今年以來美聯(lián)儲(chǔ)不下10次對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)出警告，高盛認(rèn)為，這些因素會(huì)成為未來收緊政策的重要考量，市場(chǎng)不能繼續(xù)忽視。大摩此前也曾提到，對(duì)金融穩(wěn)定的關(guān)注令全球央行更注意采取逆周期的緊縮措施。

高盛認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)金融體系風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)價(jià)格過高的警告愈發(fā)頻繁，市場(chǎng)不能再不把這當(dāng)回事。

高盛在周末的一份報(bào)告中稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員近期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格和金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)出更大的擔(dān)憂，這和去年秋季相對(duì)平和的口吻形成對(duì)比?！坝绕涫?月FOMC會(huì)議紀(jì)要表達(dá)出了對(duì)股市高估值和低波動(dòng)的擔(dān)憂，并且將實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱的可能性與金融市場(chǎng)聯(lián)系了起來?！?/p>

要理解這一點(diǎn)，就要先回顧一下美聯(lián)儲(chǔ)近期到底有何種表態(tài)：

2017年7月12日，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫：

在看待資產(chǎn)價(jià)格和估值問題時(shí)，我們會(huì)試圖避免就對(duì)與錯(cuò)發(fā)表觀點(diǎn)。但是既然你問到，資產(chǎn)價(jià)格重估對(duì)金融穩(wěn)定會(huì)帶來何種溢出效應(yīng)或者影響，我對(duì)此的評(píng)估是：隨著資產(chǎn)價(jià)格走高，我們并未觀察到借款的大幅增加。

我們的金融體系和銀行體系資本重組且強(qiáng)勁，我認(rèn)為它很有彈性。

2017年7月5日，F(xiàn)OMC會(huì)議紀(jì)要：

部分參會(huì)者認(rèn)為，投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度的增加可能正在推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格的廣泛走高；一些人表達(dá)出這樣的擔(dān)憂：市場(chǎng)的低波動(dòng)加上股票的低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，可能會(huì)導(dǎo)致威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)積聚。

2017年6月27日，耶倫：

如果你使用PE等傳統(tǒng)指標(biāo)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)估值有些高，但是我也不會(huì)試圖就合理估值進(jìn)行評(píng)論，而那些指標(biāo)需要基于長(zhǎng)期利率判斷。

2017年6月27日，舊金山聯(lián)儲(chǔ)主席John Williams：

股市似乎很大程度運(yùn)行于泡沫之上……因此，有些事情明顯是美國經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)，其調(diào)整將是我們需要準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)的事情。美國經(jīng)濟(jì)基本面依然表現(xiàn)良好，所以我并不擔(dān)心1990年代末那種網(wǎng)絡(luò)泡沫經(jīng)濟(jì)。

2017年6月23日，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席Bill Dudley：

貨幣政策制定者需要把金融市場(chǎng)狀況的演變納入考量，比如，當(dāng)金融市場(chǎng)狀況大幅收緊時(shí)，這意味著貨幣政策的緊縮可能要減少，或者甚至是放松。相反，當(dāng)金融市場(chǎng)狀況寬松時(shí)——這就是近期的情況，這就會(huì)給持續(xù)退出貨幣寬松提供額外的動(dòng)力。

2017年6月20日，美聯(lián)儲(chǔ)副主席Stanley Fischer：

多個(gè)國家房?jī)r(jià)處于高位且仍在上漲，這可能是受到長(zhǎng)期低利率的推動(dòng)。

2017年6月14日，耶倫：

我們并不會(huì)針對(duì)金融市場(chǎng)狀況。我們?cè)噲D為聯(lián)邦基金利率設(shè)定路線，同時(shí)也會(huì)考慮到?jīng)]有出現(xiàn)在金融市場(chǎng)狀況指數(shù)中的其他因素。

2017年6月30日，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席Robert Kaplan：

如果市場(chǎng)中也出現(xiàn)一些調(diào)整，我認(rèn)為這實(shí)際上是“健康”的事情。

2017年5月17日，明尼阿波利斯聯(lián)儲(chǔ)主席Neel Kashkari：

貨幣政策應(yīng)該作為解決資產(chǎn)價(jià)格問題的最后手段，因?yàn)檫@種政策反應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的代價(jià)可能非常巨大。

2017年5月8日，波士頓聯(lián)儲(chǔ)主席Eric Rosengren：

盡管我并不期待出現(xiàn)這種情況，但是央行認(rèn)識(shí)應(yīng)該要考慮經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)前房地產(chǎn)的估值，就是我將要仔細(xì)關(guān)注的這種風(fēng)險(xiǎn)之一。

2017年1月7日，美聯(lián)儲(chǔ)理事Jerome Powell：

通脹已經(jīng)得到控制。過熱以金融過剩的形勢(shì)呈現(xiàn)了出來。當(dāng)前這種長(zhǎng)期的低名義利率要求對(duì)威脅金融體系穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)保持高度警惕。

高盛表示，從美聯(lián)儲(chǔ)官員的這些表態(tài)來看，他們比以往更加關(guān)心威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，這將會(huì)成為他們未來收緊政策的重要考量之一。

事實(shí)上，本月初摩根士丹利也曾提到，當(dāng)前各國央行比以往更加在意金融穩(wěn)定。不管是加息、縮表還是宏觀審慎監(jiān)管，都在傳遞著一個(gè)明確的信息：全球貨幣政策立場(chǎng)已經(jīng)在向鷹派轉(zhuǎn)向，而且接下來會(huì)持續(xù)如此。

這也正如之前所提到：在2004-2007年間，全球通脹表現(xiàn)良好，但央行收緊政策的步伐過慢，導(dǎo)致金融市場(chǎng)狀況持續(xù)維持寬松，威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，不管是在金融領(lǐng)域還是非金融領(lǐng)域，民間部門杠桿率都大幅飆升，各類資產(chǎn)價(jià)格瘋漲。

有了金融危機(jī)的前車之鑒，在當(dāng)前這一周期，央行就比以往更加關(guān)注威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此，它們就尤其注意針對(duì)寬松金融市場(chǎng)狀況采取逆周期調(diào)節(jié)措施，以便將威脅金融市場(chǎng)穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)扼殺在搖籃之中。

高盛在上述報(bào)告中寫道，在當(dāng)前階段，對(duì)于進(jìn)一步逐步加息，F(xiàn)OMC并不需要額外的理由。但是，美聯(lián)儲(chǔ)官員的確更加在意威脅金融穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)，“這可能會(huì)在一定程度上成為未來收緊政策的考量?！?/p>

高盛還表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠成功抑制住經(jīng)濟(jì)的過熱，那么在資產(chǎn)價(jià)格泡沫面前，他們也將“能夠呼吸的更輕松些”。