美元指數的構成：歐元英鎊占比近70%

美元指數構成：其中歐元57.6%，日元13.6%，英鎊11.9%，加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%。英歐兩個貨幣權重相加高達近70%，對美元作用不可小覷。

美元指數和主要貨幣的聯動關系要區(qū)分是主動還是被動

全球大類資產配置需區(qū)分美元主動升貶值還是被動升貶值。匯率的短期預測較難，但穿透匯率變動的核心因素對于具體交易策略和大類資產配置很重要。美元貶值是由于籃子貨幣加息升值引起還是基于自身經濟惡化，對資產影響迥然不同。

對于主動與被動的判定條件與分析因素

主動變動：美元指數變動由于美國經濟及貨幣政策改變而造成的，美元變動基于自身。判定條件：基本面情況與籃子變動是否平均。后續(xù)分析的關鍵因素：聚焦美國自身

被動變動：美國自身基本面并未發(fā)生明顯變化，籃子中某一貨幣發(fā)生了基本面變化。判定條件：籃子貨幣基本面情況與個別匯率變動較大。后續(xù)分析的關鍵因素：聚焦變動的貨幣

美元的變動：美國自我牽引轉為歐元牽引

過去兩年美元作為全球的核心基于美國自己而主動升貶值。今年上半年，美元走弱是“主動貶值+被動貶值”，美元的核心是自己與歐元。特朗普效應消退與貨幣緊縮疲勞定價造成美元自身有走弱的趨勢，同時歐洲經濟強勁疊加歐元貨幣政策鷹向使得歐元明顯修復，因此美元指數的走弱是主動貶值+被動貶值的雙基調，美元的核心是自己與歐元。

未來的半年，美元是“主動升值和被動貶值”的博弈，美元的核心主要是歐元。下半年的美元指數大概率將是一個“主動升值和被動貶值”的博弈，美元下半年分析時不單要考慮美國本身的基本面，更多受到歐元英鎊變動的牽引。

美元展望：判之底部或為時尚早，美元難再美

長期來看，美元先天動能不足，易下難上；中期來看，緊縮貨幣政策定價現疲態(tài)，特朗普光環(huán)逐漸暗淡；短期內，下半年由于歐元與英鎊修復動能仍存，美元或將進一步承壓，現在說反彈為時尚早。人民幣壓力緩釋，存在升值空間；美元弱與資本管制使資本外流壓力減緩；美元弱+美債弱+中美息差保護墊位于高位，外圍因素難再掣肘貨幣政策，債市更多聚焦國內。

特朗普：一事無成并不是最差的結果，警惕反向定價

我們認為并非一事無成就是市場回調的底部，政策反復遭受質疑受阻而所耽誤的時間和政策懸而未決對企業(yè)投資預期的影響會反傷經濟（美國多個前瞻情緒指數已經掉頭向下），因此需警惕金融市場對于特朗普的反向定價，不僅是一事無成，反而更差，那么特朗普上臺時的美債美元水平就不再有任何底部或者定價區(qū)間意義。

歐元展望：修復動能仍存

首先，整體來看目前歐元兌美元定價落后于歐洲兌美經濟基本面的走勢；其次，貨幣政策大概率年內轉向，QE縮減或退出，且目前信息較模糊，金融市場定價并不完全；第三，脫歐進入長期談判磨合期，金融市場情緒大幅緩和，最后，期貨市場來看，本輪歐元兌美元空頭頭寸縮減幅度達過去四年之最，且還有進一步縮減空間，同時多頭持倉數量創(chuàng)08年以來新高。

英鎊展望：春天可期

超跌明顯，英鎊脫歐后累計下跌幅度已經基本接近1992年英鎊脫鉤馬克的最大跌幅；貨幣政策轉向，英國由于通脹抬升（6月通脹2.6%）使其加息越來越近；長期來看，脫歐造成的經濟前瞻指標的回落已經基本修復，IMF也提升對英國經濟增速的預期。關注英鎊的反彈動能。

風險提示

美國經濟超預期、美國貨幣政策超預期、籃子貨幣所在國經濟超預期、籃子貨幣所在國政策超預期。