今年以來(lái)，全球VIX指數(shù)（恐慌指數(shù)）長(zhǎng)期保持歷史低位，而以美股為首的各大股市則接連沖高。正如IMF所指出，長(zhǎng)期積累的政策不確定性可能形成共振，引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的驟然逆轉(zhuǎn)，造成市場(chǎng)波動(dòng)性跳升，進(jìn)而引發(fā)高估值資產(chǎn)的價(jià)格重置。第二，各國(guó)金融壓力居高不下。美國(guó)貨幣政策過(guò)快正常化、歐元區(qū)國(guó)家公共債務(wù)等問(wèn)題不僅威脅本國(guó)金融穩(wěn)定，也將對(duì)其他國(guó)家形成外溢沖擊。第三，內(nèi)向型政策恐將泛濫。由于各國(guó)利益博弈加劇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的保護(hù)主義和金融領(lǐng)域的“監(jiān)管競(jìng)次”可能相互疊加，同時(shí)造成全球供應(yīng)鏈和金融環(huán)境的惡化，拖累各國(guó)的長(zhǎng)周期復(fù)蘇。

針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府已在提前部署和主動(dòng)應(yīng)對(duì)。7月以來(lái)，全國(guó)金融工作會(huì)議通過(guò)提振金融監(jiān)管效率、規(guī)整金融市場(chǎng)秩序、明確金融職能引導(dǎo)，增強(qiáng)了國(guó)家金融安全的內(nèi)部基礎(chǔ)。中美全面經(jīng)濟(jì)對(duì)話的機(jī)制創(chuàng)新，則推動(dòng)了兩國(guó)金融監(jiān)管和金融市場(chǎng)發(fā)展領(lǐng)域的務(wù)實(shí)合作，為消解金融風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的外部工具。因此，隨著全球金融風(fēng)險(xiǎn)的日趨高漲，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的確定性優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。

概而言之，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局正在發(fā)生重大變化，多元化漲潮持續(xù)推進(jìn)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)大幅消退，歐洲復(fù)蘇動(dòng)能增強(qiáng)，新興市場(chǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)逐步擴(kuò)大；超預(yù)期的短周期反彈正在改變長(zhǎng)周期基準(zhǔn)。伴隨全球增長(zhǎng)底線鞏固，低通脹的常態(tài)化，貨幣政策的不確定性和市場(chǎng)預(yù)期的敏感多變?cè)诩觿?，金融風(fēng)險(xiǎn)成為主要風(fēng)險(xiǎn)，金融穩(wěn)定性的缺失將嚴(yán)重威脅長(zhǎng)周期復(fù)蘇的可持續(xù)性。因此，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的短期反彈并不代表新周期的開(kāi)始。長(zhǎng)期的政策不確定性和高漲的金融風(fēng)險(xiǎn)仍將抑制全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。在迅速變化的全球局勢(shì)下，不變的依然是對(duì)確定性的青睞。穩(wěn)固的金融安全和高度的確定性，將是構(gòu)筑長(zhǎng)期比較優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵。