瑞銀呈現的一張有悖大家對經濟增長感知的圖以及一些令人費解的數據顯示，發(fā)達國家正在加大工業(yè)生產但卻不增加進口，而新興經濟體大幅增加進口但卻不增加產出。所以究竟發(fā)生了什么？

瑞銀在今日發(fā)布的一份報告中，呈現了一張有悖大家對經濟增長感知的圖(上圖)。

今年以來，日本、歐元區(qū)以及其他發(fā)達市場經濟都呈穩(wěn)健復蘇態(tài)勢，而新興經濟體，特別是中國，隨著信貸脈沖下降和房地產增速放緩，經濟對進口的依賴正在下滑。

然而，如上圖所示，去年下半年以來，紅線所代表的發(fā)達市場進口增速基本持平(5月受歐元區(qū)需求提振出現較大反彈)，而藍線所代表的新興市場進口則大幅走高。二者之間的差距接近2013年時的水平。

(注：據上圖數據來源荷蘭獨立研究機構CPB解釋，圖中的import volume是指以基準年度2010年的美元價格計算出來的名義進口總額)

瑞銀表示，2013年時主要受債務危機影響，歐元區(qū)大幅縮減財政刺激，但是現在歐元區(qū)經濟向好，再次出現這一現象實在另人意外。

但更奇怪的是，數據顯示，當新興市場貢獻了去年9月以來全球進口增速持續(xù)反彈中的70%時，發(fā)達市場則貢獻了80%的工業(yè)產出復蘇。

一般來說，貿易和產出之間的關系高度相關，當工業(yè)產生增長加速時，進口需求反彈的幅度往往更大，在一些發(fā)達市場，進口需求增速加快的幅度一般是工業(yè)產出增速反彈幅度的1.5倍。且歷史數據顯示，工業(yè)生產和進口增長的相關度在美國和歐洲分別是0.91和0.93。

而當前數據反映的情況卻是，發(fā)達國家正在加大生產但卻不增加進口，而新興經濟體大幅增加進口但卻不增加產出。所以究竟發(fā)生了什么？

對此，瑞銀認為，在發(fā)達市場中貿易數據和工業(yè)生產數據背離的原因是，去年9月以來發(fā)達市場工業(yè)生產復蘇主要是由美國帶動，美國對全球工業(yè)生產復蘇的貢獻接近50%，而美國工業(yè)產生主要是受強勢的石油開采業(yè)提振，而不是制造業(yè)，因此對進口的影響不大；在加拿大也存在類似現象，加拿大工業(yè)生產的復蘇主要由能源行業(yè)帶動，而制造業(yè)復蘇依然乏力。

在新興市場方面，瑞銀認為，進口需求確實與工業(yè)生產存在較大相關性，只不過工業(yè)生產依然處于歷史較低水平，而進口也沒有看起來的那么好。進口額的大幅增長很大程度上是受價格而非數量因素影響。

如下圖所示，全球貿易價格于去年開始止跌反彈：

本周公布的CPB數據顯示，受歐元區(qū)進口復蘇提振，發(fā)達市場5月進口需求同比增長2.98%，為2010年5月以來的最大月漲幅。

盡管如此，瑞銀對全球貿易前景依然不看好。瑞銀認為，新興市場貿易反彈很大程度上是由于價格的拖累因素在過去一段時間有所消退，但預計未來將繼續(xù)對全球貿易造成下行壓力。

附圖，去年以來新興市場(黃色區(qū)塊)拉動全球進口增速反彈：

同時，發(fā)達市場(深藍區(qū)塊)是全球工業(yè)產出復蘇的主力：