4、現(xiàn)金流是評估企業(yè)競爭力的關鍵指標，因為利潤可以被粉飾，其結果的水分較多。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為正的企業(yè)具備研發(fā)和投資實力。大致可分為幾種情況：

A.現(xiàn)金增加值和經(jīng)營現(xiàn)金流都是正值——企業(yè)很安全。

B.現(xiàn)金增加值為正或者相抵，經(jīng)營現(xiàn)金流為負值。表明籌資、發(fā)債或者銀行借款的現(xiàn)金流入抵消經(jīng)營現(xiàn)金支出。企業(yè)還算穩(wěn)健。須結合利率水平評估企業(yè)有可能存在的財務風險。

C.現(xiàn)金增加值和經(jīng)營現(xiàn)金流為都為負值，表明公司存在財務問題。當然對于家公司的判斷要看其發(fā)展趨勢，要看核心競爭力和市場壁壘。比如Facebook。如果是傳統(tǒng)型企業(yè)還是規(guī)避為好。

D.現(xiàn)金增加值為負值，但經(jīng)營現(xiàn)金流為正值。說明企業(yè)有投資、研發(fā)或者還債支出。這種情況須具體分析。重點要判斷消耗現(xiàn)金的主因是哪一部分（投資還是籌資）。最不理想的狀況是現(xiàn)金僅僅用于還債，投資價值不大。

2 估值

企業(yè)的商業(yè)模式?jīng)Q定了估值模式

1、 重資產(chǎn)型企業(yè)（如傳統(tǒng)制造業(yè)），以凈資產(chǎn)估值方式為主，盈利估值方式為輔。

2、輕資產(chǎn)型企業(yè)（如服務業(yè)），以盈利估值方式為主，凈資產(chǎn)估值方式為輔。

3、 互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，以用戶數(shù)、點擊數(shù)和市場份額為遠景考量，以市銷率為主。

4、新興行業(yè)和高科技企業(yè)，以市場份額為遠景考量，以市銷率為主。

市值與企業(yè)價值

1、無論使用哪一種估值方法，市值都是一種最有效的參照物。

2、市值的意義不等同于股價的含義。

市值＝股價×總股份數(shù)

市值被看做是市場投資者對企業(yè)價值的認可，側重于相對的“量級”而非絕對值的高低。國際市場上通常以100億美元市值作為優(yōu)秀的成熟大型企業(yè)的量級標準，500億美元市值則是一個國際化超大型企業(yè)的量級標準，而千億市值則象征著企業(yè)至高無上的地位。市值的意義在于量級比較，而非絕對值。

3、市值比較。

A.既然市值體現(xiàn)的是企業(yè)的量級，那么同類企業(yè)的量級對比就非常具有市場意義。

【例如】同樣是影視制作與發(fā)行企業(yè)，國內華誼兄弟市值419億人民幣，折合約68億美元，而美國夢工廠（DWA）市值25億美元。另外，華誼兄弟2012年收入為13億人民幣（2.12億美元），同期夢工廠收入為2.13億美元。

這兩家公司的收入在一個量級上，而市值量級卻不在一個水平上。由此推測，華誼兄弟可能被嚴重高估。當然，高估值體現(xiàn)了市場預期定價，高估低估不構成買賣依據(jù)，但這是一個警示信號。精明的投資者可以采取對沖套利策略。

B.常見的市值比較參照物：

a. 同股同權的跨市場比價，同一家公司在不同市場上的市值比較。如：AH股比價。

b. 同類企業(yè)市值比價，主營業(yè)務基本相同的企業(yè)比較。如三一重工與中聯(lián)重科比較。

c. 相似業(yè)務企業(yè)市值比價，主營業(yè)務有部分相同，須將業(yè)務拆分后做同類比較。如上海家化與聯(lián)合利華比較。

4、企業(yè)價值（EV,EnterpriseValue）。

企業(yè)價值=市值+凈負債

EV的絕對值參考意義不大，它通常與盈利指標組合，用來反映企業(yè)盈利、凈負債與市值之間的關系。如：EBITDA/EV指標用來比較相近企業(yè)價值的企業(yè)的獲利能力。

估值方法

1、市值/凈資產(chǎn)（P/B），市凈率。

A.考察凈資產(chǎn)必須明確有無重大進出報表的項目。

B.凈資產(chǎn)要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的經(jīng)營性資產(chǎn)結構。市凈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。

C.找出企業(yè)在相當長的時間段內的歷史最低、最高和平均三檔市凈率區(qū)間。考察周期至少5年或一個完整經(jīng)濟周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

D.找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，明確三檔市凈率區(qū)間。

2、市值/凈利潤（P/E），市盈率。

A.考察凈利潤必須明確有無重大進出報表的項目。

B.凈利潤要做剔除處理，以反映企業(yè)真實的凈利潤。市盈率要在比較中才有意義，絕對值無意義。

C.找出企業(yè)在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市盈率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

D.找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，明確三檔市盈率區(qū)間。

3、市值/銷售額（P/S），市銷率。

A. 銷售額須明確其主營構成，有無重大進出報表的項目。

B.找出企業(yè)在相當長的時間段內的歷史最低最高和平均三檔市銷率區(qū)間?？疾熘芷谥辽?年或一個完整經(jīng)濟周期。若是新上市企業(yè)，必須有至少3年的交易歷史。

C.找出同行業(yè)具有較長交易歷史的企業(yè)做對比，明確三檔市銷率區(qū)間。

4、PEG，反映市盈率與凈利潤增長率之間的比值關系。

PEG=市盈率/凈利潤增長率

通常認為，該比值=1表示估值合理，比值>1則說明高估，比值<1說明低估。這種方法在投資實踐中僅作為市盈率的輔助指標，實戰(zhàn)意義不大。

5、本杰明。格雷厄姆成長股估值公式。

價值=年收益×（8.5+預期年增長率×2）

公式中的年收益為最近一年的收益，可以用每股收益TTM（最近十二個月的收益）代替，預期年增長率為未來3年的增長率。假設，某企業(yè)每股收益TTM為0.3，預期未來三年的增長率為15%，則公司股價=0.3*（8.5+15*2）=11.55元。該公式具有比較強的實戰(zhàn)價值，計算結果須與其他估值指標結合，不可單獨使用。

6、還有一種常用的估值方法——利率估值法。

7、以上方式均不可單獨使用，至少應配合兩種聯(lián)合研判，其絕對值亦沒有實戰(zhàn)意義。估值的重點是比較，尤其是相似企業(yè)的比較，跨行業(yè)亦沒有意義。

3 安全邊際

市場利率

1、利率水平體現(xiàn)了市場融資成本，也是衡量市場資金面的有效指標。

2、利率雙軌制。由于制度原因，我國的利率尚未完全市場化，因此存在官方利率和民間利率的并行存在的狀況。官方利率（銀行利率）并不能完全反應市場的真實融資成本和資金供需關系。

3、一年期銀行定期存款利率（當前為3%），被認為是中短期無風險收益的參考標準，其倒數(shù)代表了當前市場靜態(tài)市盈率，即：1/0.03=33.33。當股票市場綜合市盈率低于此數(shù)值則表示投資于股票市場能夠獲得更高的收益。

4、上海銀行間拆放利率（Shanghai Interbank Offered Rate，簡稱Shibor）與國債回購利率（Repurchaserate），這兩個利率比較真實地反映了市場資金面的波動，具有較強的實戰(zhàn)參考意義。因此這兩個利率指標通常被視作短期無風險收益率的參考標準。他們的倒數(shù)反映了市場的動態(tài)市盈率范圍。

5、銀行的理財產(chǎn)品收益率也是一個非常好的市場無風險收益率的參考標準。

6、上述各種市場利率的綜合值，體現(xiàn)了市場整體資金的安全邊際，它直接或間接地影響著投資人的風險偏好。

利率估值法

1、利率估值法，市場的安全邊際。

收益率=收益/買入價格

“買入價格決定收益率”。把上面的計算公式轉換一下，買入價格=收益/收益率。這個方程式告訴投資人這樣一個事實：假設一家公司的收益是每股0.3元，要獲得相當于市場無風險收益的水平（假設為4%），那么，買入股票的價格必須低于7.5元（買入價格=0.3/0.04=7.5）。換而言之，當股價低于7.5元時，投資者就能夠獲得高于市場利率的收益。7.5元這個計算結果可以被認為是該股票的安全邊際值。

2、多重利率估值法。

把一年期銀行存款利率、長期Shibor利率、國債回購利率、銀行理財利率分別代入公式，便可得出一個相對合理的無風險收益率區(qū)間。這個區(qū)間代表了市場的安全邊際范圍，數(shù)值的高低直接影響投資者的資產(chǎn)配置策略，也間接地影響了市場整體資金的去向。

折扣與溢價

估值須根據(jù)具體的行業(yè)和企業(yè)特性來確定，市盈率、市凈率、市銷率，還是格雷厄姆估值法或利率估值法，無論哪一種估值方法，根據(jù)“買入價格決定收益率”原理，買入價格越低，則未來收益率就越高。

1、分檔進出原則——不要企圖做神仙。

沒有人能夠精確計算股票的價值，也沒有人能買在絕對的低點，賣在絕對的高點。因此，適當放大安全邊際和分檔進出的原則是最有效的操作策略，可以做到既不錯失機會，也不易深套。

2、根據(jù)估值的分檔進出策略（適合具有長期穩(wěn)健財務特征的企業(yè)）。

舉例來說，某企業(yè)長期最低市凈率區(qū)間為1.2倍左右，激進者可以在1.5倍市凈率時做分檔買入計劃，如：1.5倍、1.3倍、1.1倍、1倍、0.9倍……分檔放大安全邊際的目的是“不錯失，不深套”，具體的分檔情況視情況而定。與買入策略相反，假設某企業(yè)長期最高市盈率區(qū)間為20倍，可以從18倍市盈率（0.9倍溢價）開始設置分檔賣出計劃，如：0.9倍溢價、1.0倍溢價、1.1倍……

3、根據(jù)“圖形分析四項基本原則”進出策略。

4、簡單的資金管理策略。

分檔進出可以是等量進出，也可以是金字塔式買入、倒金字塔型賣出。從風險控制的角度上說，單一股票的持倉不應超過賬戶總資產(chǎn)的30%。

4 底部與頂部

雙擊與雙殺

每股收益EPS體現(xiàn)了企業(yè)的盈利情況，市盈率P/E反映出投資人對企業(yè)盈利狀況的預期，一個是現(xiàn)實，一個是愿景。戴維斯雙擊是指在市場低迷之時，在EPS和P/E相對低位并預計企業(yè)將出現(xiàn)盈利拐點之前買入股票，待其盈利好轉。當商業(yè)景氣回暖、企業(yè)EPS回升，并且伴隨著市場預期好轉P/E逐步走高?，F(xiàn)實和愿景同步上升，能夠為投資者享帶來股價的倍乘效應，獲得巨大的投資回報。

將上述情況反過來就是戴維斯雙殺。戴維斯雙擊、雙殺很難量化，往往在數(shù)據(jù)上體現(xiàn)出來之時，股價已經(jīng)面目全非。因此，需要結合信息分析提前做出判斷，這是難點，也最能檢驗投資者功力的部分。當然其中必然有跡可循。

好股不怕等三年

對于一個優(yōu)質的企業(yè)，我們需要做的就是持續(xù)關注和等待，等待市場錯配的機會。這種機會需要完美的、多方面的因素共振配合，包括市場綜合因素、行業(yè)景氣度和黑天鵝事件等等。對于穩(wěn)健的投資者而言，戴維斯雙擊的機會是“千載難逢”的，至少是數(shù)年才有一次。一旦雙擊成功，股價將會上漲至少1倍以上，優(yōu)質的領頭羊企業(yè)有可能上漲數(shù)倍或數(shù)十倍！一旦錯過雙擊買入的機會，股價也許就再也沒有可能回到雙擊前的水平。做投資的樂趣就在于尋找這樣的股票，享受復利。

主流偏見

輿論是市場情緒的放大器，尤其是那些具有一定市場地位的大機構觀點具有翻云覆雨的巨大力量，其影響甚至是災難性的。這部分具有巨大市場影響力的輿論也被稱之為“主流偏見”。主流偏見會引導市場共識，對主流偏見的方向性解讀能力是成熟投資者的基本功。索羅斯的反身性理論認為：主導價格趨勢的主要力量是主流偏見。主流偏見的根源是對基本面（事實）過于樂觀或過于悲觀的預期所致，其根基還是基本面。研究基本面是尋找價值的平衡點，只不過市場的鐘擺從來不會在平衡點停下來，總是在其左右晃動——正是因為市場的鐘擺效應，才為有準備的投資者提供了機會。

股票價值的根基是企業(yè)基本面，當主流偏見與基本面出現(xiàn)嚴重背離，市場的鐘擺開始修正轉向時，價格回歸的強烈作用力會導致股價的極端形態(tài)。主流偏見既是市場鐘擺的加速器，也會對其產(chǎn)生阻尼作用，最終導致轉向。對于投資者而言，敏銳的方向感極其重要——鐘擺與偏見的方向是否一致？

轉向的跡象

1、有價值的信息：

A.新聞輿論開始出現(xiàn)反向口吻；

B.有沒有更極端的情況出現(xiàn)；

C.宏觀環(huán)境和市場資金面發(fā)生變化；

D.主流偏見的口氣不再那么堅定，出現(xiàn)意見不合的情況。

2、企業(yè)管理層開始行動：

A.回購或拋售本公司股票；

B.企業(yè)發(fā)展目標發(fā)生變更；

C.領導者有利或不利的言論和舉動。

3、財務數(shù)據(jù)驗證：

A.收入是利潤的先行指標；

B.收入的含金量變化；

C.運營資本的變化。

4、市場數(shù)據(jù)驗證：

A.股價到達歷史最低（高）估值區(qū)間；

B.圖形出現(xiàn)極端走勢；

C.成交量出現(xiàn)劇烈變化；

D.融資融券出現(xiàn)劇烈變化。

上善若水，愿你我終成長為一支隊伍，做個高手守住自己的城。