市場再現(xiàn)黑色周一，個股普跌

回首7月17日A股，跌幅小于4%的就能排進前1/3，小盤再度破位下跌，而主板也出現(xiàn)了高位放量陰線，盤中跌破20日均線，雖有快速收回但實體陰線幅度也不小，成交也創(chuàng)出年內(nèi)新高。

技術(shù)面維度：巨量吞噬線疊加資金流頂背離，又一個頭部形態(tài)

這波聰明資金在過去10年的模型跟蹤中顯示出對主板指數(shù)中期波動的高度敏感性，但在今年6月后卻反復踏空，短短1個多月內(nèi)出現(xiàn)了不下3次頂背離。簡單解釋就是機構(gòu)資金持續(xù)在減倉不看好指數(shù)后市，但指數(shù)本身卻不斷創(chuàng)出新高，直至7月17日出現(xiàn)一根巨量吞噬陰線——教科書式的頭部反轉(zhuǎn)K線組合，同時也疊加又一個資金流模型高位頂背離的賣出信號。上一次出現(xiàn)同時滿足這兩個條件的技術(shù)形態(tài)是什么時候？2012年3月14日。根據(jù)此前市場K線結(jié)構(gòu)，本次拐點對應(yīng)的是1個月以上的中期調(diào)整級別。

基本面維度：不同周期的抵消與共振，7月經(jīng)濟或再下臺階

我們并不認同單純的地產(chǎn)周期就能挽救中國經(jīng)濟增長放緩的方向，多頭的押注太集中了，在我們自行構(gòu)建的經(jīng)濟預測體系中看到的，是本次貨幣緊縮政策對中國經(jīng)濟的中期影響正從今年2月后開始逐步顯現(xiàn)，而短周期的地產(chǎn)銷售和新開工在2-3月的放量適度緩解了經(jīng)濟下滑的速度，造成了5-6月的本次經(jīng)濟反彈，但相對于中周期的貨幣周期來說，并不能起到逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟方向的作用。我們的經(jīng)濟預測模型本身，就是一個傳統(tǒng)宏觀研究中各種經(jīng)濟理論的周期波浪疊加，時而共振時而抵消，5-6月是抵消階段（貨幣周期下、地產(chǎn)周期上），而7月以后則將轉(zhuǎn)為共振階段（雙下）。

主板重回低倉位回避，上證三季度目標3000以下

維持滬深300板塊二季度業(yè)績8%，三季度業(yè)績6%的前期預測不變（一季度實際增速15%）。就此給出的估值目標對應(yīng)三季度上證仍為2900點，基本面模型仍舊判斷7月就有跌破3000點的風險，因此中期看空的信號不變；疊加6月中旬以來市場反復磨頂過程中的機構(gòu)資金持續(xù)流出，以及技術(shù)面上類比2012年3月14日的高位巨量長陰吞噬K線組合的特征，技術(shù)面上的拐點條件成立，因此我們認為本輪主板反彈行情已到末端將隨時結(jié)束，建議重新減倉至低倉位規(guī)避，上證3000點以下再論加倉對策。

一、主要觀點

回首7月17日的A股，跌幅小于4%的就能排進前1/3，小盤再度破位下跌，而主板也出現(xiàn)了高位放量陰線，盤中跌破20日均線，雖有快速收回但實體陰線幅度也不小，成交也創(chuàng)出年內(nèi)新高。

先從技術(shù)面維度說起。今年的滬深300強勢無余，但建過動量模型的朋友都知道，高波動市場中會有動量效應(yīng)，但類似今年這樣的低波動高動量效應(yīng)的市場狀態(tài)，過去15年鮮而有之。再看機構(gòu)資金流情況，自今年5月11日以來的一輪獨立行情展開，至6月初開始出現(xiàn)機構(gòu)資金流出的頂背離，這波聰明資金在過去10年的模型跟蹤中顯示出對主板指數(shù)中期波動的高度敏感性，但在今年6月后卻反復踏空，短短1個多月內(nèi)出現(xiàn)了不下3次頂背離，簡單解釋就是機構(gòu)資金持續(xù)在減倉不看好指數(shù)后市，但指數(shù)本身卻不斷創(chuàng)出新高，直至7月17日出現(xiàn)一根巨量吞噬陰線——教科書式的頭部反轉(zhuǎn)K線組合，同時也疊加又一個資金流模型高位頂背離的賣出信號。上一次出現(xiàn)同時滿足這兩個條件的技術(shù)形態(tài)是什么時候？2012年3月14日。同樣的高位盤整慢漲，同樣的巨量吞噬陰線，從而開啟了一輪1個月以上的中期調(diào)整。這也是我們對當前往后1-2個月的市場判斷?；蛟S有人說這個位置應(yīng)該右側(cè)交易順勢而為，不要追隨左側(cè)信號，但遺憾的是我們嘗試了很多動量策略，哪怕是針對50的動量策略，但其策略穩(wěn)定性并不令人滿意，那么為什么不堅持歷史上我們一貫使用且勝率最高的資金流反轉(zhuǎn)模型呢？因此從技術(shù)面上的分析結(jié)論是：建議在7月17日之后重新轉(zhuǎn)空，這也是上周周報中提示的指數(shù)應(yīng)對建議“一旦出現(xiàn)單日陰線便重新轉(zhuǎn)空”。根據(jù)此前市場K線結(jié)構(gòu)，本次拐點對應(yīng)的是1個月以上的中期調(diào)整級別。

再從基本面維度上看，在我們構(gòu)建的量化宏觀預測體系中，企業(yè)盈利是核心目標，經(jīng)濟數(shù)據(jù)是中間變量，季報業(yè)績是后驗修正，這是一套運行頗久的估值定價體系。而恰恰是在今年5月11日后，這套體系和上述主板技術(shù)面模型同時面臨了考驗，具體就是，在我們測算滬深300合理估值水平11.2倍的背景下，實際滬深300估值提升至了13倍甚至更高，并在持續(xù)2個月的時間中沒有出現(xiàn)顯著調(diào)整。我們的估值體系很多投資者都清楚，在此不做重復說明。就談?wù)剟偱兜?月工業(yè)數(shù)據(jù)吧，有觀點認為今年中國經(jīng)濟韌性足，4月去杠桿調(diào)控下5月經(jīng)濟即企穩(wěn)6月即迎反彈，好強好強，市場應(yīng)該漲，另有觀點說經(jīng)濟數(shù)據(jù)是不強但已強于市場預期。我們認為，且不說什么是市場預期，就問經(jīng)濟有強到顯著超于一季度了嗎？并沒有，但市場指數(shù)滬深300顯然已經(jīng)超過了3月高點，為什么我們的利好都只能有方向，不能有幅度的度量呢？還有觀點認為，近期周期板塊盈利良好，動態(tài)PE在10倍以下個股比比皆是，二季報業(yè)績支持行情延續(xù)，但且問一句歷史上哪一次周期板塊的業(yè)績和股價是同步見頂?shù)模?/strong>哪一次大頂上周期股的PE估值是最高的？或許我們沒有深蘊周期股定價的奧義，但量化模型可以分析客觀的歷史數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)不欺，08年周期股估值低是業(yè)績底嗎？09年6月周期頂是業(yè)績頂嗎？10年10月周期頂是業(yè)績頂嗎？14年6月周期底是業(yè)績底嗎？15年6月周期頂是業(yè)績頂嗎？以上的答案都是否定的！那么就不要以周期股業(yè)績來談風格延續(xù)性了，還是回過來聊聊經(jīng)濟吧。很多人現(xiàn)在看新周期，就好像今年3月的那次新周期之辯一樣，當時我們站在反方，這次，還是反方，依據(jù)就是我們的宏觀量化預測模型對GDP的預測。

今年3月模型預測經(jīng)濟會有2個月的下行，隨后5-6月上行，7月再下行，所以我們據(jù)此給出了上證4月底破3100,7月底破3000點的言論，目前前一半早已兌現(xiàn)（4月28日跌破3100點），對于此后的經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅反彈我們做好了完全的準備，但我們理性了市場卻亢奮了，一把沖過了3月的高點，但回顧各項基本面數(shù)據(jù)并沒有出現(xiàn)預判的偏差，即便在今日經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后我們更新模型依舊顯示7月開始經(jīng)濟將有顯著回落。這里的觀點并非馬后炮的說辭，因為我們從今年3月以來就一直就給出了這張每月經(jīng)濟走勢圖，實際數(shù)據(jù)也始終和我們給出的路線基本一致，雖有月度偏離，但無中期方向差異。所以對于很多持新周期觀點的同學們，我們虛心學習，不斷完善自己的理論體系，觀點越辯越明，但我們真不認為單純的地產(chǎn)周期就能挽救中國經(jīng)濟下行的方向，多頭的押注太集中了，在我們自行構(gòu)建的經(jīng)濟預測體系中看到的，是本次貨幣緊縮政策對中國經(jīng)濟的中期影響正從今年2月后開始逐步顯現(xiàn)，而短周期的地產(chǎn)銷售和新開工在2-3月的放量適度緩解了經(jīng)濟下滑的速度，造成了5-6月的本次經(jīng)濟反彈，但相對于中周期的貨幣周期來說，并不能起到逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟方向的作用。我們的經(jīng)濟預測模型本身，就是一個傳統(tǒng)宏觀研究中各種經(jīng)濟理論的周期波浪疊加，時而共振時而抵消，5-6月是抵消階段（貨幣周期下、地產(chǎn)周期上），而7月以后則將轉(zhuǎn)為共振階段（雙下）。所以我們才有幸能夠在去年7月成為市場中1%的經(jīng)濟多頭，在今年3月堅定成為50%的經(jīng)濟空頭，而在當前也站在30%的經(jīng)濟空頭陣營中，背后的支撐因素都是來自我們量化基本面體系對歷史數(shù)據(jù)的分析和理解，這絕不是拍腦袋能定出來的。同時，我們在各項宏觀數(shù)據(jù)的逐月更新中，不斷驗證和小幅修正各項預測。

在最新的宏觀數(shù)據(jù)更新后，并不能使我們上調(diào)三季度的預測，我們?nèi)耘f維持滬深300板塊二季度業(yè)績8%，三季度業(yè)績6%的前期預測不變（一季度實際增速15%）。就此給出的估值目標對應(yīng)三季度上證仍為2900點，基本面模型仍舊判斷7月就有跌破3000點的風險，因此中期看空的信號不變；疊加6月中旬以來市場反復磨頂過程中的機構(gòu)資金持續(xù)流出，以及技術(shù)面上類比2012年3月14日的高位巨量長陰吞噬K線組合的特征，技術(shù)面上的拐點條件成立，因此我們認為本輪主板反彈行情已到末端將隨時結(jié)束，建議重新減倉至低倉位規(guī)避，上證3000點以下再論加倉對策。