8月18日，棉紗期貨合約將在鄭商所上市，這意味著期待了好幾年的期貨合約終于要塵埃落地了。我們曾在2015年推出過《備戰(zhàn)棉紗期貨必讀：關于棉紗基礎知識最全面的報告》和《做棉紗棉花產(chǎn)業(yè)鏈，這個重磅分析框架必須爛熟于心》兩篇文章，對棉紗期貨的基本面知識做了簡單介紹，包括棉紗期貨合約設計，棉紗的生產(chǎn)流程、分類，產(chǎn)業(yè)鏈下游棉布、紡織服裝消費及分布，內(nèi)外紗進出口及價格等分析。然而隨棉紗期貨正式上市時間的逼近，我們在此重磅推出棉紗期貨工具書，對棉紗相關的知識再度進行了深度系統(tǒng)的梳理。

　　一、棉紗基礎知識

　　1.1什么是棉紗

　　棉紗是棉纖維經(jīng)紡紗工藝加工而成的紗，經(jīng)合股加工后稱為棉線。

　　詳細來說，棉紗就是以原棉這樣的無序短纖維為原料，通過棉紡工藝將之紡制成連續(xù)棉紗或棉混紡紗這樣的纖維集合體。實際制作流程上，原棉以壓緊棉包形式進入棉紡廠，纖維呈塊狀無序狀態(tài)，內(nèi)含多種雜質(zhì)和疵點，因此紡紗中需“先松懈，后集合”，即先破除纖維間不需要的聯(lián)系，清除雜質(zhì)疵點，使之沿軸向排列成需要粗細的紗條，再加以適當捻回，形成棉紗。

　　1.2棉紗的用途

　　棉紗是用于制線、織布的最基本材料。棉紗大部分用來生產(chǎn)各類棉布（也叫坯布），經(jīng)染色加工后廣泛應用于家用紡織品、服裝用紡織品、產(chǎn)業(yè)用紡織品等終端消費領域，少部分用來制作縫紉線、刺繡線等。

　　1.3棉紗的分類

　　從原料端來看，纖維分為天然纖維和化學纖維?；瘜W纖維分為人造纖維（包括粘膠纖維、醋酸纖維等）、合成纖維（滌綸纖維、尼龍纖維、錦綸纖維等）以及無機纖維；而天然纖維紗又分為植物纖維紗和動物纖維紗，棉紗屬于植物纖維紗類別。下面將根據(jù)分類方式的不同詳細介紹棉紗的分類。

　?。?）根據(jù)紡紗工藝來分

　　普梳紗：是用棉纖維經(jīng)普通紡紗系統(tǒng)紡成的紗，此類紗短纖維成分多，纖維平行伸直度差、結(jié)構(gòu)松散、毛絨多、疙瘩節(jié)點多、品質(zhì)較差，多用于一般織物和針織品的原料。普梳棉單紗規(guī)格，一般按支數(shù)劃分有70—56、55—44、43—37、36—29、28—19、18—17、16—10、9—7、6—3。

　　普梳紡紗工序：配棉→開清棉→梳棉→并條→粗紗→細紗→落筒（人工絡筒/自動絡筒）→成品檢驗。

　　精梳紗：是用棉纖維經(jīng)精梳紡紗系統(tǒng)紡成的紗。精梳紗選用優(yōu)質(zhì)原料，成紗中纖維伸直平行、結(jié)雜少、光澤好、條干勻、強力高，但成本較高，這類棉紗多用于織造高檔織物。精梳棉單紗規(guī)格，按支數(shù)劃分有150—131、130—111、110—91、90—71、70—56、55—44、43—37、36—29、28—19、18—16。

　　精梳紡紗工序：配棉→開清棉→梳棉→并條→條卷→精梳→并條→粗紗→細紗→落筒（人工絡筒/自動絡筒）→成品檢驗。

　?。?）按紡紗原理分：

　　兩端握持紡紗：如環(huán)錠紡、緊密紡。其中環(huán)錠紡紗是現(xiàn)時市場上用量最多，最通用之紡紗方法,條子或粗紗經(jīng)牽伸后的纖維條通過環(huán)錠鋼絲圈旋轉(zhuǎn)引入，筒管卷繞速度比鋼絲圈快，棉紗被加捻制成細紗。廣泛應用于各種短纖維的紡紗工程，如普梳，精梳及混紡。

　　自由端紗：如氣流紡、賽絡紡。指在高速回轉(zhuǎn)的紡杯流場內(nèi)或在靜電場內(nèi)使纖維凝聚并加捻成紗，其紗線的加捻與卷繞作用分別由不同的部件完成，因而效率高，成本較低。目前自由端紡紗主要適紡粗中號（中低支）紗，有些方法的適紡原料品種也有局限性。

　　渦流紡紗：利用空氣回旋的原理改進而成的。

　　我們最常見的為環(huán)錠紡和氣流紡紗線，環(huán)錠紡又分為普梳棉紗（例如C21S、C32S、C40S）和精梳棉紗（例如JC32S、JC40S、JC60S、JC80S）。棉紗期貨合約的標的為C32S普梳紗。

　　(3)按粗細度習慣分

　　粗支紗：17支及以下的棉紗均屬粗支紗。主要用于織造粗厚或起絨、起圈棉織物，如粗布、絨布、堅固呢等。

　　中支紗：18—27支棉紗屬中支紗，用于織造平布、斜紋布、貢緞等一般性織物。

　　細支紗：28支及以上的棉紗，用于織造細布府綢、高檔針、機織物。

　　(4)棉紗按用途分類

　　機織紗(又叫梭織紗，簡稱WVG)：用于織制機織物的紗成為機織紗，可分為經(jīng)紗和緯紗。經(jīng)紗用作機織物長度方向，捻度大（捻系數(shù)大于360），強力高。緯紗用作機織物寬度方向，強力稍低，手感柔軟。

　　針織紗(簡稱KNT)：是供針織物織制用紗。一般捻度系數(shù)小于330，要求紗線強力好、均勻、潔凈、手感柔軟。從價格上看，由于針織工藝對紗線品質(zhì)的要求略高于機織，因此針織紗的價格也高于機織紗，但差幅較小。

　　(5)棉紗按顏色分類

　　胚紗：未經(jīng)過染色的棉紗，保持纖維本色，供織造原色坯布。

　　色紗：經(jīng)過漂白染色后的紗線。由于色紗經(jīng)過了著色加工，一般價格高于胚紗。

　　此外，還有眾多分類方式，如按照棉纖維的含量不同，分為純棉紗和棉混紡紗，其中純棉紗全部使用棉花纖維為原料或摻用5%以下非棉纖維加工而成；按照成紗形態(tài)分為筒子紗和絞紗等分類。

　　1.4棉紗的規(guī)格及質(zhì)量分級

　　棉紗的規(guī)格分類也非常復雜，分類特別細，在此詳細說明紗線的粗細程度。描述粗細程度的方法有兩種：一種是定長制(號數(shù)制)：以單位長度紗線的重量來表示。一種是定重制：以單位重量紗線的長度來表示。我國目前規(guī)定采用定長制。

　　定重制：

　　英制支數(shù)（Ne）——Ne=紗線長度碼數(shù)/（840*紗線重量磅數(shù)）

　　在公定回潮率下，1磅重紗線長度的840碼的倍數(shù)，也就是說1磅重紗線正好840碼長，為1支紗，1磅重紗線長度為21×840碼長，紗線的細度為21支，寫為21s。英制支數(shù)是定重制，因此支數(shù)越大紗線越細。英制支數(shù)不是我國當今法定的紗線細度指標，但在企業(yè)中仍然被廣泛的使用，尤其是棉型紡織行業(yè)。常見的棉紗規(guī)格有21s、32s、40s等。

　　公制支數(shù)（Nm）——Nm=纖維或紗線長度米數(shù)/重量克數(shù)

　　在公定回潮率下，1克重紗線長度的米倍數(shù)，也就是說1克重紗線正好1米長，為1（公）支紗，1克重紗線長度為200米長，紗線的細度為200支。公制支數(shù)也是定重制，因此支數(shù)越大紗線越細。棉紡織毛紡織行業(yè)都有使用。

　　定長制：

　　特克斯（Tex）數(shù)——Ntex=（1000*纖維或紗線重量克數(shù)）/長度米數(shù)

　　又稱“號數(shù)”，是指1000米長紗線在公定回潮率下重量的克數(shù)，它是定長制單位，克重越大紗線越粗，常用來表示毛紗。

　　纖度（D）——Nden=（9000*纖維或紗線重量克數(shù)）/長度米數(shù)

　　又稱“旦數(shù)”或旦尼爾（denier），是指在公定回潮率下，9000米紗線或纖維所具有重量的克數(shù)，它同樣是定長制單位，克重越大紗線或纖維越粗，常用來表示化纖長絲、真絲等。由于纖維長絲與紗線形狀不規(guī)則，且紗線表面有毛羽（伸出的纖維短毛），因此我們不能夠用直徑表示其細度，所以紡織工作者使用上述指標表示。

　　棉紗的質(zhì)量分級：

　　棉紗的質(zhì)量品級評定與棉花類似，也是以批為單位，由國家質(zhì)量監(jiān)督檢驗檢疫總局發(fā)布的國家標準《棉本色紗線》（GB/T398-2008）中規(guī)定，棉紗線以同一品種一晝夜的生產(chǎn)量為一批，按規(guī)定的試驗周期和各項試驗方法進行試驗，并按其結(jié)果評定棉紗線的品等。

　　棉紗線的品等分為優(yōu)等、一等、二等，低于二等指標者為三等。棉紗的品等由單紗斷裂強力變異系數(shù)、百米重量變異系數(shù)、單紗斷裂強度、百米重量偏差、條干均勻度、1g內(nèi)棉結(jié)粒數(shù)、1g內(nèi)棉結(jié)雜質(zhì)總粒數(shù)、十萬米紗疵八項中最低的一項評定。

　　1.5棉紗替代品

　　化纖是棉紗主要替代品，包括人造纖維、合成纖維等。而化纖的上游原料為PTA（精對苯二甲酸）和MEG（乙二醇）。

　　PTA為石油的下端產(chǎn)品。石油經(jīng)過一定的工藝過程生產(chǎn)出石腦油，從石腦油中提煉出MX（混二甲苯），再提煉出PX（對二甲苯）。PTA以PX為原料，以醋酸為溶劑,在催化劑的作用下經(jīng)空氣氧化，生成粗對苯二甲酸。然后對粗對苯二甲酸進行加氫精制，去除雜質(zhì)，再經(jīng)結(jié)晶、分離、干燥、制得精對苯二酸產(chǎn)品，即PTA成品。更多PTA相關知識請參閱《做PTA產(chǎn)業(yè)鏈，這十大干貨知識必須滾瓜爛熟》。

　　PTA也是鄭交所上市一個重要的品種，這為交易棉紗期貨提供了新的參考。

　　除此之外，動物纖維（蠶絲、羊毛、羽絨等）和麻質(zhì)纖維也是棉紗的替代品，但替代效應遠不及化纖強。

　　二、市場分析

　　2.1全球棉紗貿(mào)易格局

　　2016年全球棉紗單邊貿(mào)易量約330萬噸。其中，中國棉紗進口量占比約50%，印度棉紗出口量占比約40%。

　　從單價看，中國出口棉紗價格相對較高，反映出產(chǎn)品檔次偏高；中國進口棉紗價格相對較低，反映出產(chǎn)品檔次偏低。中國進口中低檔棉紗產(chǎn)品，出口中高檔棉紗產(chǎn)品，與中國紡織業(yè)向中高端發(fā)展的格局相適應。

　　從貿(mào)易流向看，中國是棉紗進口大國，2016年占全球棉紗進口總額的比重約51%。印度是棉紗出口大國，2015年占全球棉紗出口總額的比重約31%，其次分別是巴基斯坦、越南和美國。

　　2.2國內(nèi)棉紗供求格局

　　中國是世界上最大的棉紗生產(chǎn)國和進口國。

　　2.2.1產(chǎn)銷（供求）情況

　　地域分布：

　　棉紗的生產(chǎn)和消費地相對集中，主要集中在我國的中東部地區(qū)。棉紗產(chǎn)地包括山東、河南、江蘇、河北和湖北等地，而其主要消費地包括山東、江蘇、浙江、河南和廣東等地。我國棉紗產(chǎn)量每年在600-700萬噸，近幾年基本在650萬噸以下，其中山東、河南、江蘇的棉紗產(chǎn)量占比超過了60%。

　　供給端：產(chǎn)量總體下行，去庫存進行時

　　國內(nèi)供給方面，產(chǎn)量下行，進口隨價差抹平步入低位，收儲以來高庫存占據(jù)主體。2007年以后我國棉花種植面積和棉花產(chǎn)量處于下滑態(tài)勢。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)棉花年生產(chǎn)量2012年起連續(xù)4年產(chǎn)量下跌，棉花種植面積減少是棉花產(chǎn)量下降的直接原因。而我國棉花種植面積下降與生產(chǎn)成本上升、種棉收益下降以及國家政策向新疆傾斜等因素有關。進口方面，配額控制及國內(nèi)外價差縮窄導致近兩年進口量持續(xù)低位。

　　庫存方面，2011年開始的臨時收儲制度導致國內(nèi)棉花庫存量激增，經(jīng)過三年持續(xù)收儲，2014年期末庫存1291.7萬噸，國內(nèi)棉花庫存已達歷史極值，超千萬噸的大量囤積庫存對國內(nèi)外棉價帶來巨大的抑制。隨著臨時收儲制度的結(jié)束，2015年國內(nèi)棉花隨著國儲輪出進入去庫存階段。2016年出庫265.92萬噸，年度年末庫存較上年度末下降17.48%，降至930萬噸，未來將繼續(xù)進行去庫存之路。

　　全球供給方面，五大棉產(chǎn)國主導減產(chǎn)步伐，印度植棉面積近兩年大減，去庫存情況與中國保持一致。全球棉花產(chǎn)量2011-2015年處于下降趨勢，CAGR為-6.5%，幾大主要棉產(chǎn)國產(chǎn)量均下降，中國減產(chǎn)力度最大。全球棉花種植面積下降是導致產(chǎn)量下降的主要原因。庫存方面，2011年以來，中國成為全球棉花庫存絕對主力，棉花國際庫存2011年開始迅速攀升，2014年高達2432.63萬噸，2015年隨著中國開始國儲棉拋儲，全球棉花也開始去庫存步伐，2015、2016年全球棉花庫存分別同比下降13.1%、6.8%，庫存消費比分別降至87%、80%，去庫存效果明顯。

　　需求端：趨于平穩(wěn)，化纖提價替代效用減弱

　　國內(nèi)需求來看，下游紡織服裝需求疲弱，化纖替代作用顯現(xiàn)，棉花消費量持續(xù)減少。近年來國內(nèi)棉花需求不振，2010年后國內(nèi)棉花需求增速趨緩，其主要原因是下游紡織服裝內(nèi)外需求疲弱，以及來自合成纖維等替代作用的顯現(xiàn)。國外需求方面，全球消費量保持平穩(wěn)，高品質(zhì)棉花壓縮印棉出口持續(xù)下降。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計，全球棉花總消費量呈現(xiàn)波動，中國消費量顯著下降是導致全球棉花消費量減少的直接原因，但與此相對應的是印度消費量的提升。

　　2015年后全球棉花供需出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，產(chǎn)需缺口開始顯現(xiàn)，但是大規(guī)模去庫存對價格存在抑制效應。

　　2.2.2進出口情況

　　進口：

　　然而我國的棉紗消費量接近800萬噸，缺口主要由進口棉紗彌補。棉紗進口量從2005年到2010年呈現(xiàn)緩步上升的趨勢，從年80萬噸左右增加到110萬噸左右，五年累計增幅41%。棉紗進口與內(nèi)外棉價差的相關性從2011年開始比較明顯地體現(xiàn)出來，隨著內(nèi)外棉價差從-8000的反向低位，一路回升到臨時收儲政策開始后的4000-6000元/噸區(qū)間，棉紗進口量也從月度5.5萬噸的低位迅速增長到月度18萬噸左右的高位，并保持了相當長一段時間。

　　直到2014年5月后，政府明確新年度采用目標價補貼政策替代臨時收儲政策，內(nèi)外棉價差形成了顯著的收縮趨勢，特別是儲備棉市場化定價輪出以來，部分階段內(nèi)外棉價差一度縮小至500元/噸低位，棉紗進口量迅速回落，2016年進口量近四年來將首次回落至200萬噸以內(nèi)，為197.2萬噸。

　　前幾年由于我們國家實施棉花收拋儲政策，國內(nèi)外棉花價差非常大，差價最高的時候國外棉花每噸比國內(nèi)便宜五六千元，而且我國進口棉花還有配額限制。而棉紗的成本中70%都來自于原料棉花，所以當時國內(nèi)的棉紗價格也大幅高于東南亞等國家，而這直接導致國外大量的低價棉紗流入中國市場（棉紗進口不需要配額），對中國棉紡織行業(yè)的沖擊非常大。從三年收儲以來中國每年進口棉紗量在200萬噸左右，以中低支棉紗為主，出口每年在30-40萬噸左右，以中高支紗為主。

　　2012-2015年，國內(nèi)棉紗進口量從90萬噸迅速增加至235萬，中低支棉紗市場基本被進口紗所壟斷，印度、越南成為最大贏家。其中，印度進口量由2011年的13.7萬噸暴增至2015年的70萬噸，占比從15.7%擴大至30.05%；越南進口量由2011年的10.85萬噸增至2015年的50.29萬噸，占比從12.02%擴大至20.76%；巴基斯坦進口量由2011年的29.69萬噸增至2015年的54.17萬噸，但占比卻從32.87%縮小至24.34%。

　　進口棉紗以越南棉紗、印度棉紗和巴基斯坦棉紗占比最大，從這三個國家進口的棉紗量占總進口量的60%-70%。巴紗目前進口主要集中在低支領域，主要競爭優(yōu)勢是價格低廉，暫時在32支及以上市場對國內(nèi)沖擊不大。印度近幾年在中低支紗市場發(fā)展較為迅猛，且逐步發(fā)展高支紗，其不單單是價格優(yōu)勢，而且質(zhì)量和穩(wěn)定性逐步提高和改善。越南棉紗不少為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，再返銷回國內(nèi)，且價格優(yōu)勢明顯。越南和印度紗將是我們后市分析和跟蹤的重點對象。

　　在棉紗主要進口國中，印度是中國國內(nèi)棉紡行業(yè)最大的競爭對手，其產(chǎn)業(yè)鏈逐步發(fā)展完善，本國棉花質(zhì)量好，紡紗設備先進，目前正逐步向高支紗發(fā)展，紡紗規(guī)模在5200萬錠左右。中國從印度進口的棉紗以中高支紗為主，主要包括C21、C32S、C40S、JC32S、JC40S等規(guī)格。

　　巴基斯坦由于其本國的棉花質(zhì)量不好，主要以生產(chǎn)中低支棉紗為主，紡紗規(guī)模在1200萬錠左右，出口中國的棉紗以低支紗、毛巾紗和賽羅紡紗為主，基本都是C21S及以下紗支，由于棉纖維較粗，其紗線染色性能相對好。

　　越南紡織業(yè)起步相對較晚，但對中國出口量呈現(xiàn)“后來居上”態(tài)勢。目前其國內(nèi)有1/3的紗廠是國外投資的，其中有許多中國大企業(yè)去投資。越南不是產(chǎn)棉國，原料大多靠進口，下游織布企業(yè)發(fā)展較慢是其紡織產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的瓶頸，但是近幾年越南棉紡行業(yè)發(fā)展非?？欤徏喴?guī)模在750萬錠。其出口到中國的棉紗也以中高支為主，由于棉花全靠進口，因此其棉紗的價格受國際棉花價格影響非常大。

　　越南紗是如何“后來居上”，先后超越巴基斯坦、印度占據(jù)中國進口紗第一的“寶座”呢？原因有三：①進口越南棉紗零關稅政策，使得越南在同樣的CNF、CIF報價下優(yōu)勢盡顯。②越南紗廠雖然規(guī)模偏小，但信譽比較好且運輸距離近、貿(mào)易操作靈活也是吸引中國買家的重要原因。③中國在越南投資建廠，80%以上棉紗返銷回國內(nèi)。許多中國的企業(yè)去越南建紡織廠，一方面進口棉花不受限，一方面生產(chǎn)成本也比國內(nèi)低，同時在國內(nèi)有著成熟的銷售渠道，將在越南產(chǎn)棉紗運到國內(nèi)銷售，利潤相對可觀，特別是在內(nèi)外棉價差特別大的時候。

　　但鄭商所目前規(guī)定，進口棉紗暫時不可作為交割品進入期貨市場。

　　中國棉紗進口量在10多年時間間從不到100萬噸的平臺跳升到了200萬噸平臺，2016年中國凈進口棉紗占棉紗總消費量的比重約兩成。增長的大趨勢是多種因素合力的必然結(jié)果，內(nèi)外棉價差的急劇擴大只是加速了這一增長過程。未來，內(nèi)外棉價差縮小的趨勢在棉價回歸市場化的過程中將繼續(xù)，但棉紗進口繼續(xù)出現(xiàn)明顯下滑的空間并不大，主要與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和外紗替代相關，低端產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移是政策主導的方向，也是大勢所趨。如何在中高端紗線市場擴大競爭優(yōu)勢，將是未來國內(nèi)企業(yè)努力的方向。

　　出口：

　　我國棉紗出口量不大，近十年出口量平均為40-50萬噸，自2013年來連續(xù)下滑。各省、市和地區(qū)都具備棉紗生產(chǎn)和出口能力，產(chǎn)量和出口量較大的有上海、天津、北京、山東、江西等省市。輸出對象主要有歐洲、美國、日本、韓國、南非、俄羅斯、印尼、港澳等國家和地區(qū)。

　　2.3棉紗產(chǎn)業(yè)鏈：上游棉花下游紡織品環(huán)節(jié)眾多

　　棉紗的原料大多為棉花，生產(chǎn)者主要是紡紗廠，紡紗廠從上游軋花廠或者貿(mào)易商手中采購棉花，通過加工生產(chǎn)出棉紗，賣給下游的織布廠或者貿(mào)易商，終端產(chǎn)品是服裝和家紡產(chǎn)品等，其中還有印染、后整理等環(huán)節(jié)。棉紡織行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈很長，涉及許多中間環(huán)節(jié)，中間庫存，這也就決定了棉紗的行情走勢會受許多因素的影響。更多產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)分析請閱讀《備戰(zhàn)棉紗期貨必讀：關于棉紗基礎知識最全面的報告》。

　　2.4相關企業(yè)及龍頭企業(yè)分析

　　2.4.1棉紗企業(yè)格局概覽：

　　棉紡織業(yè)是我國國民經(jīng)濟傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)和重要民生產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)值在制造業(yè)30個大類中比重超過5%，從業(yè)人員數(shù)量達250萬人，涉及相關企業(yè)9000余家，其中棉紗生產(chǎn)企業(yè)5400多家，90%以上為民營企業(yè)，企業(yè)數(shù)量眾多，產(chǎn)業(yè)集中度較低。在我國基本上產(chǎn)能在5萬錠以下的企業(yè)可認為是小企業(yè)，5萬錠-20萬錠產(chǎn)能的企業(yè)為中型企業(yè)，20萬錠以上規(guī)模為大企業(yè)，目前我國大企業(yè)數(shù)量僅占15%左右。我國紡紗技術在世界排名前列，所紡棉紗從低支到高支，從混紡到花式紗都可以生產(chǎn)，而且生產(chǎn)設備先進，生產(chǎn)技藝高超，紡織上下游產(chǎn)業(yè)鏈完整。

　　2.4.2龍頭企業(yè)

　　2016年，紡織板塊在滬、深、港三市上市企業(yè)共有69戶，涉及棉紡織產(chǎn)業(yè)的公司共有16戶，其中以棉紡織產(chǎn)業(yè)為主業(yè)的上市公司（以下簡稱棉紡上市公司）有12戶（A股8戶，港股4戶）。以下為我國棉紡織行業(yè)主要代表企業(yè)，可重點關注。

　　2016年A股8家棉紡上市公司經(jīng)營情況總體向好，其中7家棉紡上市公司實現(xiàn)營收、利潤雙增長，5家公司紡織利潤同比增長10%以上，見下表。

　　2016年全國A股3204家上市公司合計營收32.6萬億元，同比增長6.75%；共實現(xiàn)凈利潤2.76萬億元，同比增長5.43%。A股8家棉紡上市公司合計營收471.3億元，同比增長18.8%；凈利潤共33.1億元，同比增長36.5%。在產(chǎn)業(yè)橫向?qū)Ρ戎?，棉紡上市公司的質(zhì)效表現(xiàn)十分亮眼，一方面說明棉紡織先頭部隊充滿活力，發(fā)展勢頭迅猛，另一方面也說明新常態(tài)下兩極分化成為棉紡產(chǎn)業(yè)運行的一大特征。

　　三、棉紗現(xiàn)貨價格影響因素

　　2009-2017年，受宏觀經(jīng)濟、棉花供求和下游消費等因素的影響，棉紗價格波動較大，以中國棉紗價格監(jiān)測系統(tǒng)C32S指數(shù)為例，期間最高價格43000元/噸（2010年11月），最低價格16820元/噸，因此行業(yè)迫切需要管理價格波動風險的工具。而分析棉紗現(xiàn)貨價格的影響因素，首要從其本身成本結(jié)構(gòu)說起。

　　3.1成本分析——重點關注棉花

　　從成本結(jié)構(gòu)來看，棉紗的主要成本來源為原材料棉花，占比約68%。剔除原材料成本，進一步分析制造費用的構(gòu)成：一般而言，紡織服裝行業(yè)人工成本在22%左右；除此之外，能源的消耗（水電煤氣）、稅金繳納、配棉成本等也是成本中占比較大一塊，其中配棉對棉紗的成本影響也非常大，市場上同紗支的棉紗，不同的配棉，每噸差價可達一千多元。但此類因素短期內(nèi)變化不會過于劇烈，因此成本角度的關注要點還應放在棉花上。

　　作為棉紗成本的主要來源，棉花與棉紗的價格呈強烈正相關性，兩者價格相關系數(shù)可達到95%以上，因此進行棉紗價格分析預測時勢必將棉花價格影響因素考慮在內(nèi)。

　　分析棉花價格主要從供求關系入手，棉花的供給量的構(gòu)成和其他商品一樣，都是由前期庫存，當期產(chǎn)量和當期進口量三個部分組成，而需求量則是由國內(nèi)消費量，出口量和期末庫存三部分組成。分析棉花價格的中長期的走勢，一定要了解棉花的供求關系，并在眾多影響供求關系的因素中抓住主要矛盾，在此不展開敘述。

　　近年來，由于我國長期實施外棉配額制及國內(nèi)收儲制度，國內(nèi)棉花價格無法與海外接軌，內(nèi)外棉價差高居不下（常年維持在3000-5000元/噸），導致國內(nèi)棉紡棉紗企業(yè)在出口市場上日益缺乏競爭力。一般而言，內(nèi)外棉價差縮小，有助于提高棉紗企業(yè)自身競爭力；內(nèi)外棉價差增加，棉紗企業(yè)受制于進口配額不能提高外棉用量占比，不利于出口銷售。

　　3.2下游需求——季節(jié)性

　　棉紗雖然在一年12個月里均可進行交割，但下游織造服裝業(yè)的淡旺季對其價格影響也較大，一般而言，5—8月，12—2月是棉紗需求的淡季，而9—11月是其旺季，3—4月是其小旺季。

　　3.3替代品影響

　　化纖是棉紗主要替代品?；w（滌短）價格的變化，直接影響棉紗的需求。2003年國內(nèi)棉花價格上漲，導致棉紗價格上揚，化纖的需求量也曾一度增加?；w的上游原料為PTA和MEG，PTA也是鄭交所上市一個重要的品種，棉花與PTA價格的負相關性達到0.75，因此研究棉紗價格的同時也需要適當關注PTA的價格，另外，棉紗替代品的源頭是原油，這樣看來，原油價格不僅是大宗商品的風向標，對于棉紗還有更為緊密的聯(lián)系。

　　3.4其他因素

　　國際市場：作為棉紗進口大國，分析棉紗價格必須密切關注各國棉紗價格走勢和影響因素。特別是越南、印度和巴基斯坦三國的棉紗價格。

　　宏觀角度：棉紗處于紡織業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)中，分析棉紗供需必不可少要考察國家宏觀經(jīng)濟狀況乃至世界整體宏觀情況。

　　政策面：一般說來，政策對價格的影響是相對短期的，但是有時卻很劇烈。影響棉花現(xiàn)貨價格的政策因素主要有：

　　政府的宏觀政策：包括政治，經(jīng)濟政策，如農(nóng)業(yè)政策，外貿(mào)政策，金融政策，證券政策等，都會對棉紗期貨價格產(chǎn)生影響。在分析國家重大宏觀經(jīng)濟政策對棉紗期貨價格影響的同時，還要分析國務院和其他職能部門出臺的政策對棉紗價格的影響程度。

　　行業(yè)組織政策：行業(yè)組織在市場經(jīng)濟中起的作用已日益明顯，他們制定的產(chǎn)業(yè)政策有時會影響棉紗的生產(chǎn)規(guī)模，產(chǎn)量，銷售量以及相對價位。

　　紡織業(yè)補貼政策和紡織品進出口政策。

　　四、棉紗期貨合約分析

　　4.1合約內(nèi)容

　　4.2合約解讀

　?。?）交易單位：5噸/手

　　鄭商所將棉紗期貨交易單位設為5噸/手。理由如下：

　　第一，與棉花期貨保持一致，便于實現(xiàn)跨品種套利交易。

　　第二，合約價值適中，便于投資者參與。按照中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的近兩年32支普梳棉紗價格指數(shù)均價21000元/噸計算，一手棉紗期貨合約價值約10.5萬元。合約價值適中，有利于吸引廣大投資者參與，為期貨市場功能發(fā)揮奠定基礎。

　?。?）報價單位：元（人民幣）/噸

　　元（人民幣）/噸的報價單位與棉紗現(xiàn)貨貿(mào)易中使用的單位相同，同時與國內(nèi)其他主要期貨品種一致。

　?。?）最小變動價位：5元/噸

　　第一，價格波動空間適度，有利于形成連續(xù)價格，提高價格發(fā)現(xiàn)的準確性。在棉紗現(xiàn)貨市場上，價格變動一般以50、100元/噸為單位，這與現(xiàn)貨貿(mào)易價格變化具有間斷性、低頻率等特點有關。期貨市場的交易是連續(xù)的、高頻的，報價單位過大，不利于買賣雙方交易的達成，不利于形成連續(xù)有效的價格，也會為交易雙方帶來風險。

　　第二，與棉花期貨的最小變動價位保持一致，是目前國內(nèi)期貨市場實現(xiàn)棉花與棉紗跨品種套利交易的必要條件之一，有助于提高投資資金使用效率。

　　第三，與國內(nèi)棉紗現(xiàn)貨市場相關價格指數(shù)（如中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的價格指數(shù)）的最小變動價位保持一致，貼近現(xiàn)貨貿(mào)易習慣，有利于促進期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮，吸引現(xiàn)貨企業(yè)參與交易。

　　（4）每日價格波動限制與最低交易保證金：±4%與5%的組合

　　漲跌停板制度和保證金制度是期貨市場進行風險控制的有效手段，將棉紗合約的每日價格波動限制和最低交易保證金分別設為±4%和5%。理由如下：

　　第一，±4%的每日價格波動限制可覆蓋99.9%的價格波動，市場風險可控。通過對中國棉紡織行業(yè)協(xié)會發(fā)布的2010年7月至2017年6月共1655組我國32支普梳棉紗價格指數(shù)進行統(tǒng)計分析，按照日價格波動幅度=[當日價格-前一日價格）/前一日價格]×100%計算，±4%的漲跌停板可以覆蓋棉紗價格樣本數(shù)據(jù)的99.9%，市場風險可控。此外，一旦出現(xiàn)異常情況，交易所可根據(jù)規(guī)定調(diào)整每日價格波動限制，控制交易風險。

　　第二，收取5%的交易保證金足以防范市場風險。通過對以上數(shù)據(jù)分析可知，我國32支普梳棉紗現(xiàn)貨價格日間波動一般在100元/噸以內(nèi)，特殊情況下約為500元/噸。以5%的最低交易保證金比例測算，收取1050元/噸的保證金完全能夠覆蓋其日間波動幅度。在實際運行中，期貨公司還要在交易所規(guī)定保證金比例基礎上加收2-3個百分點，市場風險可控。

　　第三，±4%與5%的每日價格波動限制與最低交易保證金組合與棉花期貨保持一致，便于實現(xiàn)棉花、棉紗品種間的套利交易。

　?。?）合約交割月份：1-12月

　　第一，與棉紗現(xiàn)貨市場連續(xù)生產(chǎn)的特點相符。棉紗作為工業(yè)品，具有連續(xù)生產(chǎn)的特點，其生產(chǎn)、消費、貿(mào)易、流通沒有明顯的季節(jié)性，且經(jīng)銷商普遍持有一定庫存，相關企業(yè)在全年各個月份均有套期保值需求。因此，將所有月份設計為交割月份，可以為相關企業(yè)提供更加符合現(xiàn)貨需求的套期保值平臺。

　　第二，與國內(nèi)期貨市場工業(yè)品交割使用連續(xù)月份的慣例相符。國內(nèi)期貨市場多將工業(yè)品交割月份設計為連續(xù)月份，如甲醇、玻璃、PTA、動力煤等。在交割月份設計上，棉紗期貨與其他工業(yè)品設計保持一致，便于投資者理解記憶。

　?。?）最后交易日：合約交割月份的第10個交易日

　　棉紗采用標準倉單交割。合約交割月份的第10個交易日為最后交易日，與棉花、白糖、PTA、菜籽粕、甲醇、玻璃等品種一致，便于投資者理解記憶。

　?。?）最后交割日：合約交割月份的第12個交易日

　　棉紗交割方式為實物交割，采用三日交割法，最后交割日為合約交割月份的第12個交易日。

　?。?）交割品級

　　基準交割品：符合鄭商所棉紗期貨交割質(zhì)量標準的18.5tex(32支)普梳棉本色筒子單紗（環(huán)錠紡）

　　以32支普梳棉紗作為棉紗期貨基準交割品符合我國棉紡織行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀：一是32支普梳棉紗價格是行業(yè)內(nèi)公認的各規(guī)格產(chǎn)品的定價基準，有利于更好地發(fā)揮期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能。二是32支普梳棉紗符合占行業(yè)絕大多數(shù)的中小型棉紡織企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有利于更好地發(fā)揮期貨市場套期保值功能，增強期貨市場服務棉紡織行業(yè)的能力。

　　三是32支普梳棉紗現(xiàn)貨市場份額最大，可提供充足的實物交割量，有利于防范交割風險。2016年，我國32支普梳棉紗產(chǎn)量為116萬噸，約占棉紗總產(chǎn)量的18.6%；按滿足交割質(zhì)量標準占比80%測算，可供交割量約93萬噸，價值195億元。四是32支普梳棉紗的主要配棉成分與棉花期貨基準交割品相一致，有利于增強棉紗期貨與棉花期貨間套保的便利性，提高棉紡織企業(yè)套保效率。

　　基準交割品的交割質(zhì)量指標：

　　棉紗期貨交割質(zhì)量標準的設計原則包括以下兩個方面：一方面，既符合現(xiàn)貨市場貿(mào)易需求，又能夠滿足期貨市場交割需求。棉紗期貨交割質(zhì)量標準設計高于國標一等，并向優(yōu)等靠攏，可覆蓋我國80%以上的32支普梳棉紗市場份額，符合現(xiàn)貨市場貿(mào)易需求。此外，按2016年我國32支普梳棉紗產(chǎn)量116萬噸、價格指數(shù)均值21000元/噸測算，棉紗期貨可供實物交割量為93萬噸，價值約195億元，能夠滿足期貨市場交割需求。

　　另一方面，既代表現(xiàn)貨市場發(fā)展現(xiàn)狀，又能夠提高期貨交割標準的科學性。棉紗期貨交割質(zhì)量標準的設計主要依托于《中華人民共和國國家標準棉本色紗線》（GB/T398-2008）。其中，1克內(nèi)棉結(jié)粒數(shù)和1克內(nèi)棉結(jié)雜質(zhì)總粒數(shù)為感官檢驗指標，易產(chǎn)生誤差。

　　結(jié)合實際貿(mào)易情況，棉紗期貨交割標準設計以機器檢驗指標替代感官檢驗指標，即以《烏斯特公報》的-50%千米細節(jié)、+50%千米粗節(jié)和+200%千米棉結(jié)予以替代。這不僅符合現(xiàn)貨市場質(zhì)檢慣例，代表市場發(fā)展現(xiàn)狀，而且可以精準反映出棉紗所含棉結(jié)及雜質(zhì)情況，提高期貨交割標準的客觀性和科學性。該交割質(zhì)量標準得到了行業(yè)協(xié)會及生產(chǎn)、消費和貿(mào)易企業(yè)的一致認可，可保障棉紗期貨上市后平穩(wěn)運行。

　　替代品及升貼水：棉紗期貨異性纖維含量符合鄭商所相關規(guī)定的，可通過貼水替代交割

　　以異性纖維含量作為棉紗期貨替代品指標，并設置合理的替代交割范圍及貼水幅度，既能夠保障下游企業(yè)接貨后的可使用性，又能夠確保期貨價格信號明晰。異性纖維（以下簡稱“異纖”）多指化學纖維、毛發(fā)、塑料膜等，因其性質(zhì)不同于棉纖維，織、染后會在布面顯現(xiàn)，對織物印染質(zhì)量影響較大。實際貿(mào)易中，根據(jù)使用需求不同，下游企業(yè)對棉紗異纖含量要求也不同，其采購成本也不同。

　　如，織造高端漂白坯布的，一般要求棉紗異纖含量不超過40處/20kg，即該批棉紗的生產(chǎn)用棉需為進口棉與新疆棉，采購成本上浮500-1000元/噸；織造中端深色布或牛仔布的，一般要求棉紗異纖含量可控，即該批棉紗的生產(chǎn)用棉多為新疆棉與地產(chǎn)棉；而織造低端坯布的，則對棉紗異纖無要求，其生產(chǎn)用棉可為低品質(zhì)的地產(chǎn)棉或落棉，采購價格適當下調(diào)，多者可下調(diào)約1000元/噸。

　　基于以上現(xiàn)貨特點，將異纖含量作為棉紗期貨替代品指標，并設置合理的替代交割范圍及貼水幅度，能夠避免異纖含量極高、對布面危害極大的棉紗流入期貨市場交割環(huán)節(jié)，從而保障下游企業(yè)接貨后的可使用性，同時也可強化期貨交易及交割棉紗的品質(zhì)一致性，確保期貨價格信號明晰。

　　交割品規(guī)格單一，僅為32支普梳棉紗：

　　棉紗期貨設置單一規(guī)格交割品利于提升交割標的的確定性。棉紗具有“產(chǎn)品規(guī)格眾多、生產(chǎn)工藝繁復”的特點。產(chǎn)品規(guī)格不同，棉紗粗細程度也不同，如32支棉紗較40支棉紗粗；生產(chǎn)工藝不同，棉紗品質(zhì)也不同，如精梳棉紗在普梳棉紗生產(chǎn)工序的基礎上增加了精梳工序，除去了更多雜質(zhì)及疵點，具有疵點少、含雜低、纖維整齊度高等優(yōu)勢。產(chǎn)品規(guī)格和生產(chǎn)工藝的不同，使得棉紗在條干均勻度、強力、捻度、含雜等方面具有一定差異，進而造成其服用性能及織物風格的不同，如40支精梳棉紗在柔軟性、耐磨性、懸垂性、起毛起球性等方面略好于32支普梳棉紗。

　　這也決定了棉紗消費呈“個性化需求較強、用途替代性較弱”的特點。如32支普梳棉紗多用于織造工裝、休閑面料、高檔牛仔布等；40支精梳棉紗則多用于織造內(nèi)衣、襯衣、床上用品、高檔服裝面料等?；谝陨蠈傩蕴刭|(zhì)，棉紗期貨設置單一規(guī)格交割品可保證下游企業(yè)接貨規(guī)格的一致性，即通過期貨市場集中交割環(huán)節(jié)拿到的倉單均為32支普梳棉紗，強化了交易及交割標的的確定性，進而確保期貨價格信號明晰。

　?。?）交割方式：實物交割

　　實物交割是聯(lián)系期貨市場與現(xiàn)貨市場的“橋梁”和“紐帶”。實物交割制度可以保證棉紗期貨與現(xiàn)貨價格走勢一致，有利于期貨市場的功能發(fā)揮。

　　（10）交易代碼：CY

　　棉紗英文為“cottonyarn”,按照簡便易于記憶的原則，將交易代碼定為“CY”。

　?。?1）其他條款

　　除上述條款外，交易時間、上市交易所等條款均依照慣例確定。

　　五、套利策略

　　隨棉紗期貨的上市，棉紗期貨作為金融工具將更好地為上下游企業(yè)服務，紡紗廠可以通過棉花和棉紗期貨工具鎖定紡紗利潤；下游織布廠也可以通過棉紗期貨鎖定原料成本或者在期貨上建立虛擬庫存等。

　　由于有棉花十幾年的期貨運行經(jīng)驗和棉紗成本價格作比較，預計棉紗上市初期會以較理性態(tài)勢運行，任何脫離現(xiàn)貨價格的超漲超跌都是入場機會。根據(jù)以往新品種上市情況，棉紗上市前兩年或?qū)⑻N含參與機會，可利用棉紗與棉花、PTA的高度相關性進行跨品種套利或期現(xiàn)貨套利。

　　另一方面，雖然鄭商所規(guī)定目前進口棉紗不允許交割，但32支普梳棉紗的進口價格指數(shù)與國內(nèi)棉紗價格指數(shù)相關性高達97%，進口棉紗貿(mào)易商可利用棉紗期貨進行趨勢性套保。

　　參考資料：

　　中信期貨農(nóng)產(chǎn)品專題報告：棉紗系列（一）國內(nèi)外棉紗供需格局；

　　中國棉紗進口的格局變化與演變趨勢（來源：SICE);

　　棉紗期貨合約設計及說明（鄭商所發(fā)布）