事件：6月CPI同比1.5%，預(yù)期1.6%，前值1.5%；6月CPI環(huán)比-0.2%，前值-0.1%。6月PPI同比5.5%，預(yù)期5.5%，前值5.5%。6月PPI環(huán)比-0.2%，前值-0.3%。

點(diǎn)評(píng)：

1)核心觀點(diǎn)：CPI持平，受基數(shù)效應(yīng)和非食品價(jià)格支撐，食品價(jià)格繼續(xù)回落。PPI同比持平、環(huán)比微降，美元回落，經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修復(fù)，部分行業(yè)庫存仍低，大宗短期反彈。我們維持經(jīng)濟(jì)L型、貨幣不松不緊、股市修復(fù)、債牛前夜的判斷，時(shí)間對(duì)債市是友好的。四季度面臨經(jīng)濟(jì)二次探底、物價(jià)再通縮壓力。未來政策組合應(yīng)從“緊貨幣+嚴(yán)監(jiān)管+弱改革”轉(zhuǎn)向“寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管+強(qiáng)改革”。

2)基數(shù)效應(yīng)和非食品價(jià)格支撐CPI持平，食品價(jià)格續(xù)降。6月翹尾因素貢獻(xiàn)1.2個(gè)百分點(diǎn)，5月為1.0個(gè)百分點(diǎn)，翹尾因素回升。新漲價(jià)因素貢獻(xiàn)0.3個(gè)百分點(diǎn)，較上月降0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中非食品價(jià)格上漲是主因。6月食品價(jià)格同比-1.2%，較上月升0.4個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI下降約0.24個(gè)百分點(diǎn)。非食品價(jià)格同比2.2%，比上月降0.1個(gè)百分點(diǎn)，影響CPI上漲約1.73個(gè)百分點(diǎn)。6月剔除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲2.2%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

6月CPI環(huán)比-0.2%，環(huán)比增速較上月降0.1個(gè)百分點(diǎn)。食品類價(jià)格環(huán)比下降1.0%，影響CPI下降約0.20個(gè)百分點(diǎn)，主因是鮮菜鮮果、豬肉等價(jià)格下跌影響，豬肉價(jià)格下跌的主因是供應(yīng)充裕、氣溫升高消費(fèi)淡季的季節(jié)性波動(dòng)拉低需求，鮮果鮮菜供應(yīng)充足，三項(xiàng)合計(jì)影響CPI下降約0.19個(gè)百分點(diǎn)。向后看，受南方洪災(zāi)影響，部分地區(qū)蔬菜供應(yīng)有壓力，但僅是擾動(dòng)性因素，不改全年鮮菜鮮果供應(yīng)充足的格局。豬肉價(jià)格處于低位水平，近期雖有小幅回升，但因供應(yīng)充足、進(jìn)口豬肉增加影響，豬周期雖處于臨界點(diǎn)但價(jià)格反彈的力度偏弱。前期價(jià)格低迷創(chuàng)10年來低點(diǎn)的雞蛋，6月漲幅較大，但因雞蛋供大于求的格局未變，未來蛋價(jià)向下壓力大，實(shí)際上6月后期雞蛋收購價(jià)格再度下跌。

非食品價(jià)格環(huán)比上漲0.1%，較上月增0.1個(gè)百分點(diǎn)。發(fā)改委6月24日下調(diào)了國內(nèi)成品油價(jià)格，創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅，汽、柴油價(jià)格分別下降2.1%和2.4%；受暑期將至影響，旅游業(yè)回暖，飛機(jī)票和旅游價(jià)格分別上漲5.2%和1.7%；臨近畢業(yè)，住房租賃進(jìn)入旺季，房租價(jià)格上漲0.3%；受原材料價(jià)格上漲影響，中藥和西藥價(jià)格繼續(xù)走高，分別上漲0.4%和0.6%。向后看，下半年豬肉價(jià)格雖有恢復(fù)性上漲但力度偏弱，鮮菜鮮果供應(yīng)充足價(jià)格在低位季節(jié)性波動(dòng)，考慮到基數(shù)原因和價(jià)格傳導(dǎo)時(shí)滯，CPI將在8月創(chuàng)下年內(nèi)次高后回落。

3)美元回落，部分行業(yè)庫存低位補(bǔ)庫，大宗短期反彈，PPI同比高位持平，環(huán)比微降。6月翹尾因素貢獻(xiàn)4.7個(gè)百分點(diǎn)，新漲價(jià)貢獻(xiàn)約為0.8個(gè)百分點(diǎn)。從環(huán)比看，6月PPI為-0.2%，較上月降幅收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)，6月CRB指數(shù)上漲，南華工業(yè)品指數(shù)也上漲，主要國內(nèi)廣譜商品月均價(jià)格漲跌互現(xiàn)，6月煤炭、鋼鐵、有色價(jià)格上漲，原油價(jià)格下跌。

從同比看，6月份PPI上漲5.5%，與上月持平，主要受美元回落，悲觀預(yù)期修復(fù)，螺紋綱、煤炭等庫存低位補(bǔ)庫，大宗商品價(jià)格回漲和翹尾因素增加影響。上游原材料行業(yè)價(jià)格同比繼續(xù)上漲，煤炭上漲33.2%，較上月回落4.0個(gè)百分點(diǎn)；石油上漲13.8%，回落13.2個(gè)百分點(diǎn)；石油加工上漲14.9%，回落7.1個(gè)百分點(diǎn)；鋼鐵上漲24.5%，回升6.8個(gè)百分點(diǎn)；有色價(jià)格上漲13.9%，回升0.3個(gè)百分點(diǎn)；非金屬礦上漲7.7%，回升0.5個(gè)百分點(diǎn)。上述六大行業(yè)合計(jì)影響PPI同比上漲約4.4個(gè)百分點(diǎn)，占總漲幅的70.0%。向后看，下半年財(cái)政壓力增大，穩(wěn)增長(zhǎng)訴求下降致基建增速下行，原油價(jià)格料將低迷壓制PPI，下半年P(guān)PI繼續(xù)下行。