盤(pán)點(diǎn)那些不靠譜的“債熊”和“瘋?！边壿?/h1>

最新高手視頻！ 七禾網(wǎng) 時(shí)間：2017-07-06 11:46:54 來(lái)源：海清FICC頻道 作者：鄧海清、陳曦

5月12日我們提出“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”以來(lái)，債券市場(chǎng)收益率開(kāi)始見(jiàn)頂回落，10年期國(guó)開(kāi)債收益率從最高點(diǎn)4.38%（5月10日）下降到最低4.15%（6月27日）。但6月27日-7月3日債券市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行至4.23%（7月3日），國(guó)債期貨T1709連續(xù)5個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，跌幅約為-0.89%。 債市的持續(xù)調(diào)整，使得多頭情緒受到嚴(yán)重打擊，同時(shí)6月底一致轉(zhuǎn)多的賣(mài)方分析師們開(kāi)始紛紛再次轉(zhuǎn)向“債熊”。我們仔細(xì)梳理了市場(chǎng)上所謂“債熊”的諸多邏輯，卻發(fā)現(xiàn)并不支持債券市場(chǎng)真正轉(zhuǎn)熊。在本文中，將具體解析“債熊”邏輯，并提出我們之所以堅(jiān)定看好債市“震蕩慢?！钡脑?。 7月5日債券市場(chǎng)多頭終于揚(yáng)眉吐氣，國(guó)債期貨T1709下午2點(diǎn)開(kāi)始快速大幅拉升，收盤(pán)在95.235，全天漲幅達(dá)到0.27%，同時(shí)，現(xiàn)券十年國(guó)債170010下行2BP，十年國(guó)開(kāi)債170210下行3BP，債券市場(chǎng)終于迎來(lái)久違的上漲。在本文開(kāi)頭部分，我們也將對(duì)此進(jìn)行解讀。 圖1：5月以來(lái)的國(guó)開(kāi)債收益率走勢(shì) 本文的主要結(jié)論是： 1、7月5日，債券市場(chǎng)大漲的邏輯： 一是市場(chǎng)傳聞銀監(jiān)會(huì)在農(nóng)商行座談?wù){(diào)研中指出，“銀行吸收同業(yè)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)同業(yè)資產(chǎn)是銀行最基礎(chǔ)的商業(yè)模式之一，不界定為套利”，市場(chǎng)關(guān)于同業(yè)負(fù)債的嚴(yán)監(jiān)管擔(dān)憂(yōu)出現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”； 二是財(cái)新報(bào)道指出，7月中旬將召開(kāi)第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，但金融體制改革的真正舉措，可能需待“十九大”召開(kāi)以后，這意味著即使嚴(yán)監(jiān)管政策的出臺(tái)，也將只會(huì)在十九大之后，市場(chǎng)對(duì)于7月嚴(yán)監(jiān)管措施出臺(tái)的擔(dān)憂(yōu)顯著減輕； 三是國(guó)債利率招標(biāo)再次好于市場(chǎng)預(yù)期，且加返費(fèi)后的邊際利率也略低于二級(jí)市場(chǎng)，招標(biāo)倍數(shù)較高也說(shuō)明配置需求仍然旺盛； 四是7月資金面遠(yuǎn)好于市場(chǎng)此前的悲觀(guān)預(yù)期，R007從6月最后一周的3.80已經(jīng)大幅下降至7月以來(lái)的3.20，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的“6月不緊、7月緊”或?qū)⒆C偽。 2、總結(jié)市場(chǎng)上關(guān)于“債熊”的五點(diǎn)邏輯，以及我們的不同看法： 一是市場(chǎng)預(yù)期資金面“6月不緊、7月緊”；但事實(shí)上7月資金寬松程度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期； 二是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)央行持續(xù)凈回籠表明央行貨幣政策的收緊態(tài)度；但我們強(qiáng)調(diào)更需要關(guān)注現(xiàn)實(shí)的資金面寬松程度。資金已經(jīng)這么松，難道要央行投放資金，市場(chǎng)才滿(mǎn)意嗎？ 三是市場(chǎng)預(yù)期6月敏感時(shí)點(diǎn)之后，7月嚴(yán)監(jiān)管“已在路上”；但從近期消息層面看，監(jiān)管“十九大”之前明顯收緊可能性并不大，同時(shí)大多數(shù)銀行委外等業(yè)務(wù)已經(jīng)實(shí)質(zhì)性暫停，監(jiān)管到底還能怎么緊？ 四是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)德拉吉引發(fā)海外債券收益率上行，導(dǎo)致中國(guó)利率被動(dòng)上行；但美債收益率從去年12月“特朗普行情”的2.64%下降至今年6月2.1%，為何中國(guó)債券收益率在這半年中從來(lái)沒(méi)有被動(dòng)下行呢？另一方面，“德拉吉行情”可能導(dǎo)致美債收益率超過(guò)“特朗普行情”嗎？如果美債收益率不超過(guò)“特朗普行情”的2.6%，對(duì)中國(guó)債市為何會(huì)有壓力？ 五是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)6月PMI預(yù)期經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，進(jìn)而利空債市；但經(jīng)濟(jì)真的有好到影響債市的程度嗎？盡管我們?cè)?016年以來(lái)一直反復(fù)提示“偏執(zhí)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)”，但我們依然認(rèn)為2017年經(jīng)濟(jì)是前高后低，經(jīng)濟(jì)明顯好轉(zhuǎn)和二次探底的可能性都不存在，因此區(qū)間震蕩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本就不應(yīng)該成為債市的核心變量。 3、我們?cè)俅螐?qiáng)調(diào)，2017年下半年債市是“震蕩慢?！?，既不是“債熊”，也不可能是“瘋?！保饕壿嬍牵?/p> 一是2017年5月12日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，奠定了“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”的基調(diào)——央行貨幣政策邊際變化！從來(lái)歷史上看，還沒(méi)有哪一次央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的態(tài)度連一個(gè)季度都維持不了，因此我們認(rèn)為5月以來(lái)央行態(tài)度的邊際變化是可以持續(xù)的。 需要特別強(qiáng)調(diào)，這種央行的貨幣政策邊際變化并非取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本面的變化，就如同不能用基本面解釋2013年的貨幣極端緊縮和2015-2016年的貨幣極端寬松。這也意味著，央行貨幣政策邊際變化并不依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)顯著下行，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)與貨幣政策平穩(wěn)是可以兼容的。 二是2017年6月20日，中國(guó)財(cái)政部進(jìn)行首次國(guó)債做市支持操作，隨買(mǎi)一年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.4901%，其目的是推動(dòng)短端利率的下行。國(guó)債做市事件標(biāo)志著，政策層對(duì)于利率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)的態(tài)度非常明確：平坦化的原因不是因?yàn)殚L(zhǎng)端利率太低了，而是因?yàn)槎潭死实奶吡?！債券收益率曲線(xiàn)倒掛的“大結(jié)局”只有一個(gè)——短端利率的下行，繼而出現(xiàn)“牛陡”。 三是，我們堅(jiān)決否認(rèn)存在“債市瘋?！钡目赡埽喾磦袌?chǎng)只能是“震蕩慢?！?。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“偏執(zhí)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)”，而部分投資者依然對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)度悲觀(guān)，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時(shí)代，2017年“債市瘋?！笨赡苄詾榱悖瑐袌?chǎng)只能是“震蕩慢?！薄?/p> 一、7月5日債券市場(chǎng)為何終于大漲？ 5月12日我們提出“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”以來(lái)，債券市場(chǎng)收益率開(kāi)始見(jiàn)頂回落，10年期國(guó)開(kāi)債收益率從最高點(diǎn)4.38%（5月10日）下降到最低4.15%（6月27日）。 但6月27日-7月3日債券市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的回調(diào)，10年期國(guó)開(kāi)債收益率上行至4.23%（7月3日），國(guó)債期貨T1709連續(xù)5個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，跌幅約為-0.89%。債市的持續(xù)調(diào)整，使得多頭情緒受到嚴(yán)重打擊，同時(shí)6月底一致轉(zhuǎn)多的賣(mài)方分析師們開(kāi)始紛紛再次轉(zhuǎn)向“債熊”。 7月5日債券市場(chǎng)多頭終于揚(yáng)眉吐氣，國(guó)債期貨T1709下午2點(diǎn)開(kāi)始快速大幅拉升，收盤(pán)在95.235，全天漲幅達(dá)到0.27%，同時(shí)，現(xiàn)券十年國(guó)債170010下行2BP，十年國(guó)開(kāi)債170210下行3BP，債券市場(chǎng)終于迎來(lái)久違的上漲。 我們認(rèn)為，7月5日債市大漲的原因包括： 一是市場(chǎng)傳聞銀監(jiān)會(huì)在農(nóng)商行座談?wù){(diào)研中指出，“銀行吸收同業(yè)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)同業(yè)資產(chǎn)是銀行最基礎(chǔ)的商業(yè)模式之一，不界定為套利”，市場(chǎng)關(guān)于同業(yè)負(fù)債的嚴(yán)監(jiān)管擔(dān)憂(yōu)出現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”； 二是財(cái)新報(bào)道指出，7月中旬將召開(kāi)第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，但金融體制改革的真正舉措，可能需待“十九大”召開(kāi)以后，這意味著即使嚴(yán)監(jiān)管政策的出臺(tái)，也將只會(huì)在十九大之后，市場(chǎng)對(duì)于7月嚴(yán)監(jiān)管措施出臺(tái)的擔(dān)憂(yōu)顯著減輕； 三是國(guó)債利率招標(biāo)再次好于市場(chǎng)預(yù)期，且加返費(fèi)后的邊際利率也略低于二級(jí)市場(chǎng)，招標(biāo)倍數(shù)較高也說(shuō)明配置需求仍然旺盛； 四是7月資金面遠(yuǎn)好于市場(chǎng)此前的悲觀(guān)預(yù)期，R007從6月最后一周的3.80已經(jīng)大幅下降至7月以來(lái)的3.20，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的“6月不緊、7月緊”或?qū)⒆C偽。 二、市場(chǎng)關(guān)于“債熊”的五大邏輯 6月27日-7月3日債市持續(xù)調(diào)整，最讓人費(fèi)解的地方在于，這一段時(shí)間資金面并不緊張，相反資金持續(xù)寬松，也并沒(méi)有明顯的利空事件，這讓我們不得不重新思考債券市場(chǎng)的邏輯——我們需要搞清楚我們?cè)?月12日以來(lái)提出的“股債雙?！?、“震蕩慢牛”究竟有沒(méi)被動(dòng)搖。 我們仔細(xì)梳理了6月底以來(lái)債券市場(chǎng)上關(guān)于“債熊”的五大邏輯（我們基本都不認(rèn)可），主要包括： 一是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)“6月不緊、7月緊”。由于6月跨季的因素，央行為防止市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度的波動(dòng)，從而加大流動(dòng)性投放，導(dǎo)致市場(chǎng)較往常寬松，但是隨著跨季的結(jié)束，央行會(huì)逐漸收緊流動(dòng)性，從而導(dǎo)致“6月不緊、7月緊”的局面，從而導(dǎo)致債市的下跌； 二是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)央行持續(xù)暫停逆回購(gòu)標(biāo)志著央行轉(zhuǎn)向緊縮。6月23日之后，央行便不再進(jìn)行任何的逆回購(gòu)或MLF投放操作，導(dǎo)致貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大量的凈回籠，資金的回籠將會(huì)導(dǎo)致資金面的緊張，進(jìn)而利空債市； 三是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)6月敏感時(shí)點(diǎn)之后，嚴(yán)監(jiān)管再次超預(yù)期。市場(chǎng)預(yù)期隨著6月跨季結(jié)束，市場(chǎng)流動(dòng)性的回暖的情況下，監(jiān)管層為進(jìn)一步推動(dòng)去杠桿，可能會(huì)再次出現(xiàn)超預(yù)期的嚴(yán)監(jiān)管措施出臺(tái)，從而導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)類(lèi)似于4月份的下跌的情形； 四是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)海外債市調(diào)整。歐央行德拉吉的超預(yù)期鷹派發(fā)言，以及美聯(lián)儲(chǔ)的再次緊縮政策，使得海外債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一定程度的下跌，進(jìn)而帶動(dòng)了中國(guó)債券市場(chǎng)的走跌； 五是市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖。6月PMI再次超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)的走好對(duì)債券市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的制約，從而利空債市。 仔細(xì)觀(guān)察上述邏輯，可以發(fā)現(xiàn)，前面三點(diǎn)都是市場(chǎng)純粹的“擔(dān)憂(yōu)”，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的證據(jù)；后面兩點(diǎn)看似有實(shí)質(zhì)性的證據(jù)，但我們仔細(xì)分析后卻發(fā)現(xiàn)似是而非。在下一部分，我們將分析這些“債熊”邏輯的不靠譜之處。 三、去偽存真：五大邏輯的“正與誤” 對(duì)于上述五點(diǎn)“債熊”邏輯，我們的看法依次闡述如下： 一是“6月不緊、7月緊”基本已經(jīng)被證偽。R007已經(jīng)從6月最后一周的3.80%下降至7月以來(lái)的3.20%，隔夜資金減點(diǎn)融出比比皆是，所謂“6月不緊、7月緊”不攻自破。 圖2：7月資金利率持續(xù)下滑 二是央行暫停逆回購(gòu)不意味著央行態(tài)度變化。我們一直認(rèn)為，看央行不僅要看央行做了什么，更要看央行做了之后的結(jié)果是什么。在現(xiàn)在資金面已經(jīng)非常松的情況，難道非要央行進(jìn)行逆回購(gòu)，市場(chǎng)才能滿(mǎn)意嗎？ 舉兩個(gè)很簡(jiǎn)單的例子：2013年下半年，央行持續(xù)進(jìn)行逆回購(gòu)，但意味著當(dāng)時(shí)央行是寬松嗎（相反，那是中國(guó)貨幣最緊的時(shí)期）？2014年下半年，央行持續(xù)進(jìn)行正回購(gòu)，但意味著當(dāng)時(shí)央行是緊縮嗎（這一時(shí)期貨幣政策開(kāi)始明顯放松）？ 三是擔(dān)憂(yōu)監(jiān)管超預(yù)期可能是自己嚇自己。從我們調(diào)研的情況來(lái)看，銀行委外業(yè)務(wù)已經(jīng)普遍處于“贖回”和“到期不續(xù)”的狀態(tài)，監(jiān)管還能怎么嚴(yán)？我們認(rèn)為，擔(dān)心監(jiān)管超預(yù)期可能只是市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)4月嚴(yán)監(jiān)管之后的“敬畏心理”。 7月5日的兩條消息，使得市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管的擔(dān)憂(yōu)出現(xiàn)了緩和：一是市場(chǎng)傳聞6月中旬銀監(jiān)會(huì)農(nóng)村金融部在召集5家代表性農(nóng)商行座談?wù){(diào)研中指出，銀行吸收同業(yè)負(fù)債購(gòu)買(mǎi)同業(yè)資產(chǎn)是銀行最基礎(chǔ)的商業(yè)模式之一，不界定為套利，市場(chǎng)關(guān)于同業(yè)負(fù)債的嚴(yán)監(jiān)管擔(dān)憂(yōu)出現(xiàn)“轉(zhuǎn)機(jī)”；二是財(cái)新報(bào)道指出，將在7月中旬召開(kāi)的第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，只是確定一些基本框架，金融體制改革的真正舉措，可能需待“十九大”召開(kāi)以后，這意味著即使嚴(yán)監(jiān)管政策的出臺(tái)，也將只會(huì)在十九大之后。 四是擔(dān)憂(yōu)海外債市影響中國(guó)，我們認(rèn)為這種邏輯過(guò)于似是而非。首先，用海外債市解釋中國(guó)債市，需要先回答2017年上半年中國(guó)和美國(guó)國(guó)債收益率走勢(shì)為何完全相反？對(duì)比中國(guó)和美國(guó)債券收益率可以清晰的發(fā)現(xiàn)，在2017年上半年，美債收益率下行了50BP，而中國(guó)債券收益率上行了40BP，兩者完全背道而馳，這可以充分證明中國(guó)和美國(guó)債券市場(chǎng)利率完全可以走勢(shì)相反。 圖3：2016年12月以來(lái)中、美國(guó)國(guó)債走勢(shì)完全相反 更重要的是，現(xiàn)在有誰(shuí)相信，“德拉吉行情”會(huì)使美國(guó)國(guó)債收益率超過(guò)去年12月“特朗普行情”的2.64%？如果美債收益率超不過(guò)2.6%，那么中國(guó)國(guó)債收益率為何一定要在3.6%以上呢？從均值回歸也得不出這個(gè)結(jié)論?。?/p> 五是我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)不會(huì)“二次探底”，但經(jīng)濟(jì)也不會(huì)好到貨幣政策要收緊的程度。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，我們認(rèn)為，關(guān)鍵是要分辨兩個(gè)關(guān)鍵詞：“前高后低”&“二次探底”。2016年初以來(lái)，我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷一直是經(jīng)濟(jì)L型走勢(shì)，2017年全年經(jīng)濟(jì)是“前高后低”，同時(shí)，我們一再否定的是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”，只能是區(qū)間震蕩。 6月PMI超市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)下半年經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回暖，但我們依然認(rèn)為經(jīng)濟(jì)“前高后低”是大概率事件，不存在經(jīng)濟(jì)顯著回暖導(dǎo)致貨幣政策收緊的可能性。一方面7月5日統(tǒng)計(jì)局表示全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或?qū)⒊尸F(xiàn)“前高后低”的走勢(shì)，另一方面，6月的耗煤量大幅下滑表明工業(yè)增加值可能走弱，6月經(jīng)濟(jì)大幅超預(yù)期的可能性并不高。 總體上，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)并不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)復(fù)蘇，或者是“二次探底”的情形，因此，無(wú)論是中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇看空債市的邏輯，還是“二次探底”期待債市大牛的判斷，都是站不住腳的，2017年下半年債市只會(huì)是基于監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0的“震蕩慢?！薄?/p> 四、債市“震蕩慢?！闭孢壿嫞赫袠?biāo)走好+監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0+國(guó)債短端隨買(mǎi) 繼6月7日10年國(guó)債招標(biāo)標(biāo)志性事件之后，7月5日國(guó)債招標(biāo)再次走好，10年國(guó)債加權(quán)利率3.5661，全場(chǎng)倍數(shù)4.17倍，1年國(guó)債加權(quán)利率3.4629，全場(chǎng)倍數(shù)2.27，總體上，招標(biāo)不僅利率走好、超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)10年國(guó)債招標(biāo)倍數(shù)超過(guò)4倍，也反映債市配置價(jià)值的不斷顯現(xiàn)，此次招標(biāo)的再次走好，有可能將成為下一波債市走好的契機(jī)。 關(guān)于2017年下半年債券市場(chǎng)的判斷，我們重申債牛的核心邏輯——監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0+國(guó)債短端隨買(mǎi)。與此同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“二次探底”，以及資金面“不松不緊”，債券牛市將只可能會(huì)是震蕩慢牛。 我們的主要觀(guān)點(diǎn)如下： 一是7月5日，國(guó)債利率招標(biāo)再次大幅好于預(yù)期，且招標(biāo)利率低于二級(jí)市場(chǎng)，近期一級(jí)招標(biāo)的持續(xù)走好可能成為債市“回調(diào)”結(jié)束、重回牛市的契機(jī)。6月7日我們?cè)摹冻?jí)國(guó)債招標(biāo)波瀾不驚，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”奠定下半年債?；罚ㄗ髡撸亨嚭Ｇ?、陳曦）中指出，萬(wàn)眾矚目的800億國(guó)債招標(biāo)波瀾不驚、遠(yuǎn)超預(yù)期，初步驗(yàn)證了我們提出的“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”，債市牛市到來(lái)，之后市場(chǎng)確實(shí)出現(xiàn)一波持續(xù)上漲。此次，7月5日國(guó)債招標(biāo)再次走好，10年國(guó)債加權(quán)利率3.5661，全場(chǎng)倍數(shù)4.17倍，1年國(guó)債加權(quán)利率3.4629，全場(chǎng)倍數(shù)2.27，總體上，招標(biāo)不僅利率走好、超出市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)10年國(guó)債招標(biāo)倍數(shù)超過(guò)4倍，也反映債市配置價(jià)值的不斷顯現(xiàn)，有可能此次招標(biāo)的再次走好，將成為下一波債市走好的契機(jī)。 二是5月12日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，奠定了“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”的基調(diào)——央行貨幣政策邊際變化！ 5月12日，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中明確指出，“加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡”，我們據(jù)此判斷“監(jiān)管協(xié)調(diào)進(jìn)入2.0時(shí)代”，之后央行貨幣政策確實(shí)邊際變化，為2017年下半年債牛奠定基石。從歷史上看，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告很少有一個(gè)季度都沒(méi)過(guò)完就又變調(diào)的情況下，因此，我們認(rèn)為“不松不緊”具有可持續(xù)性，預(yù)期央行7月重新收緊是杞人憂(yōu)天。 三是2017年6月20日，中國(guó)財(cái)政部進(jìn)行首次國(guó)債做市支持操作，隨買(mǎi)一年期國(guó)債中標(biāo)收益率為3.4901%，隨買(mǎi)做市的目的是推動(dòng)短端利率的下行。國(guó)債做市事件標(biāo)志著，政策層對(duì)于利率曲線(xiàn)結(jié)構(gòu)的態(tài)度非常明確：平坦化的原因不是因?yàn)殚L(zhǎng)端利率太低了，而是因?yàn)槎潭死实奶吡?！債券收益率曲線(xiàn)倒掛的“大結(jié)局”只有一個(gè)——短端利率的下行，繼而出現(xiàn)“牛陡”。 四是我們堅(jiān)決否認(rèn)存在“債市瘋?！钡目赡?，相反債券市場(chǎng)只能是“震蕩慢?！?。我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，“偏執(zhí)看空中國(guó)經(jīng)濟(jì)必犯大錯(cuò)”，而部分投資者依然對(duì)于經(jīng)濟(jì)預(yù)期過(guò)度悲觀(guān)，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時(shí)代，2017年“債市瘋?！笨赡苄詾榱悖瑐袌?chǎng)只能是“震蕩慢?！?。 責(zé)任編輯：韓奕舒

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