近期，核心藍籌股工商銀行復權(quán)股價逼近2007年的歷史高點，有觀點認為，這是藍籌股泡沫再起，但事實上本輪藍籌股價值行情與2007年藍籌股泡沫有著本質(zhì)區(qū)別。因為2007年估值最低的藍籌指數(shù)上證50指數(shù)也已逼近60倍PE，藍籌股平均股息率更是低至1%；而現(xiàn)在藍籌指數(shù)估值仍維持在12倍PE，且藍籌股平均股息率高于3.5%。

將A股藍籌指數(shù)估值和藍籌股現(xiàn)金回報率與美股市場比較，我們會發(fā)現(xiàn)目前A股藍籌指數(shù)更安全。道指估值是18倍PE，標普指數(shù)估值略高于20倍PE，核心藍籌股埃克森美孚股息率是3.5%，藍籌股平均現(xiàn)金回報率是3%；而A股核心藍籌股工商銀行等股息率是4%之上，藍籌股平均股息率是3.5%之上。更關(guān)鍵的是，美股藍籌股需要依賴股票回購等手段才能將現(xiàn)金回報率提升至3%左右，因此A股股息率較美股股息率實際要高出一倍以上。在美聯(lián)儲加息背景下，其藍籌股回購金額勢必將遞減，A股投資價值將更高。

根據(jù)上述統(tǒng)計數(shù)據(jù)，投資者可以清晰地發(fā)現(xiàn)，A股藍籌指數(shù)牛市并不是由資金催化的流動性行情，而是基于現(xiàn)金回報率帶來的價值行情。判斷藍籌股周期走勢不應該簡單看價格，而應該根據(jù)其現(xiàn)金回報率的價值定價。在美聯(lián)儲加息、美股市場估值偏高的背景下，恒指和A股藍籌指數(shù)勢必會進一步獲得全球避險資金的青睞，由藍籌股牽引的慢牛趨勢仍將延續(xù)。

基于現(xiàn)金回報率這一標準，藍籌股周期輪回的高低也是可以衡量的。借鑒美股核心藍籌股?？松梨诤吞O果的例子來看：2014年之前，美股牛市依賴?？松梨谑兄禒恳?，但油價暴跌導致?？松梨跇I(yè)績下滑，?？松梨诠蓛r回落至基于3.5%股息率的估值水準才企穩(wěn)。而2014年之后，蘋果接過?？松梨谑兄禒恳恿Π簦瑒t是依賴其兩倍于派息金額的股票回購金額，將其現(xiàn)金回報率從1.25%提升至3%以上。在全球成熟市場上，核心藍籌股達到3%現(xiàn)金回報率是基準，而現(xiàn)金回報率低于1.5%就是泡沫。

據(jù)此估值標準，A股核心藍籌股目前股息率仍普遍在3.5%之上，僅有個別核心藍籌股低于1.5%。因此，A股藍籌指數(shù)的慢牛趨勢仍有足夠上升空間。但是單一藍籌股業(yè)績具有波動性風險，且單一藍籌股被高估現(xiàn)象已經(jīng)存在，所以藍籌股投資適宜采用指數(shù)化投資策略，這樣可以規(guī)避單一藍籌股存在的非系統(tǒng)性風險。

說到單一藍籌股的非系統(tǒng)性風險，中石油可謂是典型，2007年持有中石油至今的A股投資者目前依然黯然神傷。強周期藍籌股切忌簡單看PE估值，PB估值無疑更重要，2007年中石油登陸A股之際，其PB估值明顯高于常態(tài)，此時PE估值低僅是景氣泡沫帶來的假象。同理，今天中石油雖然PE估值較2007年高，但其PB估值卻是便宜的，因此從周期輪回的角度分析，現(xiàn)在中石油的估值反而更具備價值安全邊際。